隨著鷹派非農就業人數幫助扼殺黃金，白銀和礦業股票的勢頭，市場對利率的看法已轉向更高的水平，時間將更長。此外，由於PMs對更高的國債收益率高度過敏，他們的中期前景仍然不樂觀。
例如，加息預期在2月6日繼續加速，這對貴金屬來說是個壞消息。
上面的紅線跟蹤期貨市場隱含的美國聯邦基金利率(FFR)峰值，而上面的綠線跟蹤此後預期的反向(向下意味著向上)降息。分析圖表的右邊，可以看到加息預期回到了11月份的高點附近，而降息預期回到了11月份的低點附近。因此，鷹派的轉變符合我們的預期。
就這一點而言，就業數據的出色表現也在美國國債市場掀起了漣漪。
上面的彩色線條追蹤了從2年期到30年期的美國國債收益率。如果分析非農就業數據後的走勢，你會發現債券多頭一直在尋找掩護。因此，儘管我們警告說彈性的美國勞動力市場將繼續給美聯儲帶來壓力，但最近幾天，「重返經濟」的說法面臨巨大壓力。
說到這裡，亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克2月6日說：
「我們的首要任務是讓通脹回到可控範圍內；我將盡我所能確保我們做到這一點…這最後的零點幾分可能需要很長時間才能實現；因此，在我們開始放鬆政策之前，我希望確保我們處於正確的位置，因為現階段最重要的事情是讓我們的價格穩定措施儘可能接近目標。」
因此，儘管我們警告稱「金髮女孩」的說法——意味著降息、低通脹和高企業收益——缺乏基本可信度，但投資者的信心已經受到侵蝕。因此，共識正在接近我們的預期，我們在1月10日概述了為什麼中期前景仍然非常危險。我們寫道:
1.通貨膨脹仍然是一個很大的問題，共識低估了將這一指標恢復到2%的難度。
2.自1961年以來，在每一次通脹鬥爭中，FFR都超過了同比(YoY)核心消費者價格指數(CPI)的峰值；由於同比核心CPI在2022年9月達到6.66%的峰值(目前)，歷史隱含的峰值FFR至少為6.67%，而人們忽略了FFR需要去哪裡消除通脹的歷史教訓。
3.過去10次通脹上升中有9次以衰退告終，而衰退對黃金不利。在網際網路泡沫破裂、GFC和新冠肺炎危機期間，當恐慌接踵而至時，黃金大幅下跌。因此，美國國債和美元是清算期間的主要避風港，而不是黃金。
4.儘管所有人都認為FOMC關於長期利率走高的觀點是錯誤的，但我們相信基本面支持其前景。
此外，由於工資通脹仍然是個問題，美聯儲必須保持鷹派立場來贏得這場戰鬥。
上面的藍線跟蹤了採礦、建築和製造行業中非監管員工平均時薪(AHE)的同比百分比變化，而上面的紅線跟蹤了三個月的年化百分比變化。
如果你分析圖表的右側，你可以看到紅線在2月3日達到7.4%，這是自20世紀80年代初以來的最高水平。結果，大眾仍然被誤導，認為通脹會在沒有更高利率的情況下正常化。
請記住，華爾街的說法宣稱，通脹見頂意味著最糟糕的時期已經過去。相反，我們認為通脹峰值無關緊要，因為儘管阻止同比上漲很容易，但將這一指標正常化至2%卻極其困難。因此，粘性通脹的影響應該會加劇未來幾個月的波動性。
此外，雖然最近出現了鷹派的重新定價，但應該還有更大的空間。
上面的藍線跟蹤高盛金融狀況指數(FCI)，而上面的橙線跟蹤其90天的變化率。如果分析後者下跌的幅度，會發現自2018年以來，大幅寬鬆時期一直在均值回歸，這意味著中期內會出現實質性逆轉。
因此，更高的利率、更低的股票價格、更寬的信用利差和更強的美元指數可能會破壞多頭的聚會，而實現對PMs來說是非常悲觀的。
總體而言，儘管情況發生了變化，但資產價格仍然與其基本價值脫鉤。由於需要更高的利率來抑制需求，美聯儲需要風險資產經歷長期下跌，以緩解通脹。如果沒有，最近的旋轉木馬將會重演。
9月和10月，對經濟衰退的擔憂幫助壓低了資產價格，降低了通脹率。然後，樂觀情緒回歸，資產價格上漲，克利夫蘭聯邦儲備銀行預計1月份CPI環比(MoM)上漲0.63%，年化為7.83%。因此，通脹隨著每一輪樂觀情緒而上升，這就是為什麼需要風險資產大幅下滑，才能讓這一指標永遠正常化。
群眾最終注意到美聯儲的警告了嗎，或者鴿派的重新定價會在未來幾周發生嗎？工資膨脹有多普遍？FCI將何去何從？