中央經濟工作會議傳遞了什麼信號？

粵開證券首席經濟學家羅志恆認為，從短期來看，會議對明年經濟和政策的總基調偏積極，進一步闡釋了穩和進的關係，即「穩中求進、以進促穩」和「加大宏觀調控力度」，有利於推動明年經濟向好，夯實恢復的基礎。

基調偏積極的表述也意味著優先級的變化。「這意味經濟工作希望統籌實現長期目標與平抑短期波動，但兩者之間存在衝突，難以同時兼顧，需要優先解決當下問題，因此提出『以進促穩、先立後破』。」中央財經大學中國公共財政與政策研究院院長喬寶雲告訴《中國新聞周刊》。

長城證券產業金融研究院蔣飛團隊發布的研報也認為，在當前新舊動能切換期，固然要將目光放長，活躍市場主體、提高勞動生產效率，以結構性改革解決長期問題，即所謂「破」；但短期內仍需穩定市場預期，防止經濟陷入螺旋式下行，即所謂「穩」。因此本次中央政治局會議提出的「以進促穩、先立後破」，實際上就是在重新安排長期和短期問題優先級。

蔣飛團隊認為，明年GDP增速目標大機率定在5％左右，維持中速增長，即所謂的「進」與「立」。而短期內經濟維持中高速發展，需要繼續強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

「明年經濟工作的總體基調依然是穩定，在不增加更多風險的前提下，加強需求側政策。」復旦大學經濟學院院長張軍告訴《中國新聞周刊》，2016年之後，決策層更加強調宏觀管理中中長期政策與短期政策之間的配合，政策側重逐漸從需求側轉向供給側，與此前頻繁使用逆周期和跨周期調節，經濟一遇收縮便會使用擴張性政策的風格不同。但是一些市場主體並未適應這樣的轉變，仍在期待政策製造熱點，但屢屢踏空。

「2024年經濟工作的重點仍是擺脫疫情造成的壓力，以期更好恢復，供給與需求兩方面的政策都會使用。但前提是不增加更多風險，避免再次陷入過度擴張性政策累積風險、再使用收縮性政策治理風險的循環。」張軍認為，當下面對疫情造成的經濟壓力，也會使用需求方面的政策，但不會矯枉過正。

關於供給側與需求側政策的關係，中央經濟工作會議的表述是「統籌擴大內需和深化供給側結構性改革」。

羅志恆也在此前的分析中指出，會議也明確了擴張性政策要「適度」，積極的財政政策要「適度」加力、提質增效，穩健的貨幣政策要靈活「適度」、精準有效。最終目標是「持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長」，防止因大水漫灌、政策強刺激而產生新的刺激政策消化期的風險。

宏觀政策如何發力？

擴張性政策必將落實到財政政策與貨幣政策。

具體到財政政策和貨幣政策，本次會議表述與此前基本一致，即積極的財政政策要適度加力、提質增效，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。相比貨幣政策，市場一直更多寄望財政發力。

其實，財政政策在2023年下半年已經有逐漸發力的趨勢，中央政府宣布發行1萬億元特別國債，推升2023年一般財政赤字率至3.8％。而關於2024年財政赤字的安排，被外界視為積極財政政策是否「加力」的重要指標。

羅志恆認為，積極的財政政策主調不變，2024年赤字率或有必要突破3％，赤字規模由中央占主導。2023年四季度增發1萬億國債，並提前下達2024年度部分新增地方債額度，有助於儘快形成實物工作量，在2024年形成開門紅，但需注意政策接續性，避免出現項目資金後繼無力的局面。

蔣飛團隊也認可了「中央加槓桿」的趨勢，「實際上今年10月末增發一萬億國債、提高中央赤字並悉數轉移給地方財政，財政加力提效、以中央加槓桿對沖地方降槓桿的取向逐漸清晰。我們認為國內財政一手抓『地方政府化債』，一手抓『中央加槓桿』或將是未來較長時間的財政政策主線。我們預計2024年狹義赤字率或將設定在3.5％甚至更高，打破3％的約束」。

喬寶雲認為，相比於今年，明年財政政策的總體基調有所區別。「2022年年底，人們對疫情後經濟自然恢復有較高預期，因此2023年財政政策發力的方向更多是被動地應對一些過去長期積累的問題，如地方政府債務問題。2023年經濟回升向好但面臨不少挑戰，明年財政政策需要更加主動，力度更大。」

積極的財政政策「適度加力」的方向究竟是什麼？

喬寶雲認為，應該對財政政策進行全面梳理，財政政策發力依然面臨不同的選擇，比如是中央財政發力，還是地方財政發力；再比如是在供給端發力，還是在需求端發力，財政政策需要更加精準地選擇。

「如果中央財政發力，就意味著中央政府的資產負債表會受到影響。如果地方財政發力，需要重新思考其效果。過去，我們認為地方政府更了解地方經濟現狀，但目前來看地方財政發力蘊含一些道德風險。」喬寶雲說。

另一個重要選擇便是財政政策在供給端還是在需求端發力。喬寶雲表示，過去財政政策更多集中於降稅降費、基建支出等方面。但剛剛發布的11月CPI數據仍難言樂觀，同比下降0.5％，面對需求不足的問題，可能需要思考如何利用財政政策擴大居民消費。「政策也需要適應經濟體系運行中出現的新問題，比如過去缺少中央財政資金直達居民個人的體制，而這樣的體制一經建立可以讓政策在特定時期更加積極地發揮作用。」

需求不足仍在拖累當前經濟恢復，中央經濟工作會議指出，進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰，列在首位的便是「有效需求不足」。這讓外界對於政策更多支撐需求，特別是居民消費有著持續期待。

野村中國首席經濟學家陸挺在談及延續至2024年的挑戰時，首先便提到消費復甦可能會放緩。2023年疫情之後的消費表現亮眼，2024年消費增長將面臨高基數問題，而且旅遊等報復性消費反彈力度將減弱，房價下跌、股市低迷等也導致財富效應下降，消費需求將面臨向下的壓力。

中央經濟工作會議強調要著力擴大國內需求，不同於去年「發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用」表述，提出「要激發有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資的良性促進」。

國盛證券首席經濟學家熊園認為，後續應會更為強調投資和消費的轉化，包括加強消費基礎設施建設，如文旅基建、農村市場流通體系建設等；投資更多向民生領域傾斜，保障性住房、城中村改造和「平急兩用」公共基礎設施「三大工程」應屬此範疇；在擴投資、促消費中帶動更多就業、促進居民增收，實現正循環。

「旅遊、餐飲等接觸型服務業受到疫情影響最大，因此2023年的反彈比較明顯，但是因為疫情造成的收入下降與收入預期的改變，整體消費反彈的力度沒有達到預期，因此擴大需求的著力點當然是增加居民收入。當然根本方式是通過改善就業增加收入，但是在做到這點之前，減少家庭支出也可以增加實際收入。」張軍說。

張軍認為，2024年擴大內需的重心或許會轉移到消費。但是這並不意味像美國一樣發放現金，而是在有限的條件下補貼一些家庭支出壓力比較大的項目，比如育兒、醫療、養老等方面。再比如從稅收系統的角度來看，每個家庭納稅情況很清晰，可以針對特定人群減稅。

與此前不同，此次中央經濟工作會議特彆強調要加強政策協調性，「加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力」。並指出要處理好多重關係，「注意把握和處理好速度與質量、宏觀數據與微觀感受、發展經濟與改善民生、發展與安全的關係，不斷鞏固和增強經濟回升向好態勢」。

記者：陳惟杉