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文/西風
8月25日晚上，主營「六個核桃」的河北養元智匯飲品（603156）公布2019年半年報，業績全面下滑。營收同比下降16.98%、扣非歸母凈利潤下降9.10%、經營活動產生的現金流量凈額大降60.83%。 公司2018年2月才上市。
績優股失去成長性，就會被投資者無情嫌棄。在半年報利空打擊下，養元飲品股票8月26日放量跌停，報收於30.17元/股，復權價格為59.13元，比2018年上市時的發行價78.73元/股低24.89%。
業績下降原因：消費者需求個性化與選擇多元化+調整渠道庫存
公司自其前身 1997 年 9 月 24 日設立起，一直致力於主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售。公司的主要產品有養元精品型六個核桃核桃乳、養元智匯養生六個核桃核桃乳和養元精研型六個核桃核桃乳等。
對於營業收入下降的原因，半年報解釋：一是消費者的消費需求日趨個性化與選擇日益多元化；二是公司主動調整各級渠道的庫存。
東南西北中全下降，農民不愛喝了？
公司在公布半年報時同時公布了2019年半年度經營數據，也是一片慘狀。全國七大片區的銷售收入都是下降，無一例外。其中，下降幅度最大的是西北、東北，分別下降32.18%、30.58%。華中地區下降21.18%，華北、華面下降均超過17%。華東下降13.73%。下降幅度最小的是西南，下降11.70%。
六個核桃的消費群體基本分布於三、四線城市、農村，在一、二線城市甚少看到。從上述數據猜測，可能連農民都不愛喝六個核桃了。這是消費升級，還是消費降級?
增加廣告費、推廣費也枉然
快消品的銷售很受廣告費、推廣費投入的影響。公司2019年這方面的投入減少了嗎?答案很殘酷。
2019年上半年，公司投入廣告費2.1467億元，比2018年同期大幅增長63.11%；市場推廣費8845.31萬元，比2018年同期增長9.94%。然而，在加大廣告、推廣費投入的情況下，仍然阻擋不了營業收入、凈利潤的下滑，可見市場形勢之嚴峻。
上市前營業收入已持續下降 2018年的增長是否存在水分?
公司是2018年2月12日登陸上交所上市的。2015年營業收入最高，達到91億元，2016年下降到89億元、2017年再下降到77億元。
單位：億元
公司營業收入連續3年不能超過2015年的高點，說明現有產品已沒有市場空間，或者在其他競品的衝擊下市占率下降了。
值得注意的是，2018年即公司上市當年，實現了營業收入和凈利潤的雙增長，一改上市前幾年營業收入持續下降的趨勢。
然而，2019年半年報解釋公司業績同比下降的原因之一是「公司主動調整各級渠道的庫存，導致公司收入下滑」。
「公司主動調整各級渠道的庫存」，是否意味著2018年的銷售有水分？
筆者猜測，2018年是公司上市第一年，為避免剛上市業績就滑波的尷尬，公司大量向經銷商壓貨，以達到2018年營業收入、凈利潤都比2017年增長的目標，從而導致產品大量積壓在經銷商，經銷商2019年實際銷售的產品不少是2018年的庫存，減少了2019年上半年的進貨量。
公司IPO審核時，因招股書披露2017年6月30日的時間點存在47億元的銀行理財產品，2014年-2016年累計分紅40多億元，很多市場人士認為這樣的公司不缺錢，根本沒有IPO融資40億的必要，並據此建議A股市場應該引進存量股份上市而不需要IPO的只上市不募資的制度。公司上市後，2018年度凈利潤28.37億元，拿出22.6億元用於股東分紅，再次證明公司不缺錢。