文/南山
10月31日，中手游科技集團有限公司（00302.HK，下文簡稱中手游）在港交所正式敲鐘上市，2.81港元低開之後便迅速拉升，最高達3.17港元，最高漲幅達11.3%。最終以2.89港元收盤，收盤價較2.83港元發行價上漲2.12%，首日交易金額達12.74億港元，以收盤價計市值達65.34億港元。
在GameRes看來，中手游敲鐘上市後股價的強勢表現其實早有預兆，因為早在此前新股發售期間，中手游就受到了投資市場的簇擁追捧。
截止10月24日結束髮售時，中手游證券認購量已超募高達544倍，凍結資金超716億港幣。
在經濟大環境下行，遊戲行業持續低迷的現狀下，中手游此番上市卻幾乎成為了今年港股IPO的「凍資王」，似乎與近兩年遊戲概念股在資本市場上的遭遇並不相符。
那麼從企業基本面及未來發展的微觀角度，以及行業大環境的宏觀角度兩個方向來分析，在遊戲行業逐漸漸冷的環境下，是什麼樣的內外因素催生了中手游的「瘋狂認購潮」呢？
外在因素：遊戲企業分化明顯，資本由「賽道搶位」朝「價值投資」的邏輯轉變
早年間遊戲行業的蓬勃發展引起了資本的高度關注，彼時資本對遊戲企業更多採用的是「撒網式」的投資策略，然而隨著遊戲行業發展步入瓶頸期，政策日趨緊縮，遊戲公司的業績增長大幅放緩，且相互之間出現明顯分化，因此資本對上市遊戲公司的投資也日趨理性和「冷淡」。
經過不完全統計，通過橫向對比港股上市遊戲公司2019年的上半年營收情況，可以發現18家企業中只有7家企業實現了營收同比增長，其中火岩控股同比增長率最高，為59.86%。而據中手游IPO招股書顯示，其2019年上半年營收15.29億元，同比增長127.4%，出色的業績支撐使其在與港股上市遊戲公司的營收對比上名列第一。
數據來源：choice
同樣的，在凈利潤增速方面，中手游2019年上半年實現凈利潤3.16億元，同比增長19.2%，在與港股上市遊戲公司的橫向對比中依然可以拔得頭籌。
數據來源：choice
此外，據深諾集團發布的《2018全球遊戲行業白皮書》數據顯示，行業內安卓用戶平均付費率為3.2%，iOS用戶平均付費率4.7%。而據中手游招股書披露，其平均付費用戶轉化率為7%，高安卓用戶平均付費率118.75%，高iOS用戶平均付費率48.93%，遠超行業平均水平。
通過對以上數據的統計和復盤，可以看出目前優質遊戲概念標的依舊稀缺。然而從此番中手游引發超額認購的現象可以發現，遊戲概念股其實並沒有被資本所拋棄，資本市場近年來對遊戲概念股的「冷淡」實則是理性的轉變，伴隨著遊戲行業日趨成熟，資本對於遊戲行業的判斷也愈發準確。
GameRes認為，早年遊戲產業蓬勃發展，資本對遊戲概念股的關注更多是遵循一種「搶占賽道」的投資邏輯。然而隨著遊戲市場降溫，現在的資本對遊戲企業的態度已經逐步轉變為「價值投資」，現在及未來優質資源只會集中於如中手游一般的高價值遊戲公司，一家遊戲企業也只有具備足夠優質的基本面數據支撐，才能得到資金的青睞。
內在因素：海量精品儲備，多維發展潛力使中手游被長期看好
據伽馬數據發布的《2019中國遊戲產業半年度報告》數據顯示，中國遊戲市場實際銷售收入增長率從2018年開始大幅下滑，目前遊戲行業在用戶及收入層面都已邁入存量時代，只有具備多維度的深厚儲備才能在這樣的環境下突出重圍。
但中手游在IP市場價值深度挖掘、產品儲備、出海潛力等多個維度都具備行業領先的優勢，使其能夠不受行業整體發展減緩的影響，繼續保證高增長的態勢。
在IP儲備及運營層面，據中手游招股書顯示，其目前擁有共31項獲得授權的IP，並通過併購IP版權方的方式獲取了68項自有IP，中手游還與包括東映動畫、SNK Playmore在內的22名IP版權方建立了良好的合作關係。
GameRes認為，中手游通過進一步深耕「IP遊戲+IP品牌運營」，在未來將會明顯區別於純遊戲研發、發行公司面臨的競爭困境，在泛娛樂及遊戲行業擁有更加強大的競爭力。
而在新品儲備及海外發行層面，中手游招股書披露，目前公司已物色29款遊戲並有機會於2020年年底前推出，其中包括「航海王熱血航線」、「SNK巔峰對決」等多款IP遊戲，目前16款遊戲截至最後實際可行日期已取得中國監管機構預批准，另有多款（3款）遊戲將于海外發行。
在海量新品儲備的加持下，GameRes認為中手游在未來不會遭遇產品鏈乾涸的阻礙，並且中手游目前已加大自研領域的探索和加快海外市場布局，逐漸成長為一家面向全球遊戲市場的集研發發行於一體的復合型廠商。
在資源結構方面，中手游此番IPO在原有的資源基礎上新增了快手、BiliBilli等7大基石投資者，上游有行業頂尖的IP資源庫、中游有研運一體的遊戲公司、下游則有垂直社區與流量入口等等，完整的產業資源基本可以實現中手游在IP戰略上的予取予求。
最後在業務拓展方面，據招股書顯示，中手游擬將募集款項用於擴充及改善IP遊戲發行與開發業務;鞏固與發行渠道的關係並拓展至新的發行渠道，以開發新的市場及客戶;對手游生態系統中參與者進行併購;營運及一般企業用途。
由此可以看出，中手游接下來除了繼續在研發及發行維度加大投入之外，還將進行泛娛樂領域的業務拓展，且目前中手游已經開始了其這一領域的戰略布局，例如與騰訊簽訂協議，將《仙劍奇俠傳III》的IP授予騰訊用於開發電視劇；授予華僑城《仙劍奇俠傳V1.0》版權，供其酒店及主題公園使用等等。
更全面的領域拓展使中手游的未來具備更多元化的變相途徑，也使其可以不僅僅局限為一家遊戲公司，而是可以成為一家復合型的泛娛樂大企業。著眼於中手游日趨完善的IP變現體系，這樣健康完善的商業體系能使中手游在遊戲乃至泛娛樂行業中都具備長期的高投資回報價值。
綜合來看，GameRes認為，中手游被資本市場所看好的投資價值其實正是由「完善的IP遊戲生態體系」、「強大的研發及發行能力」、「背後深厚的產業資源支持」「持續拓展的IP變現體系」等維度所組成的，未來中手游也將依託以上優勢所帶來的強勁復合動能，實現自身可持續且高速的營收增長。
結語
綜上所述，從外因上行業領先的企業基本面表現到內因上所具備的高成長預期，中手游此番獲得537倍超額認購的核心原因正是源於資本市場對其「高價值」的認可，並且以目前遊戲行業的現狀來看，如此大體量的遊戲公司上市在短時間內或許很難看到了。