雙超預期卻下跌？阿里財報怎麼了

編者註：財報電話會議上， CFO武衛不排除四季度營收可能出現負增長，中金亦下調收入預測，但小摩和高盛卻仍然看好。

作者/華盛學院Jay

2月13日，儘管受疫情影響，阿里巴巴仍準時交出赴港上市後首份財報，即2020財年三季度業績報告（按自然季為2019年四季度業績報告）。

報告的核心要點如下：

第三財季營收1614.56億元，同比增長38%，超出市場預期的1592.09億元；

調整後每股收益18.19億元，市場預期15.75億元，去年同期為12.19億元；

歸屬於普通股股東的凈利潤為523.09億元，同比增長58.3%，市場預期為303.35億元；

非通用會計準則下歸屬於普通股股東的凈利潤為486.38億元，同比增長30.1%。

三季度財報數據詳細盤點

阿里三季度營收達到1614億元，而去年同期僅為1172.78億元，營收同比增長了38%，略微超出彭博一致預期的1595億元。雖然今天的阿里已經有了大象的規模，但營收的增速儼如一家創業型企業，不過就過往歷史顯示的趨勢而言，營收增速邊際遞減的趨勢也很明顯了。大象仍然可以跑的很快，但就目前趨勢而言，似乎會越來越慢。

細分業務構成角度上，阿里分為四大板塊。

核心商業分部收入為1414.75億元，同比增長37.6%，占總收入比例高達87.6%。該分部的具體業務包括天貓、淘寶、盒馬新零售以及菜鳥網絡在內，其中菜鳥網絡收入同比大幅增長67%至75.18億元。

阿里雲分部收入107.21億元，同比增長62%，占總收入比例為6.64%。收入快速增長的主要原因在於公共雲與混合雲的收入均實現大幅增長。值得注意的是，這也是阿里雲首次單季收入首次超過人民幣100億元。

數字媒體及娛樂分部收入73.96億元，同比增長14%，占總收入比例為5%。該分部的業務主要包括優酷等內容平台收入在內，收入增長遜於整體。

創新業務及其他分部收入18.64億元，同比增長40%，占總收入比例僅1.15%。

盈利方面，2020財年三季度阿里巴巴歸屬於普通股股東凈利潤523.09億元，同比增長58.3%。非公認會計準則凈利潤為464.93億元，同比增長56%。此外，阿里經調整EBITDA利潤558.80億元，經調整EBITDA利潤率達到35%，長期維持在高水位。

分業務盈利能力角度看，除去核心商業分部，其他三大業務分部目前均錄得經營虧損，其中創新業務及其他分部經調整EBITA虧損率最高，虧損額超過該業務的營收。不過，與去年同期相比，雲計算、數字媒體及娛樂、創新業務及其他的經調整EBITA虧損率均有所下降，相信在未來規模逐漸擴大後會成為新的增長點。

最後是用戶規模。三季度，阿里巴巴的中國零售市場移動月活躍消費用戶數達8.24億，同比增加3900萬；同期，中國零售市場年度活躍消費者達7.11億人，同比增加1800萬人，其中超過60%的增量來自欠發達地區，可見阿里在拼多多入局後加快了自身下沉的步伐。

後市表現似乎不佳，機構有何看法？

整體而言，阿里巴巴三季度關鍵財務指標均超出市場預期，但昨夜美股及今日港股早盤，阿里的表現都不如人意，料想還是受到一季度疫情的影響。

在財報電話會議上，分析師提問疫情對阿里四季度的影響時，CFO武衛陳預計四季度營收將不可避免的放緩，並不排除較大幅度的放緩，而各項業務的收入有可能出現負增長，而CEO張勇則稱業務復甦「主要還是看疫情持續的時間」。

對此，中金因疫情影響下調阿里巴巴2020財年收入預測2%，分析師Yue Wu在報告中指出，假定業務可以在2月下旬逐步復甦，預計公司中國零售和本地生活服務業務將分別下降12%和15%，不過這些業務的衝擊可能部分被新零售和雲服務所抵消。

高盛則表示，維持對香港上市的阿里巴巴「買入」評級，列於「確信買入」名單，目標價277港元。

此外，根據SEC最新披露的數據，阿里巴巴是摩根大通持倉前十大標的里唯一的一家中概股，占比0.96%，持倉約2416萬股，價值約51.26億美元。看多的頭寸當然是非常看好阿里巴巴未來的發展前景。

雖然疫情或許會對阿里、甚至中國的經濟產生一些負面影響，但長期角度看，阿里代表的是整個線上線下商業格局的重塑。此外，阿里布局的遠程辦公、雲服務和新零售，在未來都有可能是新的爆發增長點。路遙知馬力，阿里下季度的表現能否承受壓力，值得期待。

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