「醬油一哥」坐不住了
再次經歷近8%的大跌後，「醬油一哥」海天味業終於坐不住了。
10月16日晚間，海天味業發布公告稱，收到公司董事長龐康的提議，公司以集中競價交易的方式回購公司股票，回購的資金總額為5億~8億元。
對於仍坐擁1970億元市值的海天味業而言，這筆資金並不能回購多少股份，以其最新收盤價計算，最多也不過2200萬股，不到總股本的0.4%，再加上海天味業全部為流通股，且回購的股份將用於員工持股計劃或者股權激勵，因此對於股價的走勢不會有太大影響。
但對於投資者而言，此番回購卻起到一定的象徵作用。
海天味業的確跌得很慘，在10月16日再度暴跌7.89%後，不僅刷新四年以來新低，還成為資本市場的熱議話題。從2021年年初高點的124.65元/股算起，海天味業不到三年時間，市值蒸發4900億元，遠超整個調味發酵品行業17家成分股當前3430億元的合計市值。
（海天味業近3年股價走勢圖。來源/同花順）
面對跌跌不休的股價，海天味業的持股基金，也經歷了從快速逃離到入局「抄底」，再到逃離的過程。
東財Chioce數據顯示，在2020年末的巔峰時期，海天味業一度聚集高達557支基金，且合計持有8478萬股份，到了2021年年中，伴隨著海天味業的股價下滑，基金數量也減至483支，所持股份同樣降至8106萬股。但隨後，海天味業的基金數與持股數開始上升，並在2022年再度下滑，今年年中更是減至277支。
而時隔五年，海天味業再度回購，似乎意味著不再放任股價的下滑，讓還在苦等的十幾萬股民，看到了一絲希望。
其實，從財務角度來看，此番回購也不會對海天味業的現金流產生太多的影響。
截至2023年6月底，海天味業的貨幣資金與交易性金融資產，合計高達236億元，總負債只有63億元，其中有息負債更是不到3億元，不僅沒有資金缺口，甚至每年還拿數十億元放在銀行吃利息。海天味業的財務費用這一指標常年為負，2022年利息收入高達7.5億元，比上年同期增加1.45億元。
不僅是海天味業，同樣位於醬油行業頭部的千禾味業與中炬高新（擁有廚邦、美味鮮品牌），都經歷了相似的股價下滑，分別從2021年2月與2020年9月算起，至今跌去55%與60%，只不過跌幅要比海天味業要少上一些。
不過，即便在經歷長達兩年以上的持續大跌後，海天與千禾兩家企業的動態市盈率，目前依舊高達32左右，甚至超過貴州茅台的30.1。
一位資本市場資深研究人士對市界透露，「這類調味料行業的公司，一般給到15倍的估值比較合理，而海天味業現在動態估值在30倍以上，因此要消化這個高估值，未來三年業績要持續保持20%。但從業績表現上來看，海天想要保持這種增速其實很難，所以即便在跌幅很多的情況下，目前估值依舊較高」。
早已埋下的「雷」
實際上，海天味業的暴跌與其近幾年業績不佳有很大關係。
作為海天味業根基的醬油市場，經過百年發展，但技術壁壘並不高，是一個集中度較低的行業。
即便已是毫無爭議的「一哥」，海天味業自己2022年評估的市占率也不過13%~17%，與2021年無異，而中炬高新、千禾味業、A股「醬油第一股」的加加食品等，更是只有個位數。
其實，醬油具有一定的地域特色，在經歷長期的品牌化後，市場格局已基本趨於穩定。
2022年，千禾味業營收中的40.77%來自西部區域，加加食品有34.5%來自華中區域，至於海天味業，的確不愧「一哥」名號，在渠道遍布全國的情況下，業務的分部也相對均勻，即便占比最高的北部區域，也只有24.52%。
中國食品產業分析師朱丹蓬認為，「在民用市場，由於中國醬油企業眾多，且存在地域性消費習慣，以及品牌先入為主的消費思維，因此市場集中度不高。」
不僅如此，經過長期的發展，各個品牌也都擁有一定的「忠實用戶」，並且很難讓他們改變消費習慣。「餐飲從業人員一般不會輕易更換醬油的品牌，由於各個品牌的風味與鹹度等指標不同，因此可能會對廚技產生影響」，朱丹蓬補充道。
2014年登陸資本市場的海天味業，除由於為實現上市前的限制性股票激勵目標，2015年對經銷商貨物過度積壓，從而影響到2016年的營收增速外，2020年以前都保持在每年15%左右的營收增長以及超過20%的利潤穩定增長，凈利潤率常年20%以上。
再加上當時市場環境的影響，各類基金的扎堆抱團，湧入各大龍頭股，一併推動了海天味業股價的持續上漲。
不過，當市場逐漸飽和後，再想要再攻占友商們的大本營，不是一件易事。問題從2021年開始出現，2022年下半年開始變得嚴峻。
當年9月底，有網友發現，海天味業在海內外出售的醬油配料不同，國外版只有黃豆與水等在內的天然配料，而國內版則有多種添加劑，一時間，「科技與狠活」成為扣在海天味業頭上的帽子。針對「雙標」質疑，雖然海天味業連發三則聲明試圖澄清，但信任的裂痕已然產生，並加速了業績的下滑。
當季度，海天味業營收出現了下滑，為1.77%，第四季度更是從上期70億減至65億元，同比下滑近7%。
2023年上半年，海天味業更是交出營收與歸母凈利潤雙下滑的成績，分別下降4.19%與8.76%，只有129.66億和30.96億元，並再度刷新自披露業績以來最差成績，連續四個季度營收、利潤雙下降，是海天味業有數據以來首次出現連續季度業績下滑。
以醬油板塊銷量為例，從2018年的187.8萬噸，一路漲至2021年的266萬噸，但到了2022年，只賣出250.2萬噸，出現上市以來的首次下滑，並且也是十年來增速下滑最為嚴重的一年。
反觀中炬高新與千禾味業，今年上半年卻出現了不同程度地上漲。
其中，中炬高新旗下主攻調味料的美味鮮公司（包含廚邦品牌），上半年實現營收25.72億元，同比增長4.37%，實現歸母凈利潤3.16億元，同比增長10.4%。千禾味業則實現營收15.31億元，同比增長50.89%，實現歸母凈利潤2.57億元，同比增長115.94%。再加上金龍魚等的跨行業攪局，都成為海天業績上的攔路者。
當沒有持續增長的業績作為支撐，海天味業的股價增長，也就無法延續。
「一哥」的迷茫
在海天味業暴跌後，一位股民說出了這樣的話，「我看不到海天的前景在哪裡」。
「有人煙處，必有海天」，是海天味業官網標語，正是這種大眾化路線，讓海天成為「醬油一哥」，但如今，卻也成為制約其進一步發展的因素。據《中國醬油行業發展深度調研與投資趨勢研究報告》顯示，隨著我國醬油行業發展進入存量競爭時代，中低端醬油的需求量已觸及市場天花板，高端市場成為各大品牌爭奪的關鍵。
實際上，醬油作為日常消費品，價格敏感型消費者占比較多，相比於定位中高端市場的廚邦，以及主打零添加的千禾，以中低端市場為主的海天，消費者對於價格的敏感度相對更高。因此，海天也不敢輕易漲價，上次漲價還是在2021年10月，給出的理由也是原材料的上漲，且千禾味業等隨後也進行了跟漲。
由於調味品是充分競爭的行業，海天在業績增長到達峰值後，並沒有真正找到第二增長曲線。
對海天而言，需要做到在維持性價比基本面的前提下，儘量去爭奪高端市場。不過，在朱丹蓬看來，海天味業的高端化很難成功，「其沒有把太多的精力、資源配置放在中高端醬油的推廣上，很難改變大眾化的定位。其團隊長期售賣主流大眾化產品，可能並不具備高端醬油的運營經驗與能力」。
此外，隨著低鹽、零添加等成為越來越多消費者關心的概念，調味品消費分級趨勢同樣愈發明顯。除雖存在爭議，但已成為消費主流的零添加醬油外，市場上還存在減鹽醬油、寶寶醬油、刺身醬油等諸多細分品類，也都打得火熱。這對於大眾化的海天味業而言，同樣是一個挑戰。
以零添加醬油為例，早在2008年，千禾味業就開始相關布局，堅定走這一條高端醬油的差異化細分路線，而海天布局要比千禾晚6年，並且兩者在這一概念上的宣傳力度的投入，也相差甚遠。因此，就目前而言，在零添加醬油這一概念，海天顯然不如千禾更具代表性。
其實，海天味業也在嘗試多元化布局，除不斷擴張蚝油與食醋業務，推出「yes！黃豆」這款一度大火的醬類產品外，火鍋底料甚至都成為其嘗試方向。正如海天味業副董事長程雪所言，「海天味業當下最難的問題是要與時間賽跑，把多年積累的優勢進行疊代、放大、升級和轉型。」
而在朱丹蓬看來，「海天味業也知道自己的處境，所以在進行多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的五多戰略布局。但對急於尋找第二增長曲線的海天而言，要在細分賽道、細分口味發力，充滿著不確定性。未來隨著行業的競爭持續加劇，整體增長依舊有限」。
當然，這也並非意味著海天味業的多元化完全無效。
在海天味業的業務中，除了身為核心「一體兩翼」的醬油、蚝油與醬類三大業務外，還有一個其他業務板塊，表現較為亮眼。2022年，海天味業在三大板塊營收全下滑的情況下，能夠實現整體業績2.42%的上漲，就是依靠該板塊高達36.2%的增速。而在這個板塊中，包含著海天料酒、醋、甚至雞精、米麵在內至少數十種單品。
只不過，這個板塊能夠為海天貢獻的營收依舊太小，即便在今年上半年，再度「逆風」增長12.19%，達到17.5億元，占總營收比重也不過14.4%。可以說，至少到目前為止，雖然海天依舊在積極布局新的細分領域，但還並沒有出現一個能扛起業績下一步增長大旗的大單品出現。
值得一提的是，隨著時間的推移，90後甚至是00後開始成為醬油的消費人群，為拉近與年輕消費者的距離，海天曾於2021年推出過一款蘋果醋口味雪糕，並在今年7月放出更加「重磅」的海天醬油冰淇淋，75g紙杯裝的3杯售價為69元，雖比不上茅台冰淇淋66元一杯的價格，但其實已超越大多數冰淇淋的定價。
不過，很多消費者對於海天這款口味獨特的冰淇淋，評價不算好，「味道很怪，不會再買了、「就是奶香味加點醬油味，甜中帶咸，有些黑暗料理」。顯然，這次的嘗試對海天能否起到正向作用，都需要畫上一個問號，而對於擁有300年歷史的海天而言，如何贏得年輕消費者的芳心，也是一件需要學習的事情。
更重要的是，如何能讓投資者看到業績進一步增長的希望，真正做到緩解資本市場的恐慌情緒，將成為擺在「一哥」面前最大，也是當前最為迫切的難題。
作者 | 馮晨晨
編輯 | 劉肖迎
運營 | 劉 珊