A股市場年初快速上漲，接著震盪回落，其中，有遊資瘋狂地炒作，也有機構持續地加倉。個股方面，題材熱點一度大肆炒作，打造10倍大牛股東方通信，複製思維盛行，拉升的龍頭股都朝著3倍、5倍的空間去。然而，話鋒一轉，二季度行情回落，被過度炒作的題材股估值泡沫破滅，怎麼上去就怎麼下來。

我們的關注點，被短線資金引導至短線塊漲快跌的題材股上，卻把一類股票遺忘了，直至前段時間，這類股票的價格相繼創新高，才發現原來「慢也能是快」！這類股票就是白馬股，以前不屑擁有，現在只能抬頭仰望！

從年初至今的最大漲幅來看，五糧液漲164%，格力電器漲86%，貴州茅台漲80%，中國平安漲67%，海天味業漲60%，招商銀行漲53%等等。有些投資者嫌棄白買股漲得慢，回過頭來看，無論從漲幅還是漲速，都是其他很多股票望塵莫及的。

那麼，白馬股緣何這麼受歡迎？機構抱團白馬股，把股價推向雲端，歸根結底是什麼原因造成的呢？不著急找原因哈，我們先來回顧歷史上三次抱團現象。

1、2007-2009年加倉並抱團金融地產，為「金融的黃金年代」。

金融行業貨幣增速高以及信貸增速高的階段往往業績比較好，回顧中國的貨幣投放歷史，最讓人驚心動魄莫過於，2006年開始的「熱錢」湧入和，2009年的「四萬億」。2005年7月21日，中國人民銀行宣布，自即日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣開啟了近，10年的升值歷程，熱錢開始大量湧入中國。

另外一方面，隨著中國加入，WTO全球製造業產業鏈加速向中國轉移，帶來大量的國外投資。而彼時，中國實施結售匯制度，因此每一美元外匯流入，最後都變成央行的儲備資產，央行對等投放相應的基礎貨幣。因此，流入多少美元，最後就派生出了匯率×外匯占款數量規模的基礎貨幣。2005-2008年，是有數據以來央行資產負債表擴張速度最快的階段。伴隨這信貸擴張，以及股票市場的大牛市，金融板塊業績增速在，2006-2007年實現了翻倍增長，2006-2008年，金融板塊業績要明顯好於上市公司整體。

當年的金融板塊極其亮眼，券商龍頭中信證券多浪拉升，機構、短線資金、散戶，協力推高股價，真是一場資本盛宴！可惜我們大多都沒享受到。

2、2010-2012年加倉並抱團消費「第一次消費抱團」。

消費板塊在2006-2007年大牛市過程中並不為投資者所特別重視，2006年-2007年食品飲料板塊作為消費的典型代表，業績增速最高也不過50%，遠低於金融板塊，因此，金融成為當年的寵兒。但是，2009年開始情況開始起變化，雖然信貸出現天量，讓大家習慣性的去加倉金融，但是一個季度一個季度過去了，這一次好像情況有些變化，而金融板塊業績卻未如預期大漲，反而是消費板塊業績迅速回暖，成為2009年之後業績增速最快的板塊。

此輪抱團的消費股，表現最亮眼的莫過於白酒股，龍頭就是貴州茅台，有點諷刺意義的是，當年漲到190塊左右，從當時看是一個高價格，現在看來，我倒希望以當時最高價拿著茅台到現在。

3、2013-2015年加倉並抱團信息科技「移動網際網路浪潮」。

到2012年年底的時候，公募基金對信息科技板塊的配置只有7.4%，甚至還不如資源板塊，這個時候距離，2009年開通創業板已經三年了，信息科技板塊增加了很多新的標的。

但是三年這個時間非常關鍵，意味著，2009年創業板開板以及2010年的ipo高峰的大股東要解禁了。一方面是業績持續下滑，另外一方面解禁不斷來襲，創業板從2010年最高1219點到2012年11月底跌至585點，跌幅超過50%。2013年一季度，情況突然逆轉，大家都認為信息科技板塊一點希望都沒有的時候，2013年一季度信息科技板塊整體業績突然從負轉正，達到32%。

其實，如果有對電子行業跟蹤緊密的投資者知道，2012年下半年是智慧型手機非常重要的拐點，IPHONE革命性產品，IPHONE3Gs在2008發布後，已經帶領著智慧型手機的滲透率不斷提升，國內方面，模仿者和新進入者不斷增多，2012年下半年，竟然有高達1400款產品發布，智慧型手機迎來了春天。智慧型手機的銷量爆發使得零部件廠商業業績飛漲。

智慧型手機銷量爆發，3G網絡的普及，以及隨後2013年11月發布4G牌照，正式進入4G時代。也有人把2013年看成是移動網際網路的元年。除此之外，國內安防建設開始加速。安防、消費電子和通訊設備，成為一季報的電子行業的三駕馬車。也構成了2013年-2015年TMT板塊的牛市基礎。

從2013年一季度開始，機構投資者開始快速加倉TMT板塊，持倉比重迅速提升至2013年三季度24.4%，信息科技板塊在2013年實現了一枝獨秀。2014年開始，併購並表逐漸成為另一重的業績貢獻力量，抵禦了宏觀經濟的下行，而且，2014年4G建設提速，2015年，新產業趨勢越來越明朗，而國家也將網際網路+工業4.0，提到比較高的國家戰略上來，給予了大量的資源支持。公募基金、私募基金、融資餘額瘋狂買入各種信息科技股票，有申購認購就加倉原來的重倉股。

這一輪抱團的背景是創業板牛市帶動主板牛市，創業板裡面，湧現出多隻10倍大牛股，比如網宿科技，牛氣沖天，復權價，從1塊漲到接近22塊，漲了21倍多！！！

機構：業績讓我們彼此相遇

從以上三次抱團的現象來看，機構抱團是基於業績因素，在沒有業績更好的板塊出現之前，抱團成了機構之間的角逐。有人會問「為什麼機構不尋找其他板塊進行潛伏呢？一旦對了，賺得更多。」其實，這是跟機構的投資決策框架有關。

第一，定期考核機制。國內的產品管理人都有定期的考核機制，面臨的投資環境比巴菲特困難太多——最短的三個月，最長三年就必須交出一份答卷。那麼如果一個行業表現持續好，你沒有買入這個行業，在定期的考核的時候，就會遭遇靈魂之問——「你為什麼沒有」「你為什麼沒重倉」，到最後，表現最好的那個行業被持倉越來越重，直到有外部因素讓部分投資者堅決的放棄這個行業。

第二，價值體現在業績上。因為國內機構投資者整體是最看重業績的，對業績和價值的看重可能要遠超巴菲特。通常要算清楚每一個季度的業績，一個上市公司一個季度業績稍微低預期，都要考慮減持。因為就算你相信這只是短期的，但是你仍然要擔心別的投資者會無情的拋棄，導致股價出現明顯的回調，為本季度的考核蒙上陰影。因此，業績持續表現優秀的板塊必然會被集中持有。

第三，排名機制。不管你是公募還是私募還是保險，不管你是相對還是絕對，只要你有公開業績，那麼就一定會有人給你每年排名，甚至季度排名，每月排名。而渠道在進行營銷和推廣時，毫不猶豫的把資源傾向給排名最高的產品管理人。而規模又是機構投資者的最重要的指標指標之一。這種排名機制和高考類似，做最好的自己並不足夠，必須要在爭取行業內儘可能高的排名。

第四，產品發行（分配）機制。當一類型的基金產品能夠連續兩年排名靠前，那麼第三年第四年，產品管理人可以被作為重點營銷的對象，發行新產品或者管理更大規模的存量產品。那麼這裡就有一個非常有意思的機制，為了保持持倉風格的穩定性以及路徑依賴，新產品、新申購以及新管理的資金最佳選擇就是——買入原來產品的持倉。那麼就會形成正反饋：業績好——認購新產品老、產品凈申購——買入原持倉——業績更好——發行更多的產品，這種機制後面簡稱為「抱團-申購」正反饋，這種機制導致抱團的板塊的最後一波多數情況下會出現估值溢價，而這一波往往就是抱團中策略最漲幅最大的一波。

了解以上四個方面，大家應該可以知道為什麼機構間會抱團了，機構不斷地加倉業績持續表現優秀的板塊，排名機制、產品發行機制、定期考核機制，皆促使機構更加集中地買入業績優秀的板塊。

本輪抱團從何時開始？

本輪白馬股的抱團是從2016年開始的，由外資來主導。滬股通自2014年開通以來，由於相對2015-2016年的資金波動太小，幾乎沒有什麼存在感，2015年底累計買入金額餘額只有870億。

從2016年開始，北上資金開始持續增倉A股。不過2016年大家幾乎沒有怎麼注意到，因為到年底北上資金只買了450億。2017年開始，沉寂已久的食品飲料在七年之後終於開始受到投資者重點關注，機構終於就消費達成了一致開始大幅加倉食品飲料，再加倉上加倉的醫藥中也有大量消費屬性的標的，對消費抱團基本形成。2017年三季度開始國內機構攜手北上資金，到2018年1月底將消費板塊估值打到了一個新的高度。

但是，從2018年6月開始，資管新規實施、去槓桿力度加大、信用收緊、新增社融負增長、貿易摩擦升溫等事件共同作用，白馬股開始大幅調整，此時，很多堅定的消費板塊的投資者都選擇了放棄，到2018年底，對白馬股的配置明顯降低。沒想到白馬股調整後，再次從「坑」里爬起來，股王茅台從500塊最高漲到超過1000塊，完成華麗地轉身！

還未結束！

那麼，此輪白馬股的抱團什麼時候終結呢？我認為時間周期還沒結束，分兩個點來闡述。

第一，外資偏好中國的核心資產，究竟什麼是核心資產？可以理解為了一組市值大行業龍頭、外資重倉、ROE高的的股票組合，白馬股具備這樣的特徵。未來，國際知名指數提升A股的納入比例，每一次提升，都會迎來一波增量資金，外資依然是白馬股的伯樂！

第二，中國經濟結構轉型，圍繞消費升級與科技創新來展開，消費升級即釋放居民的消費力，讓接近14億人口的內需，成為經濟增長的重要力量，消費的龍頭白馬市場份額仍有繼續擴大的空間。因此，白馬股的大周期的抱團仍未結束。但是，未來半年，風格會不會發生切換，二季報和三季報是非常關鍵的，如果白馬股業績仍然保持，仍然可能持續抱團，但是無論是白馬股業績增速下行，還是信息科技或者金融突然業績上行，都可能會讓投資者暫時放棄抱團白馬股。

聲明：以上出現的個股僅為案例分析所用，不作為買賣參考，不薦股。股市有風險，投資需謹慎。

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