「說謊和沉默可以說是現在人類社會裡日漸蔓延的兩大罪惡。事實上，我們經常說謊，動不動就沉默不語。——村上春樹 」
這些年來，美國散戶一直占有全市場40%的持股比例，而且非常穩固。美國人將股票投資作為儲蓄的主要方式，他們把日常收入大量地、直接地、長期地投入進去，即便股市震盪，他們也足夠信任這個系統。
作者：王松（金融博士）
來源：財新網
2019年年初，某證券公司的一份研報稱 ：在美國股市中 「個人投資者持有市值占比不到6%」 ，散戶幾近被 「消滅」 。此文一出，各大網站紛紛轉載。然而，在我們做任何思考、投入任何情緒之前，還要驗證一下這則消息真實與否，美國散戶真的被消滅了嗎？
關於美國散戶與機構的投資情況，這篇研報並沒有指出它的數據出處。我想，這樣一個美國國家級的計量統計工作，僅憑國內一個券商是不可能做到的，所以要想找尋真實的數據，一定要去美國政府或是交易所一級的大機構。
其實，獲得數據也很容易，美國聯邦儲備銀行一直在很有規律地收集這方面的信息。作為中央銀行，美聯儲有職責對國民的財富分布做最為詳盡的調查，以此來決定宏觀經濟方面的政策。在美聯儲的公開資料庫中，有一科叫做資金流動帳戶（Flow of Funds Accounts）中，清晰地記錄著美國家庭（即自然人組成的家庭，以下稱之為散戶）的各項資產規模，其中包括股票的持有情況；在美聯儲的另一項資料庫——國家資金帳戶（Financial Accounts of the United States）中，我們也同樣可以找到這些數字。
如果大家想看更直觀的數據報道，美國證券業及金融市場協會 （Securities Industry and Financial Markets Association）在他們的每年年報中，也同樣記錄著這些信息。
根據美國方面的數據，我們可以看到真實的情況是：美國的散戶並沒有被消滅，他們反而過得還不錯。這些年來，散戶一直占有全市場40%的持股比例，而且非常穩固。（如圖1；如表格1）這裡的散戶持股指的是直接持股，也就是我們一般理解的炒股，它不包括通過養老金或是通過其它基金間接投資的股票。如果一個散戶買了基金，而這家基金用他的錢投資了股票，那麼這些股票就算是機構持有，屬於機構投資。在美聯儲的報告當中，機構持股和散戶持股是分別歸類、沒有交集的。
圖一：美國股票投資比例分布
註：散戶投資+機構投資=100%
數據來源：美國聯邦儲備銀行資金流動帳戶
表格一：美國曆年家庭投資與機構持股百分比（%）與資產值（億美元）
數據來源：美國聯邦儲備銀行資金流動帳戶
圖二：美國散戶與機構持有股票市值（億美元）
數據來源：美國聯邦儲備銀行資金流動帳戶
由圖二可以看出，在近15年的走勢當中，散戶持股數額與股市總數額波動始終保持一致。美國散戶投在股票里的錢，沒有流向養老基金，沒有流向ETF，或是轉向機構投資，而是妥妥地留在股市當中。
誠然，自20世紀60年代以來，美國散戶的持股所占比例下降很多，由1965年的85%左右下降到如今的40%。散戶持股的下降與美國蓬勃發展的金融業是分不開的。在這期間，美國金融業的GDP占全國GDP的比例也由3.5%升至7.8% （如圖三）。金融業給出的職業理財服務，如養老金、共有基金等，在風險控制、行使股東權力和信息獲取方面確實要強於個人散戶，這也造就了早些年機構持股比例的顯著上升。然而，職業理財同樣具有弊端，比如平均回報不高，收取費用較高，以及在金融危機時也同樣難以倖免等一系列問題。所以，美國金融業並沒有無限制生長，機構持股的規模也同樣會遭遇瓶頸。到現在，美國的機構與散戶的股票分配已經達到了一個動態守恆的局面，不論是散戶還是機構，他們的持股規模都呈現了一種飽和狀態。
圖三：散戶持股比例參照於美國金融業發展趨勢
數據來源： 美聯儲聖路易斯分行，美國經濟分析局
▌美國機構持股情況
上述材料表明，近年來美股的60% 被機構所持有，那麼哪些機構持股占的比重更大呢？圖四列出了各類機構所持美國股票的分布情況。所持美股份額最大的當屬共有基金（mutual fund），它們的運作方式就是籌集客戶的資金，或公開或私募，來投資各類證券，包括股票。近10年來其股票份額一直占所有機構的39%。其次為外國投資機構，份額由2008年的20%增長了25%，這也和美國作為投資吸納大國的身份相吻合。但是美國養老金的持股規模，包括私有公司的和政府的，卻呈現了較為顯著的遞減趨勢，減少量相當於原先水平的30%，這和網絡流傳的美國養老金近年來增長的說法正好相反。
宏觀經濟的基本理論告訴我們，投資來源於儲蓄。也就是說，股票投資的源頭，是億萬個美國家庭及個人的儲蓄。雖然美國人過的是高消費、高負債的生活，但美國人還是要把收入的7%-10%存起來為了日後養老。這裡的儲蓄不光是銀行存款，也包括債券和股票。美國人可以自己買股票，也可以通過機構來買股票。所以，美國的股票市場是美國人儲蓄的主要方式。
表格二列舉出了各類機構持有股票的情況，大部分的股票為基金類持有，也就是美國家庭間接持有，屬於儲蓄範疇。很小部分的股票為保險公司，做市商，及各級政府持有，它們的投資源頭分別來自於保險費用（屬消費）、交易所配額和政府資金。外國機構投資來源於境外資金。
表格二：美國各類機構所持股票市值
數據來源：美國聯邦儲備銀行資金流動帳戶
再補充一下，大家耳熟能詳的對沖基金，並不在主要持股機構之列。2018年全球對沖基金的規模是3萬億美元，而美國共有基金僅Vanguard一家的資產規模就達到了3.82萬億美元。而且這3萬億美元的對沖基金來自世界各地，投資也不局限於美國，也不局限於股票。對沖基金的主要投資方式是衍生品，加槓桿和賣空股票 （賣空股票相當於持有股票市值為負）。所以，從持有美國股票的角度上看，對沖基金的作用實在很小。
▌中美散戶持股情況的對比
眾所周知，就中國的股市的開戶數量而言，散戶是占絕大部分的，而且大部分的散戶投資股票的金額比較低。2013年，中國散戶中投資額在30萬元人民幣以下的占到了總帳戶數量的94%，其中10萬元以下的就占了84%，散戶分布偏重於低資金投資的散戶。2018年，投資額在50萬元人民幣以下的自然人股民占總數的85%， 其中10萬元以下的占55%。
那麼，美國散戶的分布情況是什麼樣的呢？很可惜，美國的股票交易所、證監會或是美聯儲並不公開這樣細化的數字。但是2000年行為金融學大師Brad Barber 做過一項研究，他們的數據顯示超過10萬美元的投資帳戶只占了總數的28%，這些散戶算作是富裕散戶。
通過對比可以發現，在中國高儲蓄的大背景下，大部分散戶只是在用儲蓄中很少的一部分資金在投資股票。反觀美國，在低儲蓄的背景下，一直以來散戶投資股票的金額卻相當可觀，比如散戶持股達到總市值的40%，三成股民投資股票超過10萬美元。這個比較也反映了中美兩國股民最大的不同，那便是對於股票投資的觀念的不同。美國人將股票投資作為儲蓄的主要方式，他們可以把日常收入大量地、直接地、長期地投入進去，即便股市震盪，他們也足夠信任這個系統。而這種觀念在中國卻沒有形成，至少我沒有觀察到。
（1928年-2019年美國股市道瓊斯指數走勢）
中國人信仰房產！
美國人信仰股市！
股市會不斷的優勝劣汰企業，注入新的活力因子，地產只會變成食利層，導致階層固化。日本、香港地產信仰帶來的階層固化、社會死氣沉沉，其實已給出了答案！
究竟認對誰錯，最終歷史會給出答案！