2022年10月19日刊總第3299期
據港交所10月12日披露，音樂服務商 風華秋實集團控股有限公司（下稱「風華秋實」）再次向港交所主板遞交上市申請，同人融資為其獨家保薦人。據悉，這已經是風華秋實 第五次向港交所遞表，前四次遞表時間分別為2021年1月、9月、11月及2022年4月，均以「招股書失效」告終。
就在風華秋實第五次更新招股書前不久，有著 「周杰倫概念股」之稱的 巨星傳奇，也在月初第三次向香港資本市場繼續衝鋒。和樂華娛樂、巨星傳奇過度依賴藝人一樣， 風華秋實最大的招牌就是 鹿晗，在招股材料中，鹿晗的名字出現了超200次。2018年~2021年及2022年上半年，來自鹿晗的收益分別為7090萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元和1070萬元，分別占總收益約70.9%、25.5%、21.2%、9.3%以及25.2%。
五闖IPO
2010年8月27日，「怒放搖滾英雄演唱會」在北京工人體育場舉行，幾乎聚齊了黑豹樂隊、崔健、汪峰、朴樹、信、齊秦、黃家強、羅大佑等中國搖滾樂所有代表人物，從北到南點燃搖滾熱潮，引得無數粉絲追捧。最終「怒放搖滾英雄演唱會」北京站和上海站分別創下4.6萬人和3.1萬人的紀錄，風華秋實也藉此在業內闖出名聲。
借著這場聲勢，一方面風華秋實打出名聲，另一方面也喚起大眾對搖滾樂的關注。自2011年起，風華秋實開始建立自有音樂庫，並將重心投放在音樂版權上。2011年，風華秋實與 汪峰正式簽約，並為其發行了兩張專輯、舉辦了50場巡演，而汪峰也成為第一個在鳥巢開演唱會的內地歌手。2012年，風華秋實又再結緣國內知名搖滾樂隊 黑豹，2015年，風華秋實又與歸國的 鹿晗簽約。
作為一家成立超10年的音樂娛樂服務供應商，風華秋實主要授出 音樂版權及 音樂錄製業務，輔以 演唱會主辦等。根據灼識諮詢報告，按照2021年中國授出音樂版權及錄製產生的收益計，風華秋實在400多家音樂唱片公司中排名第15位，市場份額約為0.6%；目前共管理11名音樂藝人及10名練習生藝人，包括 黑豹樂隊、鹿晗、郝雲、董又霖、魏大勛等。除此之外，集團於2021年得到王若蕾、李思宇及新樂隊組合Oh My Uncle加盟。
其實早在2016年時，風華秋實就已在為上市做準備。當年12月， 三七互娛以1.2億元戰略投資風華秋實，占20%股權，彼時風華秋實的估值大約為61億人民幣。但首次遞表時間已經是2021年1月，此後招股失效，又於2021年9月、2021年11月、2022年4月以及最新的2022年10月，五次衝擊香港資本市場。雖然一次又一次次失利，但每次風華秋實都選擇在第一時間再次遞交招股文件，可每次等到的結果都不理想。
財報顯示，2018年至2021年，風華秋實的營收分別為1億元、0.56億元、0.71億元、0.82億元，期內溢利分別為1863萬元、1881.8萬元、4271.7萬元、3325.1萬元，毛利率分別為51.5%、82.2%、80.7%、83.0%。在純利率方面，過去四年分別為18.5%、33.8%、60.5%、40.6%。2022年上半年，風華秋實營收4223.9萬元，同比增長177%，實現溢利83.3萬元，而去年同期虧損1004萬元。
從風華秋實目前業績表現來看，如果未來業績還在繼續下滑的話，想要衝IPO成功似乎還是有些困難的。
鹿晗一人撐起半邊天
從招股書能看出，核心藝人鹿晗帶來的收益占該公司收入比重較大，幾乎可以說撐起了風華秋實的半壁江山。2015年起，風華秋實先後為鹿晗發布首張個人專輯《Reloaded》，主辦巡迴演唱會《Reloaded》並發布了迷你專輯《Xperience》，發布專輯《XXVII+》《XXVII》並主辦了巡迴演唱會《RE：X》，發布專輯《π-volume.1》和《π-volume.2》《π-volume.3》、《π-volume.4》及《敏感(L.H.xZ.Tao)》《π》等。
除了音樂業務上的合作，風華秋實也與鹿晗建立了深度的綁定關係。2018年，風華秋實旗下子公司 上海風華與鹿晗持股的 東陽弘垣文化共同成立 東陽飛帆，鹿晗成為了風華秋實子公司層面的重要股東。然而過度依賴鹿晗也給風華秋實的業績帶來了極大的不穩定性。加之近幾年，鹿晗的發展重心似乎不在歌手業務上面，風華秋實能從鹿晗身上賺到的錢也越來越少。2021年鹿晗僅發了3首新歌，這三首歌給為風華秋實帶來的收入是750萬元，而招股書顯示，2021年鹿晗給風華秋實帶來了760萬元的收入，這意味著，2021年下半年， 風華秋實幾乎沒從鹿晗身上賺到錢。據悉，鹿晗與風華秋實簽署合約 2024年就結束了，對此，風華秋實也在招股書中坦言，如若不能保證與鹿晗的合約期滿後繼續合作，這將對風華秋實的業績產生巨大影響。
除藝人創收外，風華秋實另一收入主要來源於客戶X，2018到2022年上半年客戶X為風華秋實帶來的收益占總收益約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。據招股書上顯示，客戶X是一家母公司在紐交所及港交所上市的集團公司，是中國領先的線上音樂及音響娛樂平台營運商，占2021年中國音樂版權行業音樂版權總支出的一半以上。很多人猜測這個客戶X很有可能就是騰訊音樂。
作為音樂版權提供商，自2011年起，風華秋實就建立了自家音樂庫，並且把歌曲、數碼專輯、MV和影片的版權授權予騰訊音樂、咪咕音樂等平台，以獲得版稅收入。在大環境影響下，線下演出遭受重創，音樂版權許可和音樂錄製逐漸成為風華秋實的主要收入來源。客戶過度集中對於風華秋實來說也是一個潛在的風險。除了客戶層面的風險，國內音樂版權市場的變化也給風華秋實發展增加了難度。2021年7月，國家版權局強調，音樂公司、音樂版權公司及數碼音樂平台將不得訂立獨家版權協議，這就意味著用錢砸內容版權的時代已經終結了，風華秋實目前已經處於「內憂外患」的緊張階段。
過度依賴藝人，
讓公司上市之路艱難重重
面對連連降低的營收，通過上市吸收更多社會資本，改善財務狀況，打通資金通道，創造更多可能，是目前風華秋實唯一最快收攬資金的途徑。
和風華秋實一樣，王一博所屬的樂華娛樂也同樣營收結構單一，過度依賴藝人管理。據公開資料顯示，樂華娛樂2019年-2021年營業收入分別6.31億元、9.22億元、12.9億元。其中，藝人管理分別為5.3億元、8.08億元和11.75億元的收入，營收貢獻比也從2019年的84%提升至2021年的91%。其中，王一博2019年到2021年收入從3227萬飆升至1.3億，並在去年達到3億，作為樂華娛樂的頭部藝人，王一博無疑扛起了半壁江山。
今年年初有著「周杰倫概念股」之稱的 巨星傳奇也開啟了自己的第三次衝擊IPO之路，而在這之前2021年9月和2022年3月，巨星傳奇先後兩次向港交所遞表，最終均以失效告終。雖然巨星傳奇是以提供周杰倫IP創造及營運業務，參與策劃了周杰倫世界巡迴演唱會《地表最強》的其中25個城市的演唱會獲得第一桶金，但與王一博的樂華娛樂與鹿晗的風華秋實不同的是，巨星傳奇月如今搖身一變成為 新零售企業，最大收入來源是魔胴咖啡。
招股書顯示，2020年下半年、2021年整年及2022年上半年，除去部分魔胴咖啡的包裝上持續使用周杰倫商標外，公司並未再使用周杰倫相關IP，以及推出與《周遊記1》媲美的活動或節目。減少對周杰倫的依賴後，2021年巨星傳奇的收入同比下降20.13%，毛利同比下降2.58%；2022年上半年，收入同比下降24.7%，毛利同比下降27.45%。
雖然利潤在減少，但是在招股書中巨星傳奇也提出，「我們依賴於與周杰倫先生等明星在新零售及IP創造及營運業務方面的合作，消費者對該等明星的好感度或曝光率產生的任何負面影響均可能對我們的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。」看似在避免業務對單一營收的依賴，實則依舊高度依賴藝人。
過度依賴藝人的公司，對於公司未來的發展而言存在著巨大的隱患風險，尤其是頂流藝人存在著太多不穩定性，一旦負面新聞來襲，那對於公司將是致命的打擊。無論稱為「周杰倫概念股」的巨星傳奇，亦或是過度依賴鹿晗的風華秋實，依賴單一藝人的創收對於它們的IPO之路都是阻力重重。
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