「最強投行」，果然名不虛傳。
這不，就在剛剛，合肥培育的又一家巨頭——晶合集成上市了。
先用一些關鍵詞概括晶合集成的基本情況：合肥製造、安徽省歷史上最大IPO、國內第三大晶圓廠、市值400億。
同時，作為早期投資者，合肥國資委的兩家主體合計持股市值來到160億左右。
但還有一點稍顯尷尬：股價表現普通，上午收盤漲幅0.05%——這與很多投資人的預期是有落差的。
全國第三、全球第九
先來看看晶合集成的基本情況。
2015年，合肥建投聯合力晶科技，成立晶合集成。該公司目前是全球領先的面板驅動晶片晶圓廠。
根據Frost & Sullivan的統計，截至2020年底，晶合集成已經成為中國大陸收入第三大、12英寸晶圓代工產能第三大的純晶圓代工企業（不含外資控股企業）。而根據市場研究機構TrendForce的統計，2022年第二季度，晶合集成就已經擠進全球前10大晶圓代工企業，其營業收入排名全球第九。
晶合集成公布的相關數據支撐了兩家機構的統計。
據晶合集成的《上市公告書》顯示，2020年—2022 年間，營業收入由15.12增長至100.51億元，年均復合增長率達到 157.79%。凈利潤則分別為-12.58億元、17.29億元和31.56億元。產能也擴張明顯：2020年26.62萬片/年，2021年57.09萬片/年，2022年達到126.21萬片/年。
和中芯國際做個簡單對比。同在科創板中芯國際2022年營收495億，凈利潤121億。營收是晶合集成的5倍，凈利潤是晶合集成4倍。
咋看之下，晶合集成的估值應為中芯國際的五分之一，約900億左右。但實際上，晶合集成是以400億估值尋求上市的。所以不少投資人認為，晶合集成被嚴重低估。
但事與願違，首日暴漲的預想並未實現，甚至徘徊在破發的邊緣。
《招股書》中羅列了一些風險因素。
比如，今年第一季度，晶合集成營收暴跌。據《上市公告書》顯示，1-3月公司營業總收入為 10.90億元，較上年同期下降 61.33%，歸母公司凈利潤為-3.31億元，同比下降 125.28%。
官方給出的解釋是，「2022年，智慧型手機、消費電子需求下行，受到消費性終端需求疲軟的影響。2022 年第三季度起產能缺口情況有所緩解，使得晶圓代工產能利用率面臨挑戰。公司作為半導體晶圓代工企業，生產經營受到行業整體需求變化及周期性波動的影響，因產能利用率不足等原因導致收入同比下滑。」
又或者存在技術差距。《上市公告書》顯示，晶合集成專注於12英寸晶圓代工業務，已實現150nm-90nm 製程節點量產，正在進行55nm製程技術平台的風險量產。但台積電、聯華電子、中芯國際等全球行業領先企業已達5nm、14nm等製程節點，晶合集成與這些公司相比存在較大差距。
所以晶合集成本次募資的主要用途就是推進「先進工藝研發項目」。將投入49億元（總募資95億元）用於研發55nm後照式CMOS圖像傳感器晶片工藝平台、40nm MCU工藝平台、40nm邏輯晶片工藝平台、28nm邏輯及OLED晶片工藝平台等項目。
另外，在上市之初，業內就質疑晶合集成與第二大股東力晶科技存在同業競爭關係。
2015年力晶科技以專利技術使用權參股的方式與合肥合作建立晶合集成。2018年10月，出資5.65億元參與增資。據招股書顯示，力晶科技共持有晶合集成20.58%的股份，是公司第二大股東。除此之外，目前公司的5位高管和核心技術人員，也來自於力晶科技。由此可見，力晶科技雖然並非公司控股股東，但是擁有較大話語權。
晶合集成在招股書中有此回應：2019年5月1日，力晶科技就將晶圓廠相關業務和資產割讓給了力積電，不再從事相關業務。
不過，據力積電官網顯示，公司第一大股東為力晶創新投資控股公司（由力晶科技更名而來），持股20.91%。第二大股東為黃崇仁，持股2.94%。黃崇仁正是力晶科技創始人和董事長。
所以雖然表面上看，力晶科技雖然退出了晶圓代工業務。但實際上同時「擁有」了兩家晶圓廠。難怪江蘇經濟報在此前的報道中就評論道，「（力晶科技）成功實現了『一魚兩吃』」。
管理層的問題或許會影響晶合集成的未來發展。
合肥仍是大贏家
不過，雖然晶合集成的上市表現未及預期，但合肥仍是最大贏家。
據招股書顯示，合肥建投是晶合集成的控股股東，直接持股31.14%，並通過合肥芯屏控制晶合集成21.85%的股份，合計控制晶合集成52.99%的股份。合肥建投由合肥市國資委100%控股，所以晶合集成的實際控制人是合肥市國資委。而在本次上市之後，合肥建投直接和間接持股為39.74%，依然為第一大股東。
合肥喜提晶圓代工IPO意義重大。
在半導體行業中，晶圓廠無疑占據中心地位。它的投入巨大，成本最高。致使一部分集成電路企業放棄晶圓廠，轉向fabless（無晶圓廠）模式。這一模式盛行的結果就是，晶圓廠成為整個產業鏈中的稀缺資源。對整個上下游具有較強的控制力。
這也解釋了為什麼在國際市場，台積電、英特爾、三星能夠叱吒風雲。在國內市場，中芯國際又如何占據舉住輕重的地位。
所以，合肥擁抱晶合集成的意義，絕非簡單的財務盈利可比。
據公開數據顯示，合肥擁有300多家集成電路領域的代表性公司。涉及封測、材料、設計、設備製造等各個環節。知名企業眾多，不勝枚舉。
而培育出全國第三大、全球第九大的晶合集成，是補全合肥集成電路產業鏈的關鍵一環。是實現「合肥芯」「合肥產」「合肥用」全鏈條戰略的重要一步。
當然，從晶合集成的角度看，其發展也與合肥的產業生態密不可分。
2008年，京東方落地合肥，建起了國內第一條第六代液晶顯示器件（TFT-LCD）生產線。此後合肥在面板製造領域一騎絕塵。其產能占到全球10%以上。
隨著產業發展，京東方等顯示面板公司對LCD面板驅動晶片的需求與日俱增。於是，2015年合肥圍繞「芯屏汽合」戰略，引進力晶科技，雙方合資成立了晶合集成。
自成立之初，晶合集成就瞄準了面板賽道，為京東方等企業提供LCD面板驅動晶片。據晶合集成總經理蔡國智披露，晶合集成30%-40%的產品已經間接供應給京東方。
合肥在顯示面板產業上擁有極強的集群效應，推動著晶合集成迅速發展。這才有了2020-2022年營收和利潤的飛速增長。
難怪在晶合集成的官方網站上有這樣一句豪言壯語：「矢志成為全球第一的面板驅動晶圓代工廠」。合肥孕育了這樣的產業機會。
除此之外，新能源汽車也是晶合集成的重點發力的領域。
2020年，合肥注資70億元，引進了幾乎彈盡糧絕的蔚來汽車。隨後以此為起點，不斷擴充新能源汽車產業鏈。截至到2022年底，合肥已聚集了新能源汽車產業鏈規上企業300多家，其中整車廠就包括蔚來、比亞迪、大眾（安徽）、合肥長安、江淮汽車、安凱汽車6家企業。2022年全市新能源汽車產量25.5萬輛，整個安徽省，新能源汽車產量52.7萬輛。
這為新能源汽車晶片的發展提供了沃土。合肥市政府引導本地整車廠、晶片設計公司、晶片製造公司等產業鏈企業串珠成鏈，打通「需求-設計-製造」端的本地化協同發展鏈條。
晶合集成的未來規劃就圍繞於此：一是在28納米邏輯及OLED晶片工藝平台上進行研發；二是增加互補金屬氧化物半導體圖像傳感器（CIS）、微控制器（MCU）、電源管理晶片（PMIC）等產品品類，與液晶驅動晶片代工一起，形成四大工藝技術平台。
由此可見，晶合集成的快速發展正受益於合肥的產業生態。
「家電廠」「酒廠」「水泥廠」都來了
合肥和晶合集成均收穫頗豐。那除此之外，還有誰在賺錢？
先來看看最近的一輪投資。
在2020年9月公布的B輪融資中，有12家機構注資。不僅有東方富海、中金資本、蘭璞投資、惠友投資等知名機構，還有上游晶片設計公司集創北方。更有意思的是，美的集團、瀘州老窖也位列其中。
而據上市公司上峰水泥日前發布公告稱，上峰水泥於2020年9月出資2.5億元與蘇州工業園區蘭璞創業投資管理合夥企業（普通合夥）合資成立私募投資基金——合肥存鑫集成電路投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「合肥存鑫」）。
合肥存鑫占晶合集成本次發行前總股本的比例為1.75%，系晶合集成並列第六大股東。
這麼一看，知名機構、產業鏈相關企業、「家電廠」、「酒廠」、「水泥廠」都來了。
據招股書顯示，當時晶合集成是以140億元的估值，合計增資30.95億元。
其中，美的創新投資10億，中安智芯投資4.5億，惠友投資出資3億，合肥存鑫出資3億，海通創新出資2億，東方嘉富出資1.75億，瀘州隆信出資1.5億，華泰投資出資1.5億，中小企業基金（東方富海）投資1.5億，安華創新投資1億，集創北方投資1億，中金資本投資2000萬。
按照目前市值計算，這一輪投資已經翻了2.85倍。
那麼具體而言，美的集團浮盈18.5億，上峰水泥浮盈4.61億（上峰水泥持有合肥存鑫83.06%的投資份額），瀘州老窖浮盈2.77億。此外，中安智芯8.33億元，惠友投資5.55，海通創新3.70億，東方嘉富3.24億，東方富海2.77，安華創新和集創北方均1.85億，中金資本3700萬。
收穫十分可觀。
當然，對於企業而言IPO僅是新的起點。特別是對於國內半導體行業而言，「前路漫漫」仍需「上下求索」。而相關投資人最終收穫幾何，「風物長宜放眼量」，一切靜待時間檢驗。（文/楊博宇，來源/投中網）