編者註：中煙香港2019上半年實現營收39.3億港元，同比降3%，利潤1.3億港元，同比降30%，最新動態市盈率高達64倍，詳情請看。
作者：華光charlie
周一的港股走勢猶如一盆冰水，給看盤的股民迎頭澆了下去。由於外圍複雜環境引發的悲觀情緒，恆指在8月26日早盤就低開了3%，尾市跌幅有所縮窄，但仍跌2%左右。而2019年至今，港股一季度的漲幅已經消失殆盡，正式進入跌勢。
但即使形勢如此，在龐大的市場中仍有牛股書寫著神話。比如港股的消費板塊今年走的還是相當強的，「火鍋兄弟」的海底撈和頤海國際不斷的創股價新高。運動品牌李寧從年初至今漲超163%，渾水做空都攔不住安踏體育今年又上漲63%。
在芸芸眾股之中，今年能帶上香港牛股之王的要數中煙香港了。中煙香港身披「上癮第一股、獨家經營」等外衣，其4.88港元的發行價，在半個月的時間就摸上了28.5港元的高位。但是隨著股價的抬升，投資者也不禁陷入迷思，究竟這隻「抽煙股」超60倍的市盈率能維持下去嗎？我們先來看看其2019年半年的財報
行情來源：華盛證券
財報情況：
中煙香港在2019年8月26日晚間公布了2019年上半年財務報表，這也是其上市以來第一份成績單。在2019年上半年，中煙香港實現營收39.3億港元（單位下同），相較於去年同期的40.5億港元，同比下滑約3%。中煙香港上半年歸屬股東凈利潤為1.3億港元，相較去年同期的1.86億港元，下滑超30%。上半年的每股盈利為0.25港元，去年同期為0.37港元。
總體來看本次中煙香港的營收和利潤數據都是下滑的。
數據來源：財報，華盛證券
我們來看各項具體營收情況。
首先是向東南亞地區的煙葉出口業務，2019年上半年中煙實現營收10.22億港元，同比增長147%，毛利潤2566萬港元，同比增112.4%。這部分收入和毛利大幅增長源於重點客戶對中國產的煙葉類產品需求旺盛，以及國產煙葉的供應充足。
煙葉進口業務上半年收入為21.74億港元，同比下降37.6%；毛利為1.22億港元，同比下滑29.9%。這主要是由於中美貿易摩擦的加劇，中煙在上半年沒有向美國採購煙葉。去年同期向美國採購煙葉貢獻的營收和毛利分別為12.72億港元和5788萬港元。公司對未來的展望是有可能去其他國家進口優質煙葉，以減輕貿易摩擦的影響。
捲菸業務收入上半年有7.33億港元，同比增長390%，實現毛利3818萬港元，同比下滑35.1%。收入增長是由於重組增加了新的經銷品牌。毛利下降則是源於人民幣貶值、捲菸包裝法令頒布的影響，毛利率較高的新加坡、泰國市場銷量下降；第二是部分捲菸供貨渠道和方式改變，導致毛利減少。中煙香港將在下半年推出15個捲菸新品到內地、香港、澳門免稅市場銷售，同時會進一步將銷售覆蓋面在內地拓展到100個左右。
最後是新型煙草製品上半年中煙香港出口了700萬隻，實現了188萬港元收入，以及2.13萬元毛利。其他收入主要來自於利息收入593萬港元。
從各項業務營收來看，中煙香港主要是受到貿易摩擦影響較為明顯，管理層對於未來的發展還是表示很樂觀。
炒中煙要看邏輯？
中煙香港在一貫維持高的市盈率估值前提下，仍有專業的券商機構表示看好，主要原因有下：
一是中煙隨時可能注入強大資產
在2018年中煙香港重組前，公司並無經營任何實質性業務，而是中國煙草總公司透過23家子公司從事煙草出口工作。2018年3月，中國煙草總公司為建立國際資本市場運作平台及拓展海外市場，出台印發了60號文，指定中煙國際為中國煙草行業的國際業務拓展平台及相關業務獨家營運實體，其餘子公司不得繼續從事相關業務，中煙國際開始享受政策、渠道、市場等天然優勢。
數據來源：財報，華盛證券
有鑒於中煙香港公司的由來，中國煙草總公司對於其加大支持，公司進一步擴大業務範圍就值得期待了。短期上看，中煙香港提升業績方式是拓展境外銷售渠道和市場，以及加強傳統捲菸的出口服務。而長期中煙香港可能適時收購煙葉類的產品供應商、捲菸品牌甚至海內外新型煙草製品品牌和銷售渠道，成為全球性的煙草原料供應商。
二是中煙的壟斷性造就其特色的經營模式。
首先中煙香港背靠中煙集團，在所從事業務領域內沒有任何競爭對手。根據國家煙草專賣制度，中煙集團是中國唯一可以從事煙草專賣品生產、銷售、進出口業務的實體。根據60號文，中煙香港在中國所有煙草公司中獨家掌握供需雙方的資源，擁有極深的護城河。
比如中煙香港是巴西、美國、阿根廷、加拿大、尚比亞、多米尼加共和國、坦尚尼亞、馬拉威等國家進口煙葉類產品至中國的唯一供應商，這些海外供應商並無其他進入中國市場的渠道，必須與公司保持合作關係。
數據來源：華盛證券
其次中煙香港的資產模式很輕，通常而言，區分一家企業屬於重資產還是輕資產，主要看它變現難度的高低，變現難度小的企業經營風險往往更小。目前中煙香港廠房設備等非流動資產占比僅0.015%，而現金資產占比超過70%，因此，公司資產模式極輕，資產結構決定了其經營風險維持在較低水平。
中煙香港沒有短期借款和長期借款，負債主要來自占用上游的應付帳款及票據，反映出在產業鏈中具備強勢的議價能力。通常而言，一家企業的資金成本取決於權益資金成本和債務資金成本，其在銀行及其他金融機構以有償的方式取得的借款是有息負債，而在日常經營中占用經銷商和供應商的貨款是無息負債。中煙香港2019年上半年負債總額從2018年末的23.11億港幣降至9.47億港元，其中9.01億港幣均是來自對上游的應付帳款及票據，公司不需要從銀行及其他金融機構借款。
而對於客戶，中煙應收帳款近9成帳齡均在90天之內，壞帳風險幾乎為零，不存在商譽及長期待攤費用等虛化資產。應收帳款的可收回程度和計提的壞帳比例，決定了一家企業應收帳款的質量，進而影響到這家企業總資產的市場變現能力。2019年上半年財報顯示，公司所有應收帳款帳齡88%在90天之內，其中2019年上半年未逾期應收帳款占比達到71.13%，所以，公司應收帳款的風險極低。與此同時，在非流動資產部分，商譽及長期待攤費用等虛化資產的帳麵價值為零，公司不存在相應資產質量風險。
此外中煙香港已納入恒生綜合小型股指數，基本符合港股通入選要求，投資者值得密切關注。
結語：儘管中煙香港是中國煙草公司旗下唯一上市資本平台，擁有獨家牌照經營模式優勢，長期受益於中國煙草「走出去」方向的利好影響。但從階段性來看，其股價的漲幅以及實際業務表現的盈利能力來看，暫時估值有些過高。國泰君安最新在7月中旬上調對中煙的目標價為21港元，仍低於現價。環顧全球的煙草前四巨頭，如菲莫集團從煙草拓展到了食品、啤酒等行業，並積極併購發展新式煙草業務建立壁壘。未來隨著中煙香港的戰略逐漸清晰，方可名正言順地走上藍籌之路。
數據來源：華盛證券
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