中國市場對英偉達目前增長和長期增長的重要性被低估。
美國政府10月17日宣布擴大對華晶片出口限制導致晶片股承壓，英偉達(NVDA)周四（10月19日）連續第三個交易日下跌，當日收跌0.23%至421.01美元，過去三天市值蒸發近1000億美元。
在去年頒布的對華晶片出口限制的基礎上，新規將更多類型的晶片納入出口管控範圍，同時對額外21個國家提出晶片製造設備的許可要求以「填補漏洞」。
美國商務部長吉娜·雷蒙多(Gina Raimondo)在周二的新聞發布會上說：「我們將繼續努力通過限制關鍵技術的獲取來保護美國國家安全，在執行規則的同時儘量減少給貿易流動造成意外影響。」
分析人士認為，短期內新規給英偉達在華銷售造成的拖累不大，但英偉達的利潤若想以投資者期待的速度增長可能離不開中國市場，一旦增長達不到預期，英偉達的股價將面臨壓力。
出口限制不利於英偉達的長期增長
在人工智慧熱潮的推動下，今年英偉達股價已經漲了不少，漲幅高達200%，因此在美國擴大對華晶片出口限制的消息出來後，投資者立刻拋售了在人工智慧領域占主導地位的英偉達。
美國商務部周二說，新規是對去年宣布的晶片出口限制的更新。現在，英偉達等公司研發的高科技晶片如果沒有許可證，將被禁止出口。其他沒達到出口限制門檻的晶片出口須等待政府通知，隨後可能會有禁令出台。
沒達到出口限制門檻的公司若想出口晶片，必須告知美國政府，政府隨後可能禁止個別晶片的出口。
英偉達在周二提交美國證券交易委員會(SEC)的文件中說：「許可要求可能給公司及時完成產品開發、為現有客戶提供支持以及向受影響地區以外客戶提供服務的能力，公司可能不得不將某些業務從一個或多個國家轉移出去。但由於全球市場對公司產品的需求非常強勁，因此預計短期內額外限制不會給公司業績造成重大影響。」
分析師人士對英偉達長期前景的看法則更為謹慎，尤其是在英偉達大約20%的數據中心業務收入來自中國、而且該業務在人工智慧領域占據主導地位的情況下。
花旗分析師阿迪夫·馬利克(Atif Malik)在研報中寫道：「我們正在根據相關風險調整對英偉達2025財年和2026財年的業績預期，我們的假設是美國政府發放出口許可的可能性較低。」馬利克把英偉達目標價從630美元下調至575美元，但股票評級仍為「買入」，理由是「人工智慧的長期增長仍處於早期階段」。
去年美國實施出口管制時，英偉達得以繼續向中國出口性能低一點的晶片，那麼，這一次英偉達是否還能這麼做？
Piper Sandler分析師哈什·庫馬爾(Harsh Kumar)在研報中寫道：「我們的假設是，英偉達將迅速重新設計一款晶片來滿足新標準，目前業務前景受到的干擾相對較小。」庫馬爾維持對英偉達的「增持」評級和620美元的目標價。
但花旗的馬利克說：「我們認為，美國政府為高性能晶片設置的新出口門檻將加大英偉達向中國銷售產品的難度，因為英偉達需要做的不像之前那樣對產品規格進行調整就行。」
投資者過去在美國宣布對華晶片出口管制時一直保持樂觀，他們認為，全球市場對支持人工智慧應用的晶片的需求非常強勁，足以抵消英偉達在華銷量下降帶來的衝擊，但這種觀點低估了中國市場對英偉達目前增長以及長期增長的重要性。
KeyBanc Capital Markets分析師約翰·溫(John Vinh)在研報中寫道：「我們認為出口限制對英偉達的長期增長來說是一個負面因素，因為到最後英偉達將難以滿足中國的需求。我們對英偉達2025財年數據中心收入的預測為1010億美元，預計出口限制可能導致該業務收入下降20%，即大約200億美元，我們對2025財年每股收益的預測為25.62美元，出口限制可能導致每股收益下降5美元。」
美國難在不傷害美企前提下限制中國
出口限制新規也引發了美國半導體行業的擔憂。美國半導體協會(SIA)周二在新聞稿中說，該協會正在評估最新出口管制對半導體行業的影響，但敦促美國政府加強與盟友之間的協調，「確保所有公司都擁有一個公平的競爭環境」。
SIA說：「我們認識到保護美國國家安全的必要性，同時認為維持美國半導體產業的健康發展是實現這一目標的重要組成部分。過於廣泛的單邊管制會傷害美國半導體生態系統，而不會增強國家安全，因為這樣的管制會促使海外客戶尋找其他選擇。」
有分析認為，美國政府和美國半導體行業之間的分歧突顯出美國面臨的挑戰，即如何在不損害美國公司利益的情況下減緩中國在高科技領域的進步速度。
美國晶片行業一位不願透露姓名的高管說：「政府必須在某個地方劃一條界限，但無論在哪裡劃界限，都會遇到這樣的挑戰。」
近日其他可能受出口限制影響的晶片股也出現下跌。英特爾(INTC)在連續下跌兩天後周四小幅回升0.084%，博通(AVGO)周四繼續下跌，跌幅2.6%。
文 | 巴倫周刊
編輯 | 郭力群
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