由於中美在上周末相互加征了關稅，受影響較大的A股電子板塊今日集體走弱。但有一家公司卻逆勢迎來了漲停，公司扶搖而上的K線圖如下：
圖：視源股份周K線（來源：富途）
這家公司叫視源股份。投資者可能對這個名字會比較陌生，但經過今日漲停，視源的市值已經達到513億。在A股電子板塊中，視源的市值排名第十。從規模來看，這已經是一家科技小藍籌公司。
視源股份今日的漲停源於它超預期的中報。今年中期，視源股份實現營收72.0億，同比增長15.8%，實現凈利潤5.6億，同比增長46.5%。
視源股份之所以不引人注目，和它涉及的業務也有關係。公司主營顯示器板卡和平板業務，看起來並非特別高大上的業務，但就是在這種看似平常的業務中，視源做到了第一，成為名副其實的科技白馬。
高速增長的視源股份
視源股份於2017年初上市，上市之前，公司的營收和凈利潤增速一直都在超高速的軌道上。上市之後披露的2017年、2018年年報以及2019年中報顯示，公司並沒有因為上市而懈怠，增速依然保持不錯。
圖：視源股份歷年營收及增速
單從營收增速來看，視源股份2019年營收增速是放緩的。相比2011年以來每年都是30%+的營收增速，2019年中期，視源股份的營收增速只有15.8%。
圖：視源股份歷年凈利潤（扣非）及增速
從凈利潤來看，卻有加速的趨勢。造成這種反差的原因有兩個，第一是電子原材料價格下降造成總體成本下降，從而毛利率有所提升；第二個是公司毛利率較高的平板業務收入占比提升，使得總體盈利能力有所提升。
對於視源來說，顯示器板卡業務是其基本盤，而平板，包括用於教育行業的希沃平板和用戶會議業務的Maxhub平板，則是其近年新的增量。另外，如果公司能把板卡業務從電視拓展至白色家電，毫無疑問會成為公司發展的新引擎。
業務結構進一步完善
上文也提到，公司的營收主要包括傳統的顯示器板卡和平板終端兩部分。
圖：公司營收結構及各業務毛利率對比（來源：公司中報）
2019年上半年，公司板卡業務營收39.1億，同比增長8.8%，增速並不高，但由於電子原材料價格下滑，毛利率大幅提升6.8個百分點，達18.54%。
公司當前的板塊基本上都是液晶顯示主控板卡，即電視板卡。電視行業已經是一個完全成熟的市場，但行業的機會來自智能電視對非智能電視的替換，而智能電視相對於非智能電視來講，對板卡的要求會大幅上升。
圖：微鯨55Pro電視拆解後的板卡示意圖（來源：愛搞機）
參考視源2018年數據，智能板卡價值是非智能板卡的2.6倍，隨著智能電視滲透率的提升，電視板卡市場將繼續成長。
圖：全球智能電視滲透率
不過，從全球智能電視滲透率看，當前已經達到70%，即便未來達到100%，空間也已經不大。
2019年中期，視源智能電視板卡業務占比已經達到47.15%。對於公司來說，智能電視板卡業務的提升空間仍不小。
板塊業務，公司下一步是想從電視切換到白電，現在的白電越來越智能化，也需要用到具備更多功能的板卡。而電視板卡和家電板卡在產品屬性上有一定相似之處，憑藉在液晶電視智能控制方面積累的技術基礎、人才基礎、供應鏈資源和客戶資源，視源是有望在家電板卡市場繼續複製其在電視板卡上的成功之路。
今年3月7 日，視源發布可轉債募資方案，擬投資2.8 億元切入家電控制組件市場，項目建成達產後將形成年產家電智能控制顯示模組280 萬片的出貨能力，形成年產家電智能控制板1100 萬片的出貨能力。項目建設期2 年，達產後預計可以新增銷售收入14.2 億元，新增稅後利潤1 億元。
除了板卡，視源股份另一塊重要業務是交互智能平板，具體來講主要包括教育用平板和會議用平板。
教育類平板主要通過公司旗下的希沃品牌實現，2019年上半年，公司希沃交互智能平板產品實現營業收入20.9萬元，同比增長14.2%。
圖：華師大老師通過希沃平板給學生上課（數據來源：公司官網）
值得注意的是，公司的平板，並不是我們日常使用的ipad類小屏平板，而主要是上圖所示的用戶上課演示的大屏平板。
根據奧維雲網《2019年Q2中國大陸教育IWB市場研究報告》，2019年上半年中國大陸教育IWB（電子白板，即教育類交互式螢幕）產品市場銷量同比下降15.10%，市場整體銷售額同比下降12.70%，大環境並不理想。
在這種情況下，視源股份的希沃平板實現15%左右的增速，已經非常不錯了。根據奧維雲網的數據，公司在交互智能平板銷售額市占率提升至40.40%，同比上升3.4%，仍位居行業首位，且優勢在擴大。
除了教育類平板，公司的會議平板增速更可觀。公司會議平板的主打品牌是MAXHUB，2019年中期，公司會議平板收入3.4億元，同比增長39.6%。據奧維雲網的統計，MAXHUB交互智能平板銷售額市占率為32.40%，同比提升4.7%，和希沃平板一樣，擴大了第一名的優勢。
會議平板業務，會是公司未來兩年比較確定的一個增量。不過由於這一塊業務營收占比相對較小，對公司整體營收增速的貢獻會相對有限。
優秀的公司是否一定是優秀的股票？
除了不俗的成長能力，公司的盈利能力也非常出色。2018年，公司的ROE為32.0%，ROIC為33.5%，這兩項指標在整個電子行業中都名列前列。
公司雖然是製造業企業，但卻採取代工模式，無論是板卡還是平板終端，大多外包給別的企業生產，在這種生產模式下，公司無需對固定資產進行大量投資， 因此公司資產較輕，周轉率很高。
資產質量方面，公司擁有很少的應收和很龐大的應付。2019年中期，公司應收帳款1.2億，應收票據4.2億，同時，應付帳款達到20.5億，應付票據1.7億。另外，公司預收帳款也達到7億。
這些數據都表明，公司對上下游的溢價能力都很強，儘管下游是京東方、TCL等大企業。
今年中期，公司研發投入4.5億，占營收比例為6.25%，這個比例中規中矩。
薪酬也能反映公司的發展狀況，2018年公司人均收入達29.5萬，在整個申萬電子行業中排名16，高于海康威視、大族雷射等明星企業。
估值來看，公司現在滾動市盈率（TTM）為43.42倍，在整個電子板塊中，估值中等。但良好的中報，有望刺激公司持續走出上漲行情，因為現在市場比較認可的，就是這類業績良好的科技股。
公司現在面臨一個問題是：板卡和教育類平板業務未來增速都會放緩，會議平板增速不錯，但現在體量尚小，智能白色家電的控制板業務放量仍有時日，且該業務會有一定不確定性。今年中期公司利潤的大增主要是因為成本的下滑和業務結構的優化，但需要注意到，公司營收放緩了，如果營收持續放緩，這個43倍（甚至更高）的估值其實也很難被支撐。
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