來源 | 零壹財經
8月17日，中國人民銀行發布《中國貨幣政策執行報告（2023年第二季度）》，整體來看錶態更為積極。
報告顯示，貨幣信貸保持合理增長，上半年新增人民幣貸款15.7萬億元，同比多增2.0萬億元；6月末人民幣貸款、廣義貨幣（M2）、社會融資規模存量同比分別增長11.3%、11.3%和9.0%。信貸結構持續優化，6月末普惠小微貸款和製造業中長期貸款餘額同比分別增長26.1%和40.3%。
報告提出，我們要看到，國際政治經濟形勢複雜嚴峻，發達經濟體快速加息的累積效應繼續顯現，全球經濟復甦動能減弱，國內經濟運行面臨需求不足、一些企業經營困難、重點領域風險隱患較多等挑戰。
我國經濟具有巨大的發展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變，有利條件和積極因素不斷積蓄，要保持戰略定力，增強發展信心。
01
下一階段主要政策思路
報告提出， 穩健的貨幣政策要精準有力，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩固支持實體經濟恢復發展。
下階段，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。
繼續深化利率市場化改革，完善央行政策利率體系，持續發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制的重要作用，促進企業融資和居民信貸成本穩中有降。
結構性貨幣政策工具「聚焦重點、合理適度、有進有退」，持續加大對小微企業、科技創新、綠色發展等支持力度。適應房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，促進房地產市場平穩健康發展。
發揮好金融在促消費、穩投資、擴內需中的積極作用，保持物價水平基本穩定。
堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，綜合施策、穩定預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，堅決防範匯率超調風險。
切實防範化解重點領域金融風險，統籌協調金融支持地方債務風險化解工作，穩步推動中小金融機構改革化險，守住不發生系統性金融風險的底線。
具體來看：
一是保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩。
綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。
支持金融機構按照市場化法治化原則滿足實體經濟有效融資需求，增強信貸總量增長的穩定性和可持續性，保持貨幣供應量和社會融資規模同名義經濟增速基本匹配，著力提升貨幣信貸支持實體經濟恢復發展的質量和效率。
密切關注主要央行貨幣政策變化，加強對流動性形勢和金融市場變化的分析監測，靈活開展公開市場操作，保持銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩運行。
二是結構性貨幣政策聚焦重點、合理適度、有進有退。
保持再貸款、再貼現政策穩定性，繼續對涉農、小微企業、民營企業提供普惠性、持續性的資金支持。
實施好普惠小微貸款支持工具，保持對小微企業的金融支持力度，支持穩企業保就業。
實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，支持符合條件的金融機構為具有顯著碳減排效益的重點項目和煤炭煤電的清潔高效利用提供優惠利率融資，在確保能源供應安全的同時支持經濟向綠色低碳轉型。
落實好支持科技型企業融資行動方案，鞏固科技創新再貸款政策牽引帶動作用，進一步提升金融機構服務科技型企業的意願和能力。
繼續實施普惠養老專項再貸款，支持增加普惠養老服務。對結構性矛盾仍然突出的領域，可延續實施期限，必要時還可再創設新工具。
三是構建金融有效支持實體經濟的體制機制。
紮實開展小微企業信貸政策導向效果評估，引導金融機構優化資源配置和內部政策安排，強化科技手段運用，加快建立金融服務小微企業敢貸願貸能貸會貸長效機制,提高小微企業融資可得性和便利性。
指導金融機構加快落實《關於金融支持全面推進鄉村振興加快建設農業強國的指導意見》，推動金融產品和服務創新，進一步增強金融服務能力，更好滿足涉農領域多樣化融資需求，助力全面推進鄉村振興、加快建設農業強國。
落實好「金融16條」，保持房地產融資平穩有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度。
延續實施保交樓貸款支持計劃至2024年5月末，穩步推進租賃住房貸款支持計劃在試點城市落地。
因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，紮實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，促進房地產市場平穩健康發展。
四是深化利率匯率市場化改革，以我為主兼顧內外平衡。
繼續深入推進利率市場化改革，完善央行政策利率體系，健全市場化利率形成和傳導機制，持續發揮好貸款市場報價利率改革效能和存款利率市場化調整機制重要作用，多措並舉推動企業綜合融資和居民信貸成本穩中有降。
穩步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅持市場在匯率形成中起決定性作用，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。
加強預期管理，堅持底線思維，做好跨境資金流動的監測分析和風險防範，必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
進一步發展外匯市場，引導企業和金融機構樹立「風險中性」理念，指導金融機構基於實需原則和風險中性原則積極為中小微企業提供匯率避險服務，維護外匯市場平穩健康發展。
五是不斷深化金融改革。
完善債券市場法制，夯實公司信用類債券的法制基礎。
推進民營企業債券融資支持工具（「第二支箭」）擴容增量，強化債券市場支持實體經濟。
進一步規範債券承銷行為和提升做市功能，增強一二級市場聯動，提升債券定價的有效性和傳導功能。
加快櫃檯債券業務發展，引導市場適當分層，促進銀行間債券市場運行效率提升和基礎設施服務多元化。
堅持市場化法治化原則，繼續貫徹「零容忍」理念，加大對債券市場違法違規行為查處力度。堅定不移推動債券市場對外開放。
有序推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣金融合作，發展離岸人民幣市場。穩步推進人民幣資本項目可兌換和金融市場制度型開放。
六是持之以恆做好風險防範化解。
進一步完善宏觀審慎政策框架，提高系統性風險監測、評估與預警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱，穩步擴大宏觀審慎政策覆蓋面。
完善系統重要性金融機構監管，推動系統重要性銀行按時滿足附加監管要求，督促系統重要性銀行增強支持服務實體經濟的可持續性。
推進系統重要性保險公司評估辦法出台相關工作， 研究起草系統重要性保險公司附加監管要求，加快推動我國全球系統重要性銀行建立健全總損失吸收能力，切實提高風險抵禦能力。
密切關注重點領域風險， 統籌協調金融支持地方債務風險化解工作，穩步推動高風險中小金融機構改革化險。
繼續按照「穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈」的方針，統籌發展和安全，壓實金融風險處置各方責任，壓降存量風險、嚴控增量風險。
強化金融穩定保障體系，完善金融穩定立法和金融穩定保障基金制度。
繼續健全金融穩定監測評估框架，優化央行評級、監測預警、壓力測試工作框架，切實防止金融風險累積、擴散。
02
央行貨幣政策報告中的專欄：探討商業銀行利潤、金融支持經濟等
專欄1 合理看待我國商業銀行利潤水平
近年來，我國商業銀行利潤保持增長，但凈息差持續收窄，利潤增速有所下降。商業銀行向實體經濟發放貸款面臨資本約束，化解風險也要消耗資本，我國對商業銀行資本充足率有明確的監管標準。
商業銀行維持穩健經營、防範金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利於增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。
我國商業銀行資產規模和利潤總量逐步擴大，但凈息差和資產利潤率處下降趨勢。2023年第一季度末，我國商業銀行總資產達到337萬億元，近5年年均增速約10.4%。
隨著利率市場化改革深入推進，信貸市場競爭加劇，尤其新冠肺炎疫情以來，貸款利率下降較多，銀行盈利能力有所下降。
2023年第一季度，商業銀行凈利潤為6679億元，同比增長1.3%，增速較上年同期低6.1個百分點；凈息差為1.74%，資產利潤率為0.81%，同比分別下降0.23個和0.08個百分點，單位資產盈利能力降低，利潤增長主要依靠資產規模擴大來「以量補價」。
從國際看，2010年以來，美國、日本、德國等主要發達經濟體銀行業凈息差總體也呈下降趨勢。2022年美國銀行業凈息差階段性回升，主要受美聯儲大幅加息影響；美國聯邦存款保險公司公布的商業銀行2023年第一季度凈息差為3.31%，接近我國的兩倍，同比上升0.77個百分點。
我國商業銀行凈利潤主要用於補充核心一級資本以及向股東分紅，並通過資本的槓桿作用再次作用於實體經濟。相對而言，國內銀行資本補充渠道少、難點多、進展慢，存在較大資本缺口。
例如，由於目前A股上市銀行的平均市凈率（P/B）為0.58，通過發行普通股等外部渠道補充核心一級資本能力較為有限。
因此，在拓展外源資本補充渠道的同時，保持內源資本補充能力尤為重要，而維持一定的利潤增長是內源補充資本的重要方式，有助於增強銀行支持實體經濟和防範風險的能力，維護境內外投資者對我國宏觀經濟的信心。
2018年至2022年，六大國有銀行的累計凈利潤中，約2/3用於留存補充自身核心一級資本，確保了資本充足率指標始終滿足國際監管要求，並通過信貸投放等渠道作用於實體經濟。其餘部分主要用於向股東分紅等。
當前我國經濟運行面臨諸多困難挑戰，在此過程中需進一步發揮銀行服務實體經濟重要作用，暢通經濟金融良性循環。
考慮到金融周期和經濟周期往往不完全同步，銀行信貸風險暴露需要一段時間，應有一定的財力準備和風險緩衝。允許銀行通過合理方式維持自身穩健經營，可以提升其持續支持實體經濟發展能力。
當然，商業銀行盈利狀況也會隨著經濟周期波動，對此應理性看待，不必過度解讀。
專欄2 金融支持宏觀經濟回升向好
今年以來，穩健的貨幣政策精準有力，逆周期調節力度加大，推動經濟持續恢復、總體回升向好。6月末，M2、社會融資規模、人民幣貸款同比分別增長11.3%、9.0%和11.3%。一季度GDP同比增長4.5%，二季度升至6.3%。
金融對實體經濟支持的可持續性明顯提升。上半年，金融數據總體較好，信貸結構持續優化，實體經濟融資成本穩中有降，對宏觀經濟的傳導效果逐步顯現。
總量上，把好貨幣供給總閘門。根據形勢變化合理把握節奏和力度，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸和融資總量合理增長。
3月份降准0.25個百分點，釋放長期流動性超過5000億元。目前M2、社會融資規模、貸款增速保持在10%左右的相對高位，高於上半年約5%的名義GDP增速，為經濟持續整體好轉創造良好的貨幣金融環境。
價格上，穩步有效激發市場需求。持續發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制的重要作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，有效支持挖掘經濟需求潛力。
6月份引導公開市場操作、中期借貸便利中標利率下降0.1個百分點。6月新發放的企業貸款、個人住房貸款、普惠小微貸款加權平均利率分別為3.95%、4.11%和4.68%，均處於歷史低位，比上年同期分別低21個、51個和51個基點，實現了金融體系向實體經濟的讓利。
8月再次引導公開市場操作、中期借貸便利利率分別下降0.1個和0.15個百分點，適時加大逆周期調節，支持經濟持續恢復發展。
結構上，支持推動經濟增長模式轉變。不斷加大對小微民營、科技創新、綠色發展等支持力度，大力支持培育經濟內生增長動能。適時增加支農支小再貸款、再貼現額度，延續實施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃，繼續並行實施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。
6月末製造業中長期貸款、綠色貸款、普惠小微貸款、「專精特新」中小企業貸款餘額分別同比增長40.3%、38.4%、26.1%和20.4%，顯著高於全部貸款增速。房地產開發貸款增速回升，6月末餘額同比增速為5.3%，較上年末高1.6個百分點。
宏觀經濟有望延續好轉態勢，未來與金融數據將更加匹配。當前金融數據總體領先經濟數據，主要是宏觀政策和金融靠前發力、實體經濟恢復時滯導致的階段性現象。經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，疫後消費和經濟恢復都需要時間。
國際上，美歐疫情防控剛放開的2021年，M2增速也普遍高於其名義GDP增速。我國疫情平穩轉段剛半年左右，居民消費傾向和疫情前相比還有差距，民間投資意願有待提升，這些挑戰都是復甦過程中的正常現象。
從當前形勢看，疫情後經濟恢復步入了正常軌道。經濟循環和居民收入等已出現積極好轉，基礎設施投資同比增速持續高於全部投資，上半年國內旅遊人次、收入同比分別增長超6成和9成，民營企業自主品牌出口實現兩位數增長。
上半年GDP同比增長5.5%，全年預期經濟增長目標有望實現，在主要經濟體中仍處於較高水平，經濟與金融增速間的缺口將逐步彌合。
從長遠趨勢看，我國經濟長期向好的基本面沒有改變。未來15年中等收入群體將增長到8億以上，市場規模優勢龐大。科技創新動力不斷增強，綠色轉型穩步推進，消費市場逐步回暖升級。
高質量發展的力量正不斷積蓄，應對超預期挑戰和變化仍有充足的政策空間。對經濟持續穩定增長要有耐心、有信心。
下階段，人民銀行將繼續按照黨中央、國務院部署，穩健的貨幣政策繼續精準有力，根據形勢變化合理把握節奏和力度，穩固好實體經濟恢復向好勢頭，加強逆周期調節和政策儲備，著力擴大內需、提振信心、防範風險，支持實體經濟實現質的有效提升和量的合理增長。
*2023年上半年中國貨幣政策大事記*
1月16日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，操作金額為7790億元，利率為2.75%，與前次持平。
1月18日，人民銀行印發《關於向全國性金融資產管理公司發放再貸款支持房地產紓困的通知》，向全國性金融資產管理公司提供低成本資金，支持其併購受困房地產企業存量房地產項目。
1月19日，人民銀行印發《關於延續實施碳減排支持工具有關事宜的通知》，明確碳減排支持工具延續實施兩年至2024年，並將部分外資銀行和地方法人銀行納入碳減排支持工具金融機構範圍。
1月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.30%，均與前次持平。
2月1日，人民銀行向全國人大財經委員會彙報2022年貨幣政策執行情況。
2月7日，人民銀行與巴西中央銀行簽署了在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄；21日，授權中國工商銀行（巴西）股份有限公司擔任巴西人民幣業務清算行。
2月10日，人民銀行印發《關於開展租賃住房貸款支持計劃試點有關事宜的通知》，引導金融機構在自主決策、自擔風險的前提下，向試點城市專業化住房租賃經營主體發放長期限租賃住房購房貸款。
2月15日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，操作金額為4990億元，利率為2.75%，與前次持平。
2月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.30%，均與前次持平。
2月20日，人民銀行與埃及中央銀行續簽規模為180億元人民幣/807億埃及鎊的雙邊本幣互換協議。
2月24日，人民銀行發布《2022年第四季度中國貨幣政策執行報告》。
3月15日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，操作金額為4810億元，利率為2.75%，與前次持平。
3月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.30%，均與前次持平。
3月27日，人民銀行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。
4月7日，人民銀行貨幣政策委員會召開2023年第一季度例會。
4月14日，人民銀行向全國人大財經委員會彙報2023年第一季度貨幣政策執行情況。
4月17日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，操作金額為1700億元，利率為2.75%，與前次持平。
4月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.30%，均與前次持平。
4月28日，人民銀行發布《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法》（中國人民銀行公告〔2023〕第8號）。
5月15日，人民銀行發布《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》。
5月15日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，操作金額為1250億元，利率為2.75%，與前次持平。
5月15日，內地與香港利率互換市場互聯互通合作正式上線運行。
5月22日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.30%，均與前次持平。
6月9日，人民銀行就《銀行間債券市場債券估值業務管理辦法（徵求意見稿）》向社會公開徵求意見。
6月9日，人民銀行與阿根廷中央銀行續簽規模為1300億元人民幣/4.5萬億比索的雙邊本幣互換協議。
6月13日，人民銀行下調常備借貸便利（SLF）利率。其中，隔夜利率從2.85%下調至2.75%，7天利率從3%下調至2.9%，1個月利率從3.35%下調至3.25%。
6月15日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，操作金額為2370億元，利率為2.65%，較前次下降10個基點。
6月16日，人民銀行會同金融監管總局、證監會、財政部、農業農村部印發《關於金融支持全面推進鄉村振興加快建設農業強國的指導意見》，聚焦建立完善多層次、廣覆蓋、可持續的現代農村金融服務體系，增強金融服務能力。
6月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.20%，較前次下降10個基點。
6月28日，人民銀行貨幣政策委員會召開2023年第二季度例會。