王文京再造「用友系」
出品｜大摩財經
十幾、二十年前的ERP時代，王文京和他創辦的用友網絡曾名噪一時、風光赫赫。隨著騰訊、阿里等公司崛起、攪起更磅礴的網際網路浪潮，王文京的「IT英雄」光環漸漸隱去。
但隨著雲服務帶動的新一輪企業數字化浪潮到來，用友網絡作為中國企業軟體與服務龍頭，近年來又逐漸找回自信，2016年提出以 「企業網際網路服務」為戰略業務後，用友網絡的營收規模穩步增長，利潤亦快速提升，2016年到2019年，用友網絡歸母凈利分別達到1.97億、3.89億、6.12億、11.83億元。2020年，用友網絡市值最高沖至約2000億元，幫助王文京重回「江西首富」之位。
2019年初，用友網絡30周年之際，王文京以高管任職年限之由卸任公司CEO。然而當外界以為這位創始人已退居二線，王文京在2021年初再次出任CEO，開始了大刀闊斧的資本動作。
王文京的第一個動作就是分拆用友網絡旗下的用友汽車信息科技（上海）股份有限公司（簡稱用友汽車）至科創板上市。3月7日，用友汽車IPO申請獲得了上交所審核通過。
目前，王文京通過北京用友科技及一致行動人控制用友網絡41.19%股權，並通過用友網絡、用友科技、用友諮詢、用友研究所、江西用友等合計控制用友汽車75.76%的股份。
不性感的用友汽車
用友汽車的前身為成立於2003年的英孚思為。2010年6月，用友集團以4.91億元收購了英孚思為，進入汽車企業軟體市場，核心產品是車企營銷系統、車主服務平台等。
用友汽車的生意並不算性感，從業績看也如此。
數據顯示，用友汽車2018年至2020年營收分別為4.87億、4.87億和4.76億元，同期扣非後歸母凈利潤分別為6781萬、7560萬和7087萬元，業績連續三年基本停滯不前。但籌劃分拆上市後，2021年預計營收5.75億元至5.98億元，預計當年實現凈利潤1.16億元至1.28億元。
此外，用友汽車的科創含量也略被詬病。雖然研發費用占收入比始終保持在14%以上，但最近六年，公司幾乎未有新的專利申請被授權。
與此同時，用友汽車一直保持著高比例分紅。2018年至2021年上半年，用友汽車累計分紅達到2.4億元，同期用友汽車歸母凈利為3.29億元。這也意味著， 用友汽車七成以上的利潤都已被分紅分掉，給上市公司用友網絡貢獻了業績。
目前， 新能源汽車行業正處於業績爆發期，但用友汽車的業績基本和新能源汽車的高增長也沒啥關係。用友汽車第一大客戶為上汽集團，其餘大客戶包括廣汽，華晨寶馬，一汽和寶馬中國，前五大客戶累計營收占比34.29%。
王文京的資本局
自從重新回歸擔任用友網絡CEO後，王文京的資本動作非常頻繁。
除了從用友網絡分拆用友汽車上市外，王文京的「用友系」還包括2014年在港股上市的財稅服務軟體公司暢捷通（1588.HK）——最新市值18億港元，「用友系」持股65.86%。暢捷通已於2021年3月啟動了創業板上市輔導，計劃回A股上市。
同時，「用友系」還有兩家掛牌新三板的公司申請「升級」精選層。
其中，用友金融2016年11月掛牌新三板，主要提供金融行業數字化產品及解決方案，用友網絡直接持有用友金融74.53%股份。2021年9月，用友金融申請掛牌精選層後停牌至今。
另一家公司是新道科技，主要為高等及職業院校提供教育軟體、雲服務、諮詢及培訓服務等，2015年10月掛牌創新層，並於2021年8月遞交了掛牌精選層的申請。目前，「用友系」持有新道科技56.23%的股份。
北交所成立後，精選層掛牌公司可以通過轉板系統轉至北交所上市。也就是說， 目前「用友系」有四家公司正在謀求上市。
但綜合來看，王文京的「用友系」實力並不是那麼強大。
「用友系」的核心平台是用友網絡。2020年受疫情影響，用友網絡業績出現下滑。當年營收85.25億，與上年近乎持平，但歸母凈利潤僅有9.87億，同比下滑16.43%。2021年前三季度，用友網絡營收49.33億元，同比增長6.8%，歸母凈利1.27億元，但扣非後凈虧損1.77億元。
用友網絡最新市值已跌到千億左右，較2020年的高點已腰斬。
值得一提的是，受主要客戶（大中型企業、國企央企等）的強勢地位影響，用友網絡的應收帳款和壞帳偏高，現金流情況並不理想。財報數據顯示，2017-2020年，用友網絡的應收帳款餘額分別為14.95億、13.9億、12.34億、12.51億元，這四年計提的壞帳比例分別達27.99%、21.68%、31.66%、38.65%。
截至2021年三季末，用友網絡有息負債達到43.52億元，其中短債39.52億元，但同期在手貨幣資金僅有36.7億元。
打著建設商業創新平台YonBIP以及用友產業園（南昌）三期研發中心的名義，2022年1月，用友網絡完成了新一輪定增，以31.95元的價格發行了1.66億股，募資53億元。參與定增的機構包括高瓴、申萬宏源、中國華融等17家。
值得一提的是， 正在謀求上市的四家「用友系」公司，用友網絡都是大股東。這是否是定增機構與用友網絡的一場資本合謀呢？