1月16日，港股一開盤，素有「王一博概念股」之稱的樂華娛樂，便毫無徵兆地直線跳水60%，盤中跌幅一度超80%，最終每股報收1.27港元，下跌了77.84%，市值僅餘11.07億港元。不少微博用戶躁動起來：「是王一博暴雷了嗎？」「王一博要跟樂華解約了？」
這些猜測有點捕風捉影，1月13日的「微博之夜」上，王一博其實出席了活動。兩天前，洛陽文旅局也曾在線「搖人」，召喚王一博為家鄉做了一波宣傳。王一博的工作，看起來進展一切如常。
1月16日傍晚，樂華娛樂就股價波動發布公告稱：公司經營正常，董事會對本集團未來發展前景抱有充分信心；持有股份的董事均未直接或間接、自願或非自願地出售或以其他方式處置各自持有的公司權益。1月17日，樂華娛樂開盤一度上漲了18%，很快又回落至3.94%，但總算止住了跌勢。
但這並沒有完全解答人們的疑問。短短一天之內，樂華娛樂究竟發生了什麼？
01、看誰跑得快？
從收盤數據來看，經歷了如此的極端波動，樂華娛樂的資金進出量級並不算大：當日成交1.06億股，成交額1.59億港元，換手率為12.18%，放在A股大盤裡，這個換手比率只能算是較為活躍。
在這宗暴跌「慘案」背後，市場普遍分析，主要是由於基石投資者解禁將至，資金大量出逃所導致。據Wind數據顯示，1月19日樂華娛樂將有34926.90萬股解禁，占總股本40.06%。
招股書顯示，樂華娛樂上市前的基石投資者，分別為儒意控股旗下的Sun Mass Energy公司、貓眼香港、丁世家（安踏體育執行董事兼副總裁）、好贊資產管理有限公司四家，合計認購了1990萬美元。
不過至少在上周以前，樂華娛樂的表現都一直較為平穩。1月3日，樂華娛樂曾在一日內上漲了32.17%，最終以7.93港元/股收盤。若按彼時的市值計算，基石投資可比對為數十億港元的收益。
一位長期關注媒體板塊的券商經紀人對「市界」表示，大股東一般都會附帶減持合約，出於穩定考慮，也不會在解禁後就馬上出貨。這次「不計成本」地出逃，可能是遊資聽到了股東將拋售的風聲。「加上最近港股市場流動性低迷，表現較差。一點資金的進出就會因買盤不足，引發巨量波動。」
事實上，最近港股市場上的許多股票都在小資金量級影響下，出現了暴漲暴跌。1月16日，百果園同樣迎來上市一周年後的解禁日。當日1.08億港元的成交額、2.11%的換手率，將股價直接帶崩了30.33%。據「市界」觀察，1月3日樂華娛樂超過30%的大幅上漲，換手率僅為0.71%，當日交易額也僅有4732萬港元。
不過，該經紀人也表示，樂華娛樂暴跌的最根本原因，仍是市場對公司的長期發展缺少信心。「除王一博之外，樂華娛樂在市場上的資源集中在選秀，如今這個形式並不活躍，公司的聲量也越來越弱。」
眾所周知，上市之前，樂華娛樂的營收便與王一博高度綁定。據招股書顯示，王一博所貢獻的收入在2019年僅占16.8%。但進入到2022年前三季度，王一博貢獻的收入已占同期總收入的59%。特別是從2020年開始，樂華娛樂營收增長的80%以上來自王一博。
收入過分倚重頭部藝人，樂華娛樂自然難以讓市場放心。據其披露的最近一份財報顯示：2023年上半年，公司營業收入3.65億元，同比減少25.2%；期內虧損約1.76億元，而2022年同期取得溢利9273.3萬元。財報中，王一博的貢獻收入比例沒有再被單獨列出。
更為不確定的是，據相關資料顯示：樂華娛樂的旗下藝人王一博、韓庚、程瀟、范丞丞、孟美岐、吳宣儀、李汶翰等關係年期，將於2023年、2024年到期。其中，王一博的合約將於2024年10月到期。雖然此前業界流傳，樂華娛樂在上市後，王一博已與公司續約，但營收、股價都與王一博高度捆綁的樂華，也勢必要分給他更大的收益比例。
02、娛樂教母幸運發家史
一年前，樂華娛樂於2023年1月19日在港交所上市。上市儀式上，創始人杜華，公司旗下藝人王一博、韓庚等人現場敲鑼，王一博也首次被介紹為樂華娛樂的股東。當日，樂華娛樂漲幅達到47.79%，收於6.03港元。
但在這個看似順利的開門紅背後，圍繞在樂華娛樂周圍的質疑聲從未散去。
樂華娛樂是頂著「藝人管理第一股」的名頭走入港交所的。據弗若斯特沙利文數據，以2021年藝人管理收入計算，樂華娛樂在中國藝人管理公司中排名第一，市場份額為1.9%；收入主要由藝人管理、音樂IP製作及運營、泛娛樂三塊業務組成。
而從杜華的發家史來看，她曾先後準確地踩中過韓流來襲、偶像選秀、爆劇造星三波風口，娛樂嗅覺十分犀利。
杜華第一次進入公眾視線，便是作為一家寂寂無名的公司，能夠與解約回國的韓庚簽約。彼時，樂華為韓庚策劃了三年的「庚心」系列演唱會，周筆暢、胡彥斌也曾將經紀合約簽給樂華。不過，後來伴隨著商演活動被遏制，韓流逐漸冷卻，樂華也開始尋找新的賽道。
2018年，伴隨著選秀「偶像元年」的到來，《偶像練習生》《創造101》成為當年最重要的娛樂現象。樂華娛樂也作為策劃者、參與者獲得了大量出道名額，並簽約了不少練習生。不過，隨著2021年前後，選秀相關政策落地，也斷了樂華娛樂的致富門路。
不過幸運的是，2018年樂華還同時成功地抓住了爆劇的風口，簽下了從《陳情令》中一夜爆火的王一博。隨著王一博不斷進入頂流，他也成為了樂華娛樂走入資本市場的最後一次機會。
從2015年開始，樂華娛樂在新三板掛牌；又於2018年3月，從新三板退市。退市後不久，樂華娛樂開始尋求A股上市，接受聆訊輔導。但這個過程持續了3年，最終未果。2021年5月，樂華娛樂發布公告，終止上市輔導，轉戰港股。
2022年3月，樂華娛樂首次向港交所遞交上市申請，並於當年8月通過上市聆訊。不過半年後，樂華娛樂再度宣布暫緩IPO計劃。而當時間來到2023年1月時，人們發現樂華娛樂的募資規模已修改為不足4億港元，縮水一半。
在最終發布的、長達400多頁的招股書中，王一博的名字被提到了18次。同時，樂華也用長達30頁的篇幅列舉了包括盈利增長、政策監管在內的公司風險因素。彼時據市場傳言，資本對樂華過於倚重單一藝人的業務並不看好，也擔憂監管預期帶來的風險。
03、戒不掉的王一博
「樂華娛樂講再多故事，旗下還是只有王一博一位頂流明星。本質上仍是一家高度倚重頭部藝人的MCN公司，缺少實體支撐和可複製的競爭力。能順利上市，已經是最大勝利。」前述券商經紀人表示。
前段時間，東方甄選與董宇輝的齟齬事件也給了市場警示——將公司命運鎖定在一個員工身上，存在重大風險。況且，比起董宇輝等頭部主播，娛樂藝人的工作量以及聲譽，還存在更多的不可預見性。「如果王一博發生了重大負面輿情，甚至導致被封殺，樂華的股票馬上也會變得一文不值。」
此外，受限於年齡和娛樂行業整體競爭態勢的加劇，今年王一博的工作量雖然在粉絲眼中馬不停蹄，但收到的效果越來越不及預期。
2023年，從春節檔開始，王一博先後有三部電影接踵上映。其中，《無名》票房為9.31億元；《長空之王》票房8.5億元；《熱烈》票房9.13億元。從市場看來，雖然票房整體表現尚可，但王一博的加入本就會大幅拉高製作成本，而三部電影沒有一部票房超過10億元，也可證明流量明星的號召力已越來越有限。
（《無名》劇照）
據「市界」了解，《無名》此前業界傳聞製作成本高達5億元，加上宣發費用，需要至少15億元才能回本。而王一博並未給予製片方這種「扛起票房」的信心。
今年1月，王一博又發布了新專輯《旁觀者》。據媒體統計，該專輯在QQ音樂售出128萬餘張，收入累計可超過千萬元。不過王一博在2019年發布的《無感》和2020年發布的《我的世界守則》曾分別賣出1700萬張和1500萬張，兩首歌曲的收入貢獻便接近億元。這也可以側面看出，粉絲對於王一博的非理性熱情已開始降溫。
雖然王一博依舊是商業價值最高的藝人之一；據媒體統計，他持有數十個包括汽車、服飾、美妝在內的商務；接下來，還將有《維和防暴隊》《長風破浪》《人魚》等作品待播待映。但對於樂華娛樂來說，想再次將股價沖高，王一博的資本價值已被過度消耗。
不過，與藝人高度綁定的公司在資本市場上從來都是如履薄冰。此前，與鹿晗綁定的風華秋實曾5次衝擊IPO未果。該公司曾於2021年1月、2021年9月、2021年11月、2022年4月、2022年10月，先後5次堅持不懈地向港交所遞交招股書。招股書里，鹿晗的名字曾最高出現了超過200次。
最終，風華秋實的努力都悉數折戟。而順利登上港股舞台的樂華娛樂，曾比「鹿晗概念股」的運氣更好一些。如今，在港股流動性缺席的情況下，又無奈地回到了原點。
作者 | 李 原
編輯 | 董雨晴
運營 | 解一帆