近日，恆瑞醫藥（600276）披露了2019年中報。上半年公司實現營業收入 100.26 億元，同比增長29.19%；實現歸屬母公司凈利潤 24.12 億元，同比增長 26.32%。業績較快增長符合預期。
業績高增，股價也很給力。8月30日盤中，恆瑞醫藥的股價一度上揚至80.56元，創下一年來的新高。截至收盤報80.05元，上漲4.04%。要知道，公司市值早已超過3500億。
圖：恆瑞醫藥今年股價走勢
此前，片仔癀、東阿阿膠等都被戴上了「藥中茅台」的帽子，但近期業績股價雙雙遭遇滑鐵盧。而恆瑞醫藥作為醫藥龍頭，論規模和實力在行業內都遙遙領先，才真正擔得起「藥中茅台」的稱號。
一、國內創新藥龍頭，研發實力強
恆瑞醫藥是國內最具創新能力的大型製藥企業之一，公司致力於在抗腫瘤藥、手術用藥、內分泌治療藥、心血管藥及抗感染藥等領域的創新發展，在行業內極具競爭力。
1、國內創新藥龍頭
恆瑞醫藥最早以仿製藥起家，經過多年在抗腫瘤等領域的研發積累，創新轉型非常成功，創新成果豐富。現在公司對仿製藥業務依賴程度已經越來越低。
目前，恆瑞醫藥已經成為國內創新藥的絕對龍頭，在研發與已獲批創新藥品種數量國內遙遙領先。截止當前，公司累計申報的1類新藥數量已經超過50個。
數量上，恆瑞醫藥現在有近30個在研創新產品，隨著新藥管線布局進入收穫期，公司有望在未來5年內每年投放1-2個新產品。
2、研發實力強
恆瑞醫藥打造了一支擁有3000多人的研發團隊，其中2000多名博士、碩士及100多名外籍雇員，並建立了國家級企業技術中心和博士後科研工作站。
除了研發團隊強大，公司每年在研發方面的投入也很大方。今年上半年恆瑞醫藥累計投入研發資金14.84億元，比上年同期增長49.13%，研發投入占銷售收入的比重達到14.80%，將有力支撐公司項目研發和創新發展。
3、海外市場也有成就
除了國內市場產品實現高速增長外，恆瑞醫藥的海外市場開拓還在持續推進。
仿製藥方面，公司產品伊立替康注射液於2011年獲得美國FDA頒發ANDA批文，成為國內第一個在美國上市的注射液，2014年10月公司環磷醯胺獲得ANDA批文並於次月在美國上市銷售，為公司帶來了豐厚的利潤回報，目前公司有多個產品在美國和歐盟實現銷售，海外仿製藥業務有望穩定增長。
創新藥方面，PD-1專利國際授權，PD-1和吡咯替尼海外臨床實驗有序推進，未來有望取得成效，爆發巨大潛力。
截至2019年6月末，公司已有包括注射劑、口服製劑和吸入性麻醉劑在內的18個製劑產品在歐美日獲批。
二、三大業務板塊成績顯著
恆瑞醫藥擁有腫瘤、麻醉和造影劑三大業務板塊，三大主營業務的穩步增長造就了公司的龍頭地位。
1、 腫瘤藥
抗腫瘤是全球最大的藥物應用領域，約有1000億美元市場。
恆瑞醫藥由抗腫瘤產品起家，在抗腫瘤藥物領域有著不可撼動的地位。2018年城市公立醫院抗腫瘤藥物銷售額TOP10企業排名中，恆瑞醫藥以終端76億的銷售額排名第二，僅次於全球抗腫瘤領域霸主跨國藥企羅氏。
公司具有豐富的抗腫瘤藥產品，覆蓋的適應症廣泛，阿帕替尼、多西他賽、奧沙利鉑、伊利替康、來曲唑等核心產品銷售穩定，位居市場前列。已獲批創新藥阿帕替尼、吡咯替尼、19K有望繼續擴大市場空間，白蛋白紫杉醇有望進一步帶來增量。
2、麻醉藥
麻醉鎮痛藥及精神類藥品由於其易成癮性，受到國家的嚴厲管控，國內麻醉藥市場比較集中，國內排名前三的企業市占率達55%。
恆瑞醫藥是國家定點的麻醉藥品主要生產廠家之一，公司（包括上海恆瑞和江蘇恆瑞）2014年以來麻醉藥市占率整體排名第一，2018年達到25.46%。
恆瑞醫藥的麻醉藥產品線占公司整體25-30%銷售額，主要產品包括右美托咪定、苯磺順阿曲庫銨和七氟烷。其中，右美托咪定2012-2018年市占率均保持80%以上，另外兩藥品2018年市占率也都在50%以上。
3、造影劑
造影劑是為增強影像觀察效果而注入（或服用）到人體組織或器官的化學製品。相對其他業務，造影劑產品數量少、集中度較高，收入體量較小、增速快。
恆瑞醫藥抓住了造影劑市場快速增長的機遇，主要品種碘佛醇、碘克沙醇快速放量，銷售額從2014年的7.53億增長到到2018年的23.24億，是公司增速最快業務。在今年最新的醫保目錄中，公司獨家造影劑品種罌粟乙碘油新進醫保。
而且，恆瑞醫藥的造影劑產品自2014年以來市占率一直保持第一。
三、重磅產品上市推動業績強勢增長
2018年恆瑞醫藥腫瘤線三大重磅品種吡咯替尼、紫杉醇白蛋白、19K陸續獲批上市，中信建投預計能夠為2019年帶來10億左右收入。
其中，吡咯替尼用於HER2陽性晚期乳腺癌的靶向治療，對晚期非小細胞肺癌、晚期胃癌的臨床研究還在進行中。紫杉醇白蛋白用於治療聯合化療失敗的轉移性乳腺癌或輔助化療後6個月內復發的乳腺癌。這兩個藥品有望進入2019年國家醫保談判後大幅放量，實現翻倍式增長。
2019年5月，恆瑞醫藥另一重磅品種PD-1單抗獲批，已於7月底正式上市銷售。
恆瑞醫藥廣泛布局了PD-1單抗在多種腫瘤領域的適用研究。除已獲批的霍奇金淋巴瘤適應症之外，目前公司肝癌適應症已申報上市，食管癌、肺癌等大適應症處於臨床3期，未來將形成以PD-1為核心的腫瘤藥集群。
光大證券預計霍奇金淋巴瘤和肝癌兩個適應症空間為1.4 億和33億元，下半年PD-1的銷售表現值得期待。隨著後續胃癌、肺癌、肝癌、鼻咽癌、結直腸癌、乳腺癌和食管癌等適應症和聯用布局的擴展，該藥物空間有望達到200億元左右。
此外，恆瑞醫藥的超短效全麻藥瑞馬唑侖報產有序推進中，有望於2019年底獲批，其他重磅產品CDK4/6抑制劑、AR抑制劑和PARP抑制劑有望在未來3年內逐步獲批上市。
四、小結
恆瑞醫藥作為國內醫藥龍頭，公司產品梯隊完善，研發與銷售能力強大，目前公司研發成果進入密集落地期，後續多個重磅創新藥也將驅動公司業績的持續增長。
多年來，公司通過持續創新驅動業績持續增長，是行業內稀缺的優質標的，未來將長期受益於醫藥行業洗牌下的集中度提升和國內創新藥快速增長的大趨勢，值得長期關注。
表：恆瑞醫藥估值情況
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