最近全球一級市場的壞消息實在是太多了。
先是作為PE老大的黑石，規模600多億美元的BREIT基金在2022年底發生贖回潮，然後是規模700多億美元的BPP基金也收到了相當於基金總規模的7%贖回請求。然後是2023年2月，黑石一筆5.31億歐元的債券宣布違約。
緊接著，3月10日矽谷銀行因擠兌事件被監管機構關閉。專注於科技領域的矽谷銀行是美國第16大銀行，同時也是很多初創公司最常用的銀行之一。事件發生後，325家風投機構、650名創始人聯合聲明：矽谷銀行不能倒。
更不用提，2022年以來獨角獸倒下的新聞一個接一個，一些過往的熱門賽道開啟了獨角獸成批死亡模式。
一夜之間，全世界好像哪裡都缺錢了。
獨角獸成批倒下
就在矽谷銀行發生擠兌的同一周，美國自動駕駛卡車獨角獸Embark宣布倒閉，70%的員工直接解僱，剩下30%處理公司關停流程。公司創始人Alex Rodrigues在發給全公司的郵件中稱：「資本拋棄了我們，我們無法籌集資金。」Embark在2021年6月借殼上市，市值最高時達360億美金。這至少是自動駕駛賽道2022年以來倒下的第二家明星獨角獸了，此前福特、大眾投資的L4級自動駕駛獨角獸Argo已經宣布破產。
在生物科技賽道，2023年以來已經至少有4起明星公司破產事件。
1月6日，從事治療嚴重感染的創新抗感染藥物研發Nabriva被爆已經關閉。
1月9日，腎細胞癌新藥研發公司Calithera Biosciences宣布解散公司並清算資產。
1月26日，tRNA藥物研發公司Theonys因投資者意見分歧而宣布關閉。
1月27日，腎病藥物生物技術公司Goldfinch宣布因為「當前宏觀環境中的遇到籌款挑戰」而倒閉。
這4家倒在2023年初的生物科技公司都履歷輝煌。Nabriva拆分自製藥巨頭諾華；Goldfinch 創始人是前阿斯利康負責早期臨床開發的高級副總裁，自2016年成立以來獲得過總計2.1億美元的融資；Theonys創始團隊則包括哈佛大學、麻省理工學院的教授，他們都是tRNA表觀轉錄組學領域的開創性科學家。
web3、元宇宙本該是2022年最熱的創新。但僅在2022年下半年就有至少8家加密貨幣獨角獸申請破產，其中包括曾經的全球第二大加密貨幣交易所、一度高達320億美元的FTX。
放眼全球，獨角獸數量在急劇減少。CB Insights的數據顯示，從2022年一季度到四季度，全球新晉獨角獸的數量下降了85%。與此同時是席捲全球的科技大裁員。裁員追蹤項目Layoffs.fyi主要追蹤北美、歐洲、印度科技公司裁員事件，它記錄到2022年全球1300家科技公司總共裁員28萬人。
曾經被追捧的高估值「頭部」公司們，突然發現融資變得分外困難。EY數據顯示，美國2021年平均每個月有70多起金額在1億美元以上的融資，而2022年四季度只有十餘起。
在VC市場上，全球最大的兩家科技VC老虎環球和軟銀願景基金都大幅減少了投資。老虎環球大幅削減了新一期VC基金的規模。至於軟銀願景基金，不僅幾乎暫停了投資，還不惜虧本甩賣資產以回籠現金。3月2日，軟銀集團第三次減持商湯的股票。這次減持了979萬股，價格是每股2.5港元。而軟銀集團投資商湯D+輪時的成本價是每股3.2港元左右。因此軟銀是忍著30%的凈虧損強行減持的。
在矽谷銀行暴雷的第二天，就有媒體報道稱部分儲戶正在試圖以較大的折扣出售存款，以籌集現金。可見，大家的現金流都是緊繃著的。
消失的現金
與2007年的次貸危機非常不同的是，矽谷銀行暴雷並不是因為在資產端有什麼高風險的操作，所有人都同意矽谷銀行的資產質量良好。因此美聯儲才能夠拍胸脯保證，這次救助矽谷銀行無需動用納稅人一分錢。矽谷銀行是死在了現金的突然消失上。
解釋矽谷銀行暴雷的原因，下面這張圖就夠了。
2018-2022矽谷銀行存款凈增加額（單位：億美元）
財報顯示，2019年矽谷銀行的客戶存款凈流入僅有124億美元，2020年增長至402億美元，2021年進一步增長至782億美元。新冠疫情之後，矽谷銀行的存款規模翻了一番。而到了2022年，矽谷銀行的存款突然降至凈流出161億美元。
好像一夜之間，近千億美元的現金就這麼消失了。
有人把矽谷銀行事件的成因歸結為一場「巨大的公關災難」，資產出售被市場錯誤地解讀為資金斷裂，由此導致了儲戶的擠兌。也有人指責，由於一些矽谷VC大佬「不負責任地」指示被投企業提取存款才導致事態失控。
但這些只是最後一根稻草而已。矽谷銀行的客戶存款規模2022年戲劇性暴跌背後，是整個美國VC生態系統的現金的快速消失。這是落在矽谷銀行頭上的時代一粒沙。
時間回到2020年3月，美聯儲在恐慌之中連開兩次緊急會議，將利率降至0-0.25%的歷史低點。幾個月之後，貨幣的洪流開始湧進美國的VC生態。NVCA的數據顯示，2020年美國VC基金募資額同比增長17%。2021年，美國VC基金募資額繼續增長46%，達到1.3萬億美元的歷史高點（NVCA數據）。緊接著，資金又從VC基金流入創業公司。2021年美國VC在全球範圍內發起的風險投資交易規模達6830億美元，與2020年相比翻了一倍（NVCA數據）。
由此，一個被某VC大佬稱為「從業20年來最發財的時代」到來了。
然後，這個遍地流金的時代在2022年驟然結束。2022年美國VC募資額下降了40%，回到了疫情前的水平，相應的美國VC投資額也下降了36%（NVCA數據）。因為美國股市的暴跌，美國VC的退出也降至了冰點，2022年美國VC的總退出金額僅為714億美元，同比下降90.5%（NVCA數據）。
總結一下就是，2022年美國VC募資少了大約5000億美金，投資少了大約2000億美金，LP們拿到的退出回款也少了大約6000億美金。
因此，一定程度上，是風險投資生態的崩潰導致了矽谷銀行的倒下，而不是相反。
這意味著事情遠沒有隨著矽谷銀行恢復取款而結束。橋水基金創始人達利歐在3月14日將矽谷銀行事件稱是一次警報，認為它將在整個VC領域、甚至更大範圍產生連鎖反應。
另一位華爾街大佬貝萊德CEO芬克則在3月15日的致投資者信中表示，矽谷銀行的倒閉只是多米諾骨牌中的一張，接下來倒下的骨牌可能會是投資私募股權、房地產等非流動性資產的基金，尤其是那些借用槓桿增加投資回報的基金。
2023年版的倒掛：市值低於現金
管中窺豹，我們來看一個具體的例子。
生物科技也是矽谷銀行重點服務的行業之一。在矽谷銀行存款中，有12%屬於醫療保健和生物技術行業。矽谷銀行曾表示，2022年為至少一半的由風險投資基金支持的醫療健康初創公司提供了銀行服務。因此，生物科技行業融資活動的下降，也是矽谷銀行存款流失的重要原因之一。
在港股上市的生物科技公司中，把矽谷銀行列為主要往來銀行之一的有十多家，事件發生後北海康成、堃博醫療、騰盛博藥、再鼎醫藥等公司陸續發布公告披露在矽谷銀行的存款情況。隨著矽谷銀行全面恢復取款，這些公司不用再擔憂存款損失的問題。
而有意思的是，雖然這些公司均表示在矽谷銀行的存款占比不高，但在市值中的占比卻不低。
比如，堃博醫療公告顯示，截至3月12日，其在矽谷銀行持有約1180萬美元存款，僅占公司現金及現金等價物的6.5%。因此堃博醫療表示事件對對公司的經營計劃影響甚微。但是，1180萬美元折算成港幣超過9000萬元，已經相當於堃博醫療目前市值的十分之一。
據此計算，堃博醫療的市值已經比公司帳上的現金及現金等價物還要低。估值倒掛也非常嚴重——堃博醫療上市前值47億元人民幣，目前市值僅9億港元。
處在類似狀態的公司不僅是堃博醫療一家。投中網梳理髮現，2021年以來通過港股18a上市的生物科技公司，當前市值普遍只有上市前估值的幾分之一。比如前面提到的北海康成，上市前值34億元人民幣，目前市值僅8.5億港元；百心安上市前值30億人民幣，目前市值11億港元。這顯然會影響它們的再融資，查閱這次「被點名」的港股生物科技公司的財報，它們的現金儲備在2022年無一不在下降。對於需要依賴融資輸血的生物科技公司而言，這是更大的危險。
很難想像，在這樣的市場狀況下，一級市場上的生物科技公司要如何融資，尤其是對階段靠後的公司來說。
一位醫療行業投資人向投中網直言，就現在的市場狀況，港股18a基本上失去融資能力了。他表示，早前上市的公司有豐厚的現金儲備，但還沒上市的公司就「比較難」了。
BA數據顯示，2022年全球生物醫藥投融資總金額同比降低約38%，醫療器械投融資總金額約同比降低約35%。相比之下，中國生物科技賽道的融資額下滑甚至更加劇烈。CVSource投中數據顯示，與2021年相比，中國醫療健康行業融資事件數量下降38%，總金額則下降了54%，已經腰斬。
生物科技初創企業基本都是無盈利、無收入。在這個現金為王的時代，現金儲備很可能直接決定企業能否良性發展甚至生死存亡。
前述投資人認為，在估值體系修復之前，生物科技賽道的融資形勢很難有根本性的好轉。在當下的市場下，只能保持足夠的耐心和信心。對於企業來說，他的建議是留足可以支撐三五年的資金，「該砍掉的管線果斷砍掉」。（文/陶輝東，來源/投中網）