「熊陡」通常說明經濟衰退近在眼前或已經開始。
華爾街最關注的經濟衰退預測指標之一——收益率曲線倒掛的程度正在減弱，但這對投資者來說並不完全是好消息，收益率曲線倒掛的程度是怎樣來減弱的這個問題也很重要。
自2022年7月以來，美債收益率曲線一直呈倒掛形態，長期美債收益率低於短期美債收益率。通常情況下，長期美債收益率高於短期美債收益率，因為長期通脹和利率的不確定性比短期更高，因此債券投資者傾向於要求獲得更高的收益率。
但在過去15個月里，投資者一直在消化短期內利率上升和經濟風險上升的預期，收益率曲線進而出現倒掛。從歷史上看，收益率曲線倒掛一直是一個可靠的經濟衰退指標，自20世紀50年代以來，美國經濟每次陷入衰退之前收益率曲線都會倒掛，根據道瓊斯市場數據(Dow Jones Market Data)，收益率曲線出現倒掛後，經濟衰退最短在七個月後到來，最長在兩年後到來。
今年7月初，兩年期美債收益率比10年期美債收益率高出近1.1個百分點，這是自3月初矽谷銀行破產以來，收益率曲線倒掛程度最深的一次，接近20世紀70年代和80年代的水平（高通脹和利率上升的時期，出現過幾次經濟衰退）。
目前，兩年期美債收益率比10年期美債收益率之差縮小至0.29個點百分點，前者為5.07%，後者為4.78%。收益率曲線的其他部分已不再倒掛：30年期美債收益率為4.94%，高於3年期、5年期和10年期美債收益率。目前6個月期美債收益率最高，為5.58%。
收益率曲線倒掛程度是怎樣來減弱的是一個很重要的問題，發生這種情況有兩種可能：要麼是兩年期美債收益率的下降速度比10年期美債收益率快，要麼是10年期美債收益率的上升速度比兩年期美債收益率快。這兩種情況都會導致收益率曲線趨陡，前者被稱為「牛陡」，後者則被稱為「熊陡」。
在「牛陡」形態下，通常說明市場正在消化美聯儲即將降息的預期，短期收益率因此大幅下跌，這通常發生在經濟衰退之前。
而目前收益率曲線呈現出的「熊陡」形態是由經濟和勞動力市場保持韌性推動的，長期收益率因此上升，因為投資者預計美聯儲將在更長時間內維持高利率。（美聯儲持續的量化緊縮政策和大量國債發行也起到了一定作用。）這意味著金融環境更具限制性、借款利率上升、以及其他資產面臨更激烈競爭，這些反過來增加了勞動力市場走弱和經濟衰退的可能性。
Gavekal Research美國分析師Tan Kai Xian說：「『熊陡』帶來的整體影響將是推高美國非金融企業的凈利息支出。在這樣的周期性節點上，更高的凈利息支出將拖累美國企業的利潤，促使注重利潤的企業進行裁員。」
個人和企業傾向於長期借貸——比如30年期抵押貸款或10年期公司債——同時在短期工具中持有現金。因此，「熊陡」意味著個人和企業的借款利息支出增長速度快於現金等價物的回報，從而導致凈利息支出增加，這會給整體經濟造成拖累。
歷史上「熊陡」階段比「牛陡」階段要罕見得多。
凱投宏觀(Capital Economics)副首席市場經濟學家喬納斯·戈爾特曼(Jonas Goltermann)說：「『熊陡』通常發生在一個經濟周期的開始，當收益率曲線在已經倒掛（就像現在這樣）的情況下變得更陡時，經濟衰退通常近在眼前或者已經開始，一般來說，隨之而來的是長期國債收益率和股指的大幅下跌。」
換句話說，如果對經濟衰退的恐慌推動華爾街對長期美債的興趣升溫，並促使美聯儲下調短期利率，那麼「熊陡」仍有可能變成「牛陡」。如果美國經濟不經歷一些「痛苦」，這種情況就不會發生。
文 | 尼古拉斯·賈辛斯基
編輯 | 郭力群
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《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年10月9日報道「Why an 『Un-Inverted』 Yield Curve Could Be More Chilling for the Stock Market」。
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