拉瑞威廉士的倉位管理

拉瑞威廉士以期貨交易成名，全美期貨交易比賽冠軍，出過一本很有名的書，叫短線交易秘訣。這讓很多人誤為他是技術分析交易者，強調交易紀律，嚴格止損。但看看他在這本書的前言里提到的一次失敗的交易經歷，可能他自己都沒有意識到，他說漏了嘴，他教給大家的是技術分析，快進快出，嚴格止損。而他自己做的卻恰恰相反，他是個注重基本面分析的系統交易者，他也是個編程高手，他做很多的系統和歷史測試，是個不折不扣的交易科學家，就依靠這些技術，他登上了全美期貨比賽的冠軍，後來她的女兒也同樣拿到了全美期貨比賽的冠軍。

拉瑞威廉士是非常注重資金管理的，他對自己以前做錯的一筆交易一直耿耿於懷。多少年後，在他的《短線交易秘訣》的書里，他又提到了這筆交易，看看他反省到什麼了？很多人應該看過，但可能都沒有注意過。我從他對這個故事的描述，理解了他對倉位和資金管理的看法。多少年後，他都沒有認為他當時的逆市加倉不止損是錯誤的。所以他對資金倉位管理的認識不是大家想像中的樣子，我現在也是這樣看待倉位管理的。

他在前言里寫到：

1974年，我判斷牛肉價格會暴漲，所以我在每磅43美分價位開始大量買進，我很熟悉牛肉的「價值」，以這樣的價格買進一定遠低於它的價值。所以，當價格跌至40美分的時候，我買得更多。如果43美分算是便宜，40美分就更好了。

接近38美分時我又搶先買進。但是卻看著價格一路暴跌到35美分、30美分，最後跌到28美分——親愛的讀者，我就是在28美分被「三振出局」的。因為我能玩的籌碼有限，這次交易讓我在不到30天內損失約300萬美元。

兩個月後，牛肉的價格飈升到每磅60美分以上，但是我已經離場了。以為能穩操勝券的交易不但讓我慘敗，而且還成了市場中廣為傳播的故事。雖然我在此後的25年里曾經贏過幾場勝利。

多年的教訓，讓我感悟出兩個重要原則：第一，價格無常：任何事情都可能在買賣商品或證券時出現；第二，雖然市場走勢和方向值得關切，但知道如何分析信息才是最重要的。假如當年我能夠準確地分析有關牛肉交易的信息，渡過黑暗期，可能會漂亮地大賺一筆。

你絕對無法得知市場何時會如你所預期的那樣表現。通常情況下，市場就像上帝一樣，不會拒絕你的祈求，只是會延遲應驗而已。謹慎的交易員會編織保護網來應付這種延遲，而資金管理是最該學習的原則。你所聽過的慘痛的商品期貨交易故事都是真的，一失足成千古恨，錯不在市場，也不在交易員買得不好。事實上，每一位成功的交易員都會有買錯賠本的時候，而且人數不少。

你曾經聽過被淘汰的人，他們或是單筆交易賭注太大，或是久久不肯認賠殺出的人。越早學會如何處理失敗，你就越早能夠在這個行業里積累財富。在這個行業里毀滅你的，不是成功，而是失敗。這種失敗並不會讓你變得更有個性，而只會毀掉你的銀行存款。

你能獲得成功的基礎，都已經寫在前一段文字里了。上蒼也許能夠預測市場，也許不能；價值也許能夠長久，也許不能。投機就是預測未來，而這卻是最困難的事情。即使聚集了絕頂精英的美國軍方，也無法預測柏林圍牆會倒塌。你我泛泛之輩又怎能期望表現的比他們更好呢？

其實這些都是掙錢的秘訣了，但是光有一根長板在水桶上，還是不可能盈利。所以我還是相信，我說的這些對很多人都是廢話。對大多數人都是廢話，能對一兩個人有用，這是最讓人高興的事情。因為你確實幫到了那些需要的人，而你需要那些大部分的人作為你的提款機。

倉位管理的價值

倉位管理是投資人體系成熟的必經之路，是投資世界認知的高階標誌，那麼倉位管理有什麼價值呢？

第一，倉位管理的最大目的是保持良好的持股心態。

股市調整是常態，貪婪和恐懼之心時常會出現，如果是滿倉持有心態很容易失衡，調整時被套，賺一點就走的心態會時常出現，長線持股屬於痴人說夢。但通過良好的倉位管理，手裡時長持有一些現金，在調整市中變被動為主動，，心態會好很多，主倉位做到長線持有就輕鬆多了，這一點才是倉位管理最重要的作用。

從容不迫，遊刃有餘是投資成功的必要條件，沉不住心，上蹦下串的是必虧的結局。

第二，倉位管理有利於我們在大牛市中「逃頂」。

倉位管理的基本邏輯是高估值時低倉位，低估值時高倉位，所以良好的倉位管理者在牛市的頂部倉位一定不會太高的，我們並沒有賣到頂點，而是賣到了高估值區域，「頂」很難確定，但高估值區域則一目了然，賣出就容易多了。一個副作用則是降低了牛市裡的回報，但拉長周期來看，則是增加了整體的回報。

第三，倉位管理幫助我們抄底熊市。

一般的投資者，一是平時的現金流有限，不可能做到熊市裡的大量買入，二是如果是滿倉持有，凈值波動比較大。而倉位管理完美的解決了資金問題，一個良好的資金管理者在熊市裡一定有大量子彈可以從容打出。

第四，倉位管理的資金使用效率更高。

我的常用策略是70%的現有倉位比例求穩，20%的現有倉位比較做一些風險比較大，收益比較高的選擇，10%的現有倉位比例激動，做到了整體操作靈活性和原則性的平衡統一。

第五，倉位管理是一種保守型的投資策略。

不會買在最低點，但一定買在了低估值區域，不會賣到最高點，但一定是賣到了高估值區域。弱水三千只取一瓢，只賺自己應該賺的錢。恐懼與貪婪之心常有之，而倉位管理則完美的克服了人類這一巨大的缺陷，可以做到巴菲特常說的別人貪婪之時我恐懼，別人恐懼之時我貪婪。

第六，倉位管理必須錨定估值，對低估、合理估值、高估都必須有清晰的認知。

沒有估值這個錨，所有的策略都是空中樓閣，不堪一擊。個股的估值是建立在對企業的商業模式、發展前景、行業競爭結構、公司治理等基礎之上的，沒有對企業的深入了解不可能對企業進行合理的估值，高估和低估並沒有想像中那麼容易，行業不同，企業不同，估值也會顯著的不同，這個只能靠自己商業知識的積累，從企業經營者的角度來看待這個問題了。大盤的估值則相對容易的多，參考以往的歷史估值很容易判斷出低估值區域和高估值區域，那麼倉位管理就容易多了。

在此，我慎重強調，個股的風險由個股對應措施應對，精選個股克服不了市場風險，市場的風險由倉位控制、組合管理應對，倉位控制和組合管理克服不了個股風險，投資人必須明白這是兩個層次的認識和操作。

牛不言頂，熊不猜底，索羅斯的反身性告訴我們市場給出極端估值是一定機率內，必然出現的事件。所以永遠留有餘地，永遠不要相信這是最高，這是最低，永遠不要相信沒有機會了，潮起潮落乃是自然常態。

做好倉位控制，我們在股海中才能活的更好，活的更久。

金字塔式投資法是股票投資的一種操作方法，是分批買賣法的變種。此法是針對股價價位的高低，以簡單的三角形(即金字塔型)作為買賣的準則，來適當調整和決定股票買賣數量的一種方法。

一、金字塔型買入法：是指當基金凈值或股票股價逐漸上升時，買進的數量應逐漸減少，從而降低投資風險。買入數量和購買終止點位依資金的多少、股票的優劣程度、股市的人氣狀況，由投資者自行決定。金字塔買入法不會錯過市場上升趨勢帶來的獲利機會，此外由於減額加倉的前提是市場上漲，雖然不如一次性投入獲利豐厚，但大大降低了市場下跌帶來的風險。

金字塔上端表示較高的價格，金字塔下端表示較低的股票價格，數字1、2、3、4表示你買入股票的資金占比，1表示一成倉位，2表示二成倉位……為了簡化，本方法僅設置了4個層級(更多層級原理類似)，也就是說，如果你有100萬元用來炒股，那麼可以分4次滿倉。

1、如果你認為當前股票價格被嚴重低估，市場情緒顯示，近期股票價格可能上漲

2、如果你認為股票雖然已經被低估，但市場情緒顯示，近期仍然可能下跌

二、倒金字塔買入法：與之相對的倒金子塔買入法則適用於當前的震盪市行情。股市波動在所難免，但只要經濟長期向好，市場的重心必然慢慢提高。如果手上還有資金，可以隨著股市的下跌加量買入股票、基金。舉例來說，可以把手頭的資金分成10 份，在大盤3500 點時先買入十分之一倉位的基金。隨後大盤每下跌500 點依次提高二、三、四成倉位。如果中途大盤迴升，又可以用金字塔買入法加倉。

三、倒金字塔型賣出法：與正金字塔相反，當股票價位不斷升高時，賣出的數量應效仿倒三角形的形狀而逐漸擴大，以賺取更多的差價收益。例如，投資者看跌股市。則可以按一、二、三、四成倉位的順序在價格上升階段分批分批賣出。倒金字塔賣出法是在看跌的前提下隨市場上升加量減倉，既能獲得較好差價，又能減少風險。

金字塔投資模型剖析：

1、倉位與大盤指數：指數控制倉位，倉位控制風險和機會。

2、大盤與熱點變化：大盤強弱推導熱點強度、推導短中長策略。

3、熱點與資金布局：抓住熱點就抓住股市的牛鼻子。布局熱點，只做最強。

4、龍頭與主升狙擊：龍頭的榜樣是無窮的，龍頭的魅力就在於主升浪。

總結：金字塔買賣法很適用現在大盤的情況下，低位抄底怕抄到半山腰，不抄又覺得漲起來不甘心，那麼就可以用這種分批買入的策略進行操作。

不同行情中的具體應用：

1、牛市倉位管理一般大盤和大部分個股時隔多年再度有效站上半年線、年線，加之宏觀面和政策面具備牛市基礎，牛市行情便逐漸演繹，全面上漲、賺錢效應不斷是主要市場特徵。順勢而為，持倉不動是最好的操作。

a、短線投資者：可滿倉運作，有一定的技術分析水平和短線技巧可多做市場當時的熱點龍頭，但建倉後儘可能捏趨勢或小波段，不宜超短線。

b、中線投資者：8成左右倉位，牛市初期建立五成左右倉位，在上漲趨勢的回檔中不斷浮盈加倉，精選兼具行業和概念看點的公司中期趨勢持有為主，市場發出較明顯的牛市途中階段性調整信號時可適當降低倉位。

c、長線投資者：8成以上倉位，熊市末期牛市初期便建立大部分倉位。精選3隻左右個股持有為主，等待大盤和部分指標股發出大趨勢扭轉或者市場嚴重高估信號的時候，倉位逐漸分批退出，如牛轉熊信號得到驗證，倉位退至零。

2、震盪市倉位管理區間震盪的市場是相對難操作的，大盤和個股大都來回坐電梯，能夠脫穎而出不斷走高的個股實屬鳳毛麟角。

a、短線投資者：建議6成以內倉位，對比較活躍的概念個股可多反覆操作，但如果大盤一旦打破盤整格局向下突破需選擇退場。

b、中線投資者：3—5成倉位，選擇行業和公司都頗有看點的個股，這類個股在震盪行情中的表現往往會讓人刮目相看。

c、長線投資者：下跌途中的震盪市，觀望為主，市場大方向還存在較大不確定性，並不是理想的建倉機會。如當時市場處於歷史低位的估值區域，可開始精選嚴重低估值標的嘗試布局。

3、熊市倉位管理熊市特徵背景下，市場系統性風險釋放明顯，大部分個股以持續不斷的下跌基調為主。順勢而為，現金為王是最好的應對策略。

a、短線投資者：大多數時候空倉，預判大盤嚴重超跌再超跌，產生修復性的技術反彈時可在設置嚴格止損的背景下短線重倉出擊，一般5天以內不管盈虧都選擇賣出。操作的關鍵在於對市場走勢的節奏把握較好，具有一定的擇時和選股能力，減少交易頻率，提高交易勝率。在熊市的情況下，一樣可以實現盈利。

b、中線投資者：防禦至上，耐心等待，空倉可取。

c、長線投資者：等待為主，提升內功，研究個股，熊市中後段可開始對長期看好的個股採取逐步建倉策略，可考慮3成以內倉位，大跌大買，一旦大盤和個股大趨勢發出扭轉信號繼續加大配置。

最後講講倉位管理為什麼很重要？

在談到投資理財時，經常會提到倉位管理。於是便有許多朋友們表示不理解，為什麼我們不能滿倉買入呢？

其實，這個問題可以說很簡單，也可以說非常複雜。說簡單，是因為它幾乎已經是股票期貨等一系列投機行為中所必須遵守的一項常識；說複雜，是因為倉位管理的問題，展開來涉及到一系列資金管理與策略制定的系統性問題。

今天只和大家簡單地講一講，為什麼倉位管理很重要，或者說——為什麼不能滿倉操作。

首先我們要理解「投資有風險」這個概念。投資風險意味著未來投資收益的不確定性，在投資過程中可能會遭受收益損失，甚至是本金損失的機會。由於風險事件的損失不是必然發生，而是存在一定的發生機率，一般而言，一項投資行為的整體期望應該是正收益的。

從某種意義來說，投資——特別是為獲取差價進行的投機行為，和賭博很像，從技術上可以尋找到很多共同點。

曾經聽過一種說法，有人說買賣股票/期貨就像是玩開大小的賭局，用虧損加倉法就一定可以穩賺不賠。

我們可以做一個列表來模擬一下這種「穩賺不賠」的策略：

假設開大和開小的機率是相同的，那麼每次的勝率都是50%（現實中由於手續費存在，所以勝率總是會略低於50%）。

由於每次開出的機率都是50%，所以出現連續組合的機率會越來越小（連續開同一邊的機率）。

我們可以假設在下注時，總是只投注一方，只要壓輸了，就把押注加大，每次下注的金額都是上次獲勝後所有壓輸籌碼的總和再加一。按照這樣押注，只要贏一次，就可以把之前輸的全部贏回來，還可以多贏1個籌碼。

理論上這個方法是無敵的，因為只要籌碼夠多，並且足夠理智地執行，肯定是最後的贏家。

按照這種策略，即使是連續輸了7局，在第8局一次勝利後，也可以把前面的虧損都賺回來。

但是我們必須考慮初始倉位的問題。倘若打算在第8局翻本，那麼最起碼在開始時要擁有705個籌碼。這意味著，首次投注的金額只占了總倉位的0.283%。

顯然大多數投機者是不能夠接受用千分之幾的倉位進行投機行為。但若是倉位稍微重，只需要連續四次或五次投註失敗，就很可能帶來爆倉的風險。倘若倉位管理不當，越重的倉位，會讓連續虧損的比例變大。

以上例子，是在一種負期望下的投資策略。有的朋友會說，自己投資的勝率比較高，比如高達60%。

既然勝率有60%，那是不是用的倉位越重，賺錢就越快呢？

其實完全不是這樣，我們可以再做模擬：

先假設贏得機率是60%，輸的機率是40%，假設止盈止損都是相同的。

其中Pwin表示勝率，Ploss=1-Pwin，b表示賠率（扣除本金後的收益/本金）。f表示單次下注占總資金的比例。

我們引入投機界著名的凱利公式，來進行計算。凱利公式的意義是，告訴我們在有限了解的信息下，如何下注能夠使資本增值的速度最大化。在這裡就不介紹這個公式的推導方式，直接進行應用。

按照上面的假設，f = （1×0.6-0.4）/1 = 0.2。

也就是說，60%勝率情況下，最優的倉位比例是，每次投入剩餘本金的20%。

如果把這個模型再稍微優化一下，把假設值代入到股票操作的情況，並且採用足夠多的次數，來體現出不同倉位下的不同結果。

f：倉位比例

Pwin：賭贏的機率—股市上漲機率

Ploss：賭輸的機率—股市下跌機率

b：贏錢率（資產從1增加到1+b）

c：損失率（資產從1減少到1-c）

我們假設找到了某個有效的信號，在信號發出後進場，採用本金20%作為固定止盈止損，贏損金額達到後就觸發。假設我們進行1000次測試後，得到先碰到止盈的機率比先碰到止損得機率略高，止盈率為57%。

那麼在這個情況下，我們進行模擬不同倉位下，資金曲線的變化。

按照條件帶入公式，有Pwin=0.57，Ploss=0.43，b=0.20，c=0.20

此時 f=Pwin/c – Ploss/b = 0.57/0.20 – 0.43/0.20= 70%

也就是說，每次下注金額只要是剩下本金的70%，會讓資金增長得最快。

下圖模擬100次試驗下的資金變化（行情採用蒙特卡洛隨機模擬）：

綠色線：每次下單倉位0.7

紅色線：每次下單倉位0.6

淺藍線：每次下單倉位0.9

深藍線：每次下單倉位滿倉

100次模擬已經可以看出，收益逐漸在發生變化，但是過程中都有所起伏。

但是凱利公式算出來的70%倉位並沒有非常明顯的優勢。

讓我們測試一下500次交易的情況：

在500次交易的情況下，幾種倉位的表現開始拉大了。

在1000次的測試結果下，滿倉操作的收益是最低的，9成倉位的收益低於6成倉位，而按照凱利公式計算出的7成倉位的收益，超過6成倉位，是最佳的結果。隨著次數的增加，優勢還會繼續擴大。

所以朋友們，現在理解倉位控制的重要性了吧。由於投機中，幾乎不可能存在百分之百的勝率，所以滿倉操作是非常不科學的。倉位過重，收益還可能低於小倉位操作。

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