原創 | 科技最前線
kejizqx
作者：高飛
編輯：蘇子瞻
來源：科技最前線 (kejizqx)
科大訊飛，近年來舉全公司之力在捧大模型。
作為AI道路上的又一大作，星火模型自今年4月正式上線以來，市場表現出了超高預期；再疊加劉慶峰"10月實現追、趕、超ChatGPT」的意志傳達，星火大模型的宣發造勢、行業可謂空前關注。
毫不誇張地說，整個國產大模型陣營都在審視這款「國家隊」的大模型——然而，透過這份「不尋常的喧囂」隱隱瞥見：
——科大訊飛的疲態。
一方面，科大訊飛2023年Q1財報顯示，期內營收同比下滑17.64%，凈利潤同比下滑152.26%，由盈轉虧。前段時間公布的業績預告中，2023上半年歸屬凈利潤預計同比下降71%-80%。
受限於AI大模型難盈利、高投入的困境，科大訊飛未來數個季度中成長能力仍存在惡化風險。
另一方面，國內AI格局洗牌劇烈，網際網路大廠渾身洋溢著進擊者的樂觀，永久免費開放語音技術接口；無獨有偶，大股東中國移動7月31日出具告知函，計劃下半年減持手上約1/10的股份（以8月1日市值計算，減持金額約14億元）；8月1日，蘋果應用商店下架訊飛星火APP……
接連而來的黑天鵝事件，科大訊飛還能否繼續講好AI大模型故事，正在成為公眾所關注的問題。
01
拿掉AI濾鏡
在這輪大模型軍備競賽中，科大訊飛的存在感極強。作為「A股第一家以人工智慧為主業上市的公司」、老牌人工智慧「國家隊」企業，科大訊飛多年來光環與爭議並存。
無數雙眼睛正在盯著科大訊飛，只不過似乎不怎麼看它基本面變化。
- 2020年6月披露了上半年公司中標合同額同比增長125%，市場給出的股價表現，還是跑輸了計算機行業指數。
- 2021年在國家開始打擊課外輔導到雙減政策出台，科大訊飛股價大幅跑贏行業指數。
2015年時候科大訊飛因為享有AI龍頭標的享受了AI行業的高估值，導致部分投資者認為彼時的訊飛名不副實，從而一直延續了以主題視角看訊飛的習慣。
比如在訊飛輸入法例行下架檢查的當天訊飛股價會大幅下跌，再或者國家成立人工智慧示範區之類的信息出現當日訊飛股價大漲。
公司最大的「超預期」並不是來自於某項業務在某一階段發展提速，或是財務數據比較亮眼，而是市場意識到在AI這一「技術驅動型賽道」中，利用自身稟賦（比如訊飛就是良好的政府關係+高度契合的戰略）完成對於數據埠的搶占，從而對訊飛的競爭壁壘進行重估。
科大訊飛是就是典型的題材股。
不得不說，市場把科大訊飛當題材股，而無視其基本面變化，已然成為常態。之所以陷入這種被動的狀態，是多重內外因合力的結果。
過去很長一段時間，科大訊飛找准語音AI這個賽道後，即便大量項目擠入這個賽道「賭爆款」，它也建立起：AI龍頭的地位。
科大訊飛最早是只以語音合成著名的，確實做得也不錯，常在比賽上拿獎。開始在語音識別發力不過是Siri和深度學習之後的事情。但是因為耕耘久，發力也不晚，資源雄厚，所以很快就讓外界覺得訊飛的識別也有很多年的積累。
但很明顯的是，這項技術沒有明顯優勢。
深度學習之後，加上Kaldi工具包的流行，導致各家的語音識別在核心技術上其實相差不大。用戶體驗好往往更多取決於數據多寡、產品的等級（高級的產品效果好但運算量大）、對產品體驗的優化等等。因為能做語音產品的人太多了，加上訊飛還很強調自己的品牌以及比較看重對數據的管理，所以沒能吃掉市場很正常。
在IDC發布的《中國人工智慧軟體2022年市場份額》報告中可以看到，在語音語義AI市場，科大訊飛（市場分額11.4%）仍舊位於榜首，但百度智能雲（10.4%）、阿里雲（10.2%）在不斷縮小與科大訊飛的距離。
放眼全球市場看，我們熟悉的巨無霸企業谷歌、蘋果、微軟，都有涉足智能語音領域，卻都不是它們的主業。而排名全球語音AI第一的老牌玩家Nuance（紐昂斯通訊），在2022年被微軟收購之前，它們也早就不是一家只鑽研智能語音領域的「偏科」企業，除了語音，紐昂斯同時還是一家國際知名的圖像處理軟體研發商。
語音AI建立不起強壁壘，從AI到大模型大機率都是碰瓷營銷，真正的實力還是個關係戶。
02
拿掉後台濾鏡
在網際網路大廠將語音AI當引流資源免費開放的當口，科大訊飛開啟了——發散式的業務拓展。
科大訊飛的業務非常龐雜。
如果按市場認知來界定，其核心業務——教育、消費者業務，可以歸為AI屬性。
而其他業務——智慧城市業務、智慧汽車業務、智慧醫療業務，在這裡市場更偏向於把它當作一個G端、B端生意的項目型公司。
1、教育
教育領域是科大訊飛AI應用的核心賽道，也是目前收入占比最高的板塊。
無論是面向B端（校方）的大數據精準教學、英語聽說考試，還是面向C端（學生）的學習機、個性化手冊，能做進教育信息化市場的絕對是個關係戶。
一方面，教輔市場的特點決策權在B端，學生要是不買，就不能完成作業，最為要命的是，老師講課就按照這套資料講，學生們只能買這套資料，就是不想買也得買。
另一方面，原本呈現碎片化特點的市場，在雙減政策推進下，集中度逐漸提高，因著對於項目承建方的綜合實力要求提高，部分只能做智慧課堂或智慧考試的小廠商將被擠出市場，訊飛作為能夠提供全棧解決方案的龍頭廠商市占率將持續攀升。
2023Q1財報顯示，其中，考試業務2022年新增12個地市的中考，新增兩個省市的高考；個性化學習手冊2022年在1400所學校商業化運營，營收同比增長12%，2023年一季度營收同比增長超40%；AI學習機2022年營收同比增長53%，線下新增700多家門店，2023年一季度營收同比增長超過20%；課後服務2023年Q1末覆蓋超300區縣。
2、消費者業務
分為智能硬體和訊飛開放平台兩塊。
開放平台，是一個比較有想像力、且備受關注的業務。這塊業務簡單來說就是，科大訊飛提供數據和解決方案，應用場景交給別的企業來做，公司起到「承上啟下」的作用，其目的在於構建平台生態的豐富性。另外，通過開放平台，公司可以搜集到不同領域消費者的數據，可以彌補公司在數據方面的短板。
截至2022年6月底，訊飛開放平台已開放496項AI能力及場景方案，聚集343萬開發者團隊，總應用數達152萬，連結超過500萬生態合作夥伴。雖然開放平台業務比較有想像力，但從營收角度看，上半年僅增長4.15%，占公司營收比例為16.78%，較去年同期的20.46%下降3.68個百分點，落地的「後勁」還有待觀察。
而2C的智能硬體產品，在亞馬遜kindle退出中國後，以及疫情出國旅遊的復甦背景下，科大訊飛的智能硬體產品原本希冀能更上一層樓，卻從2020年開始財報不再提及2C業務的收入，難免被視為一種心虛的表現。華福證券表示，在收入占大頭的教育領域，2021年科大訊飛C端產品占比約15%。
換言之，目前科大訊飛的收入，或許大部分依然來自非C端。而智慧城市作為另一個重要收入來源，可以說基本來自於政府。
3、G端、B端的生意項目；
智慧城市、智慧汽車、智慧醫療……探討C端還是非C端？因為這關係到公司的應收款和現金流。
而近幾年科大訊飛的應收帳款不斷上升，也可在一定程度上反映公司營收主要來自G端和B端。2022年中報顯示，科大訊飛的應收帳款已經高達83億元，這已經高於公司上半年80億元的營收。
居高不下的應收款，極大地吞噬了科大訊飛的現金流，上半年公司經營活動現金流凈流出16.17億元。中報顯示，科大訊飛帳上貨幣資金為35.45億元。要知道，這是建立在2021年定增融資了25億元的基礎上。
另外，科大訊飛的收入多數來自G端、B端，這意味著公司的議價能力會相對較弱，更何況在宏觀環境變化及疫情影響的背景下，政府開支會受到一定程度的影響，不排除科大訊飛的毛利率有進一步下降的可能。
縱觀近幾年科大訊飛的經營業績，AI還是大模型加持的光環難再掩蓋「盈利疲軟、靠政府補助」窘境。
這家以技術為底層邏輯的公司自出生之日便始終備受資本追捧，其市值一度接近千億元，但無論是從盈利能力還是商業發展模式來看，市場和投資者都認為科大訊飛都難以支撐起這樣的市值。
03
寫在最後
總的來說，一方面，科大訊飛的收入主要來自於G端（政府）和B端（學校），在宏觀環境變化及疫情影響的背景下，公司的議價能力會相對較弱；另一方面，科大訊飛的業績多年以來一直帶著「濾鏡」，公司真實的利潤和現金流堪憂。
過去AI賽道怎麼跑尚不清晰，作為題材股還能水漲船高，只是在迷霧散盡後，過去埋的雷，會一個不剩地還回來。