科技硬體投資時鐘：補庫存開啟，電子周期品迎來景氣周期

此輪科技硬體的投資時鐘應該為：

集成電路製造—>集成電路封裝—>功率半導體—>被動元器件、LED—>PCB—>面板—>模組製造—>整機製造等。

去年，製造、封測、PCB、模組等都有較為不錯漲幅，後續來看，相對漲幅較少的LED、面板、功率半導體等近期也陸續受到市場關注。

在經歷3-4個季度的去庫存之後，目前電子周期品（MLCC、存儲、LED、面板）的庫存都處於比較低的水平，伴隨著5G、數據中心等新應用在2020年的快速發展，行業需求重新進入上行通道。

隨著補庫存周期的開啟，2020年上半年相關周期品將迎來普漲，今天做一個全景梳理：

電子周期品

補庫存開啟，電子周期品迎來景氣周期

電子周期品主要包括顯示面板、存儲晶片、MLCC、LED晶片等產品。

由於產能的釋放和需求的疲軟，電子周期品行業在2018年不斷累積庫存。在經歷3-4個季度的去庫存之後，目前電子周期品的庫存都處於比較低的水平。

同時伴隨著5G、數據中心等新應用在2020年的快速發展，行業需求有望迎來大幅增長，電子周期品有望在2020年上半年普遍迎來價格的上漲。

存儲：行業去庫存結束，預計20年Q2開始漲價；

2019年內存廠去庫存。2020年，內存廠產出保守，獲利是主要目標，將帶動市場的供需平衡。集邦諮詢預測，智慧型手機用DRAM合約價格20Q1將環比下降0~5%，隨著需求不斷回穩，合約價將在2020年Q2到Q3季度之間反彈起漲。

▎重點關注：兆易創新等。

面板：韓國產能退出，行業迎來中長期拐點；

在持續虧損、多做多虧的壓力下，韓國和台灣地區面板廠商率先調整產能。三星顯示已經退出部分產能，LGD不僅已退出部分產能，並已宣布將在2020年關閉韓國本土的LCD產能。

根據群智諮詢的預測，大尺寸面板有望從2020年1月份開始漲價，並有望持續兩個季度左右。

▎重點關注：京東方A、TCL集團、深天馬A，面板液晶材料行業的飛凱材料。

MLCC：補庫存開啟，國產替代加速進行；

進入4Q19之後，MLCC行業去庫存基本已經結束，下游渠道商的庫存在10-11月份左右基本清理乾淨。於下游補庫存意願強烈，而原廠難以在短期內招到足夠工人來提高產能利用率，導致MLCC在1Q20的現貨價格開始出現小幅上漲。

目前國巨和華新科的現貨價格已經小幅上漲5%-10%，並有望在1Q20繼續擴大漲幅；三星電機的MLCC現貨價格也將從一月份開始上漲，漲幅約為10%。

光大證券潮州三環、風華高科等大陸廠商也將跟隨調漲，在2020年貢獻可觀業績增量。

▎重點關注：三環集團、風華高科、潔美科技等。

LED：周期見底，Mini-LED和Micro-LED成為新趨勢。

全行業單季度總收入同比增速經歷了約兩年的降速後，已於2019年Q3企穩回升，LED行業2019Q3同比增長2.4%。

▎重點關注：三安光電、華燦光電、國星光電、利亞德等。

潔美科技

此電子元器件漲價趨勢已形成，這家上游優質公司明年業績有望翻番

近期由於終端客戶啟動農曆年前拉貨潮，積層陶瓷電容（MLCC）需求劇增，供應商調漲5%-10%。

興業證券報告中覆蓋了MLCC上游公司潔美科技，公司為全球紙質載帶龍頭，為星電機、村田、國巨等被動元件龍頭供貨。

目前MLCC漲價將帶動行業進入補庫存階段，明年5G手機、汽車電子等趨勢放量將帶動公司盈利能力提升，收入有望大增70%，凈利有望大增100%以上。

▎邏輯一：公司為全球紙質載帶龍頭，縱向延伸構築競爭壁壘；

潔美科技2017年上市，主要產品是薄型載帶，紙質載帶和配套膠帶合計占收入比重在90%。

公司產品主要應用於片式電子元器件、集成電路等領域，國巨、村田、三星電機、風華高科等被動元件龍頭原廠都是公司大客戶。

通過向上游延伸，公司成本優勢十分突出，市場份額也持續提升，2013-2018年收入、凈利潤復合增速分別為26%、46%，2018年毛利率和凈利率分別達到37%、21%。

今年受行業下游去庫存影響，公司收入和利潤出現下滑。

▎邏輯二：受益下游被動元件行業（MLCC）復甦，業績拐點來臨。

2017-2018年由於供給端日本廠商村田、TDK壓縮低端MLCC產能，三星電機拉長交貨周期，需求端汽車電子、無線充電等新應用拉動，國巨、華新科等台廠抓住供需關係緊張的機會進行了一系列漲價，導致行業積壓了較多庫存，整個19年都處於去庫存的階段。

目前行業庫存水位已經低於正常水平，進入補庫存階段，根據產業鏈調研，台灣MLCC大廠國巨和華新科稼動率也開始回升，11月營收數據同比跌幅收窄、環比正增長。

除了補庫存外，興業證券認為，隨著5G手機（新功能如無線充電、快充技術、屏下指紋、 TOF 攝像頭）、物聯網設備放量，汽車電子化程度提升，被動元件需求量將恢復快速增長。