在抗擊疫情的特殊時期下，國內企業宣告赴美上市也收穫不少關注。據證券時報網報道，國內網際網路保險電商平台慧擇保險擬2月12日在美上市。招股書顯示，慧擇保險擬發售465萬股美國存托股票(ADS)，每股美國存托股票代表20股A類普通股，發行區間設定為9.4美元到11.4美元之間。

作為國內網際網路保險行業的老牌企業，慧擇保險從2006年開始運營，成立15年之久，這次宣告赴美上市它能否博得更多投資者的青睞？美股研究社通過解讀它的招股書，從核心數據的增長來看它的發展潛力。

疫情之下衝刺赴美上市 慧擇保險或成保險電商第一股

受疫情影響，國內各行各業都受到不小的影響，對於保險行業來說影響也不小。從保險企業的利潤來看，在防疫的過程中，將造成經濟活動減少，經濟增長陷入下滑通道。由此保險需求削弱、保費收入也將隨之削減，但公司仍要維持固定支出，致使利潤下滑。對於中小保險企業來說，這確實是個不小的考驗。

幸運的是，疫情過去只是時間問題，對於保險行業來說他們在未來還是有很大的增長空間。根據奧緯諮詢的研究報告，自2015年以來中國已經成為世界第二大保險市場。近幾年儘管增長快速，但無論是從滲透率還是從人口密度水平上看，中國的保險市場仍遠遠落後於許多已開發國家。2017年中國商業保險普及率和密度分別為5.4%和384美元，與此同時，美國為7.3%和3,890美元，英國為9.1%和3,860美元，巨大的差距裡面顯示出了巨大的增長潛力 。

在國內保險行業快速發展的過程中，網際網路派也迎來了發展的機遇，慧擇保險就是一家專注做在線長期壽險及健康險產品與服務平台。這次對外宣告赴美上市的動作，外界也對這家公司的營收表現充滿好奇，從它披露的招股書來看，或許能夠有個較為完整的了解。

這次慧擇發行的每股美國存托股票區間設定為9.4美元到11.4美元之間。以此發行區間計算，慧擇的IPO規模將介於4371萬美元至5301萬美元間。除此之外，承銷商還共享有69.75萬股ADS的超額配售權，行使"綠鞋機制"後的募資規模則至多為6096萬美元。

在核心財務數據方面，慧擇在2017年和2018年的總營收分別為2.63億元和5.09億元人民幣，同比增長93.5%;同時，2017年慧擇凈虧損9704萬元，2018年實現了扭虧為盈，實現凈利潤293萬元。2019年前九個月，慧擇的總營業收入為7.35億元，較2018年同期的3.30億增長122.7%，根據非美通用會計準則(Non-GAAP)衡量，2019年前九個月凈利潤1.04億元人民幣。

收入結構來看，慧擇通過平台銷售保險合作夥伴承銷的保險產品而產生的佣金為最主要來源，分別占2017年和2018年總收入的95.5%和99.0%。這一比例在2019年前9個月也達到了99.1%。其中，來自人壽險和健康險的佣金收入分別占到全年收入的89.8%和9.3%，慧擇也預計這項收入會繼續成為公司主要的收入來源。

在成本方面，慧擇在2017年、2018年及2019年前九個月其營業成本占營業收入的比重分別為62.6%、62.2%及63.9%，總體相對穩定。而另一方面，慧擇在2017年、2018年及2019年前九個月，銷售費用分別為1.05億元、9461萬元及1.03億元，占收入的比重分別為39.9%、18.6%及14%。

截至2019年9月30日，慧擇已累計為600萬投保人提供服務，並且這部分投保人中很大一部分為年輕一代，尤其是人壽險和健康險客戶。2019年前三季度，通過平台購買人壽險和健康險的投保人的平均年齡為32歲。

從核心數據的表現來看，能夠實現營收跟凈利潤的同比增長這還是很不容易，但我們也看到在凈利潤的增長表現並不穩定，慧擇保險在2019年第三季度的凈利為1483萬元，上一季度凈虧損為4062萬元，上年同期的凈利潤為285萬元。在美股研究社看來，慧擇在特殊時期下毅然選擇上市還是獲得不少關注，但能否受到投資者關注還是面臨幾大因素影響。

特殊時期赴美上市勇氣可嘉 但慧擇恐會面臨三大質疑

作為國內較早一批的網際網路保險電商平台，慧擇服務了幾千萬的參保用戶，從招股書披露的數據來看錶現有些數據的增長還是表現不錯，但對於投資者而言他們關注的更多是這家企業在未來的增長潛力。在美股研究社看來，以下幾個因素恐將會影響到投資者對慧擇未來發展的評判。

一、營收依賴於佣金收入，與保險公司合作關係影響到營收

從慧擇的收入結構來看，慧擇通過平台銷售保險合作夥伴承銷的保險產品而產生的佣金為最主要來源，分別占2017年和2018年總收入的95.5%和99.0%。這一比例在2019年前9個月也達到了99.1%。簡而言之，慧擇保險就是一家為保險企業提供保險產品的平台。

對於慧擇來說，與更多保險企業的合作是營收的來源，但這種合作方式也存在一定風險。根據招股書的"風險"部分披露："儘管我們持續尋求多樣化我們的保險合作夥伴，但並不能保證這種集中度會進一步下降"。

營收結構的單一對保險企業的依賴性大，這會讓外界擔憂慧擇在未來是否能夠一如既往的在核心業務上保持高增長。本身保險行業競爭就很激烈，大部分保險電商平台的營收都是來自於佣金這個板塊，因此可以想像到的是一方面平台要爭奪更多保險企業的合作；另一方面他們也要獲得更多用戶的選擇，慧擇能否在這兩個核心數據上保持較為穩定的增速還是考驗它的競爭力。

二、獲客成本占營業收入比重不低，對第三方流量渠道依賴性大

在成本方面，慧擇仍然面臨不小的成本支出。在2017年、2018年及2019年前九個月其營業成本占營業收入的比重分別為62.6%、62.2%及63.9%。為了提高更多用戶選擇慧擇這個保險平台，公司在營銷宣傳上投入的成本並不低。在這一點上，這也是網際網路保險平台面臨的共同問題，營銷成本難以降低。

同時從慧擇的營業收入的構成中，有業內人士發現間接銷售 （Indirect Marketing） 占總銷售的比重高達74.5%。也就是說，慧擇所銷售的保險，絕大部分並不是自己直接銷售給客戶的，而是通過各大自媒體渠道，比如目前保險垂直流域流量最大的公眾號"深藍保"。從這個角度來看，慧擇需要在不同流量渠道投入廣告營銷，本身平台影響力還不足以主動吸引用戶。

對第三方流量渠道的依賴，自然會讓慧擇在成本上的支出難以縮減，本身這就是一個雙向的作用，在渠道上投入廣告才能吸引到用戶；一旦減少這部分的支出，雖說會讓凈利潤有所增長，但很有可能會影響到慧擇服務到更多用戶。

三、參保用戶同比增速有所放緩，獲客難度進一步擴大

對於慧擇來說，除了要爭取到更多保險企業與之合作，更為重要的還是它要能吸引用戶成為它的參保用戶。根據招股書，慧擇的服務的參保客戶從2017年底的約3120萬人，增長到2018年底的約4180萬人，進一步增長到2019年6月30日的約4730萬人 。從同比增速來看，參保用戶的增速有所放緩。

一方面這說明慧擇對用戶的吸引力還不夠高，品牌影響力、行業競爭力等方面還有很大的改善地方；另一方面整個網際網路保險電商行業對參保用戶的競爭也很激烈。不論是平安保險、還是網際網路巨頭推出的保險平台等都在用戶群體中有更大的影響力，他們獲客成本跟獲得用戶的信任有一定優勢。

對於慧擇來說，目前它手上雖說擁有一些好牌，但還是未能向廣大投資者證明它在保險行業的競爭力到底有多強悍。美股研究社認為強化品牌的價值，提升行業影響力也許還是給它的營收跟凈利潤帶來更大增長空間的關鍵。

加大技術投入提昇平台軟實力 藉助大數據更好的分析用戶參保需求

當下，網際網路保險成為越來越多年輕用戶的選擇。網際網路保險區別於傳統的線下保險代理人模式，價格壓低30%甚至更多，產品相對簡單，信息更透明，通過網際網路用戶更能掌握購買的自主權，這些特點非常匹配已經成長起來的網民一代保險用戶，因此中國網際網路保險市場增長空間仍然十分巨大。

從這個角度來看，以慧擇為代表的保險電商平台還是有很大的發展潛力。只是各個平台都想獲得更多市場份額，慧擇要想獲得更大發展還是要有更強的競爭力，在美股研究社看來技術跟服務也許是個突破點。

在網際網路保險行業，平台之間也在加大對於技術的投入。這次慧擇表示，此次IPO募集所得資金中的35%將投資於技術和大數據分析，以進一步提高獲客效率和風控能力;25%將用於產品設計開發;剩餘則將用於一般公司營運用途和潛在投資。

結合大數據更好的分析出參保用戶的保險需求，在售後環節也做好一定的服務舉措，用服務更好的吸引更多用戶。截至2019年9月30日，慧擇已累計為600萬投保人提供服務，並且這部分投保人中很大一部分為年輕一代。對於慧擇來說，年輕用戶對網際網路保險對於網際網路保險的需求存在，如何為這批用戶帶來更好的服務也是積累口碑的關鍵。

對於慧擇來說，赴美上市是一個新的起點，這會讓它在更大的資本市場獲得更多投資者的關注，只是要想在未來股價上實現更大突破，慧擇還是需要用它的整體實力來證明它的增長潛力。美股研究社也會繼續關注慧擇在美股上市之後的表現。

本文來源：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們http://www.meigushe.com/