蘇渝
#資本市場解密# 之五 好未來還有未來嗎？一波未平 一波又起，繼瑞辛財務造假實錘後，4月8日好未來教育集團（TAL.N）表示，在例行的內部審計過程中發現了某些「員工不當行為」，公司懷疑問題員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤誇大「輕量級（Light Class）」的銷售數據，這名雇員已被當地警方拘留。好未來盤後股價一度跌超28%。一夜間市值蒸發20億美元，凈利潤復合增速40%的神話被擊穿。
張邦鑫作為好未來的創始人，從兼職家教做起，於是創辦了學而思。走到2020年，張邦鑫已經坐擁一家市值330.3億美元的上市公司，在市值上將目前182億美元市值的新東方甩在身後。好未來在財務指標業績增長表現良好的前提下，其股價也一路飄揚，從上市之初的2.35美元/股一路上漲至55.82美元/股，好未來的市盈率高達311.39倍。
如此高的市盈率必然引起渾水公司好奇，經調查核實後其做空報告稱該公司誇大凈收入44%。渾水公司為什麼要做空好未來，回放一下上一次的鏡頭：上個月初，好未來公布了2020財年Q4營收預期下調公告。受疫情影響，好未來稱其營收將下調8.5-8.72億美元，同比增長僅17%-20%。相比Q3財報公布的營收預期9.591-9.809億美元（同比增長32%-35%），下滑15個百分點，損失1億美元。
此外，1月21日，好未來公布了截至2019年11月30日的2020財年第三季度未經審計財報。財報顯示，好未來凈利潤2820萬美元，較上年同期凈利潤1.238億美元，同比下降了77.2%。
一家業績不錯股價也不錯的公司業績出現了大幅下滑，必然會引起渾水公司調查是什麼原因造成的。正好好未來自曝員工業績造假，知名做空機構渾水（Muddy Waters Research）在推特上發布信息稱，「$TAL在『發現』欺詐幾小時後股價下跌。我們在 2018 年就將好未來（TAL）列為欺詐。」實際上，渾水在2018年6月13日到7月26日，曾發布4份針對好未來的做空報告。當時，渾水認為，預計從2016財年到2018財年，好未來凈收入誇大了至少44%；並指出發現了好未來兩筆問題交易，虛增28%稅前利潤。渾水認為，同一時期內，好未來的累計凈利潤率僅在8.8%左右，而不是好未來報告中的12.4%，同時2018財年好未來的利潤率應該只有10.4%左右，而不是披露的11.6%。渾水還表示，造假情況在好未來的培優業務中普遍存在，且有向其線上業務蔓延的趨勢。其一併披露了好未來兩項「欺騙性」交易，稱這令後者的稅前利潤增加了約28.4%。渾水公司表示，其為這份報告投入了超1000小時研究，查閱了超1000頁好未來與關聯實體的政府文件和第三方信用報告，多次實地考察，並做了大量採訪。
這個時候好未來不得不以「丟卒保帥」的方式拋出財務造假是員工所為。那麼問題來了，員工為什麼要造假？又怎樣能造假？只一個員工就有能力虛增28%的稅前利潤？員工吃多了不消化溜到財務室悄悄財務造假為老闆做市值？任何事情都要講邏輯，否則，傻子都不會相信的。既然，好未來認為是渾水公司渾水摸魚惡意做空股價，你們也可以拿起法律的武器起訴對方呀？
好未來如果想要有好的未來，請好自為之吧。
當年，朱總理針對資本市場而發出的：不做假帳！的聲音音猶在耳。資本市場不做假帳才會有美好未來。