半導體的機遇，是一個長期持久的局面｜甲子引力X

新微資本管理合伙人張劍

馬建平：各位投資人好，各位企業家朋友們，大家下午好，非常高興參加今天的活動。

首先，讓我們回顧一下宏觀產業現狀。去年，全球半導體產業的總產值達到了5375億美元，這一新高是2020年到2021年的延續，但是增長率下來了只有3%，國內也在漲，去年的數據顯示，總產值已經超過了1.2萬億元，其中設計業占據了主要份額。儘管前三年的數據都在漲，但是我們預測今年肯定會下滑，只不過，一圈溝通下來，大家去庫存的進度比想像的要好一些，下滑不會那麼得大。

其次，看看宏觀產業環境，地緣政治對我們的影響是主要的。最近，我們都看到了美國宣布禁止投資人投資中國的科技產業，對華「科技制裁」在不斷升級趨嚴，卡設備、卡材料、卡工藝、卡人、卡投資，這進一步加劇了原本已經十分緊張的全球半導體產業鏈供求失衡問題。

第三，究其根源，為什麼出現這樣的現狀？我的理解是，國際上產業轉移，是一波接著一波，從高到低。大家都知道我們的很多產業的承接其實是來源於台灣等四小龍，後來升級了，承接韓國日本，再後來升級到美國，現在美國人沒有什麼可給你的，還承接誰，過去幾十年里，我們一直採取的是跟隨和替代戰略、產業承接和仿製模式，所以我們逐步承接了各類中低端製造業，現在你要往高端走了，你就動了別人的奶酪。現在美國人要求高端製造業回流，這怎麼辦，所以我認為雙創進入深水區，等不來要不來，也承接不來，只能自己創造，自己製造。而科技通常被視為經濟的基石，而半導體則是科技的底座，卡住半導體的發展就等於卡住了科技的發展，卡住科技的發展就等於卡住了中國通往工業4.0的核心命門，這就是目前我們面臨困境的主要原因。我們發現了計算能力和晶片對國家實力的巨大影響，據IDC2021國家計算力影響指數的統計數據表明，每提高1%的計算能力可能會對數字經濟增長產生0.35%，對GDP產生0.18%的影響，這就解釋了為什麼各個國家都拚命的發展半導體、集成電路及相關配套支撐產業，也解釋了為何半導體產業鏈呈現碎片化的新動向。

第四，既然晶片這麼重要，那麼「卡」是必然的。我們有沒有解決這個問題的方法呢？最近，我們看到從中央到地方政府都發布了系列的政策、制度和措施來應對這個來問題，從替代進口到自主創新都給予了極大的鼓勵，是為創新的舉國體制。但是這種舉國體制並非我國獨有，有一本書叫《科學無盡的前沿》由美國作者的范內瓦·布希所著，書出的很早，是為當時的美國總統提供的一份研究報告，該報告為戰後美國的國家創新體制和機制奠定了堅實的思想和政策基礎，使其逐步擺脫了對歐洲基礎科學研究的依賴，從此，美國基礎科學研究遠遠領跑全球，形成偌大重大突破。我們可以從美國的科技成長史中汲取經驗，這提醒我們，我們可以在非常之期採取一些非常手段，在某些領域取得科技上的優勢，而晶片作為底層技術是我們的關鍵。

最後，我想強調，啟航是中關村發展集團專注早期投資的機構，專注於科技成果的轉化。我們在科學、科學家和科學城之間充當連接器、翻譯器、路由器、轉化器和放大器等角色，我們的核心邏輯是拆除壁壘，包括存儲、功耗、面積、工藝等方面的技術壁壘，也包括材料、設備、製造、封測等領域的高牆。

這些壁壘，我們也想聽聽其他幾位嘉賓的看法。

張劍：謝謝馬總，下面請新鼎資本的尚總分享一些思考。

尚靖旗：大家下午好！我是新鼎資本合伙人尚靖旗，我們已經投資了大約30多家晶片半導體行業的頭部企業，其中包括中國CPU領域的第一股海光信息、寒武紀，屹唐半導體、錫產微芯以及國內光刻機領域的幾家龍頭企業等。

從今年上半年的數據來看，卡脖子問題變得越來越嚴重，不僅是美國對我們實施限制，還包括日本和韓國也在採取類似措施。數據顯示，進口晶片和半導體的數量逐漸減少，國產替代品在逐漸增加。但是，我們認為整個過程是漫長的，科技領域所謂的「彎道超車」是一個漸進的過程。在某些領域，我們可能無法實現彎道超車，有些領域比如西方國家採用的光刻機路線（例如荷蘭的光刻機技術），我們可能需要重複走一遍他們已經走過的路。

然而，正是因為我們面臨卡脖子的挑戰，才給了我們如此重要的投資機會，機遇就是這麼來的。正如大家所知道的，中國每年的進口商品金額晶片和半導體占比是排名第一的近3萬億元，第二才是石油，我國晶片半導體市場巨大，影響巨大，因此我們必須依靠自己來培育這一產業。

新鼎資本合伙人尚靖旗

張劍：謝謝，剛才提到尚總非常多的優秀投資組合，有一個關鍵詞國產替代，其實業內投資人士注意到，國產替代還有另外一個含義，即國產替代國產，卷得很厲害。王寶柱王總現在在中鑫資本，是位於蘇州的混合所有制投資機構，想聽聽你的看法。

王寶柱：各位好！我想分享一下國產替代的話題。國產替代有三個階段。

第一階段是產能的國產替代，中國半導體製造企業大量購買國外設備擴充產能。目前中國在28納米相對比較成熟了，中芯國際也突破了14納米的先進工藝。

第二階段是設備的國產替代，目前國產設備已陸續進入國內大廠，科創板也陸續上市。然而，這些設備中很多核心零部件仍然來自國外進口。

第三階段要實現核心零部件的國產化，也包括材料和耗材。這個階段的難度更大，需要國內公司長期積累。在短期內要取得巨大突破非常困難，這是一個長期過程。

這三個階段屬於半導體基礎設施的建設，目前在並行推進，產業發展進入了「深水區」。中美貿易戰之後，國內半導體產業發展受到了很多限制，但這反而催生了要建立一個相對獨立的體系，即產業內循環。目前，內循環的整個體系正在逐漸形成，雖然在很多領域我們還存在很多不足，但這些不足實際上為很多創業公司提供了發展的機會和空間。

過去近10年，特別是從2014年大基金成立開始，半導體產業和投資蓬勃發展。這個階段對投資而言相對容易，產業中有很多顯性的、細分領域填補空白的項目，科創板也助推了這些領先的創業企業儘快登陸資本市場。未來10年，投資的難度相對將更大，對投資機構的專業要求也將更高。我們還需要適應資本市場政策的變化，更好地支持創業企業發展。

張劍：剛剛在與王總的私聊中了解到，他之前在大基金工作期間60%投在了製造環節，製造環節需要裝備，裝備需要零部件，所以這個邏輯還是很順的。前幾天和一個領導聊天也提到，若干年前，中國的半導體行業，包括全球，矽基半導體製造和化合物大致處於同一水平。這些年來，矽基製程取得了明顯的進展。我們現在期待聽聽楊雪飛楊總對的看法。

楊雪飛：大家好，我是東方富海合伙人楊雪飛，我博士畢業於上海交通大學，曾經在美國康奈爾大學做過訪問學者，在產業端工作10年，做過研發、市場、銷售，負責過國際業務，管過兩個產品事業部，做過國際併購，也負責過投資，產業經驗還算豐富。在半導體領域，我自己從第一代、第二代、第三代到第四代半導體都有投資過相應的企業。按照產業鏈環節來看，從襯底、外延到晶片/器件，從晶片設計公司、晶片製造公司到設備、材料公司都有投過。

近年來，化合物半導體領域取得了顯著的發展，但同時也導致了無序擴張、魚龍混雜。目前一些核心產業鏈環節產能擴張的競爭異常激烈。國家也在通過路條審批的方式進行有效的協調，讓真正優秀有潛力的企業取得更快更好的發展。產能的比拼已經成為企業發展的核心競爭力之一，是下遊客戶評估供應商戰略協同性的核心要素之一。

其次，過去幾年半導體領域融資非常活躍，一年多輪融資，高估值的現象普遍存在。2023年半導體企業融資的活躍度明顯下降，很多企業願意接受平輪融資，去年的投後估值變成今年的投前估值。甚至出現少數企業降低估值接受戰略資源方投資入股的現象。

第三點，過去幾年大量晶片設計公司迅速崛起，融資活躍度很高。2023年投資機構更多的關注點在設備、材料，以及零組件等方向，包括政府招商引資也更加傾向於需要廠房進行有序生產、能夠落產能的企業。

在過去幾年，化合物半導體和光電領域都取得了長足的發展。在這些領域，已經出現不少優秀的團隊和企業。模擬晶片、設備、材料、零組件類公司以及化合物半導體領域、光電領依然存在不錯的投資機會。

張劍：楊雪飛擁有一個強大的朋友圈，將大家匯聚到一個群里，這個群不聊天，只聊事。同創偉業的楊曉敏本來是投資後期項目，但現在轉向了早期投資，我們聽聽楊總的看法。

楊曉敏：大家好，我來自同創偉業，張劍總說的對，我們現在是全產業鏈投資。

今年，半導體領域最大的話題之一是ZEKU的突然關閉。這一事件對創業和投資圈裡的許多人都帶來了一些悲觀情緒。在關閉的第一時間，我告訴我們已經投資的企業，要趕緊去挖人。我們發現，無論我們是在尋找ZEKU的人還是ZEKU的朋友，能很快找到，這表明整個行業對晶片設計這個環節的需求仍然非常高，我們不應因為一件事對晶片設計這個環節感到悲觀。

通過行業調研，我們發現如果從整個手機晶片設計的角度來看，儘管這是一個需要巨大投入和長周期的領域，但產品疊代速度非常快，因此面臨全球競爭的壓力，單個企業在決策上有自己的考慮。站在半導體行業的角度，我們仍然堅定看好遠期，特別是晶片設計這個環節。最近，英偉達的市值重回萬億美元，我們相信在中國整個產業鏈成熟，特別是高端製造方面取得突破後，我們也會看到國內湧現出許多晶片行業的巨頭。

通過調研我們的被投企業，雖然受到消費電子下滑的影響，如PC和手機的下滑對業績產生了一定影響，但最近一些企業已經出現了復甦的跡象。此外，在整體行業下滑的情況下，軍工、信創、國產體為特色的領域表現良好。因此，我們對整個晶片和半導體行業充滿信心。

如果在座有創業的朋友，在融資方面可能不要過於樂觀。過去的兩三年可能是高歌猛進，但現在我們需要考慮如何造血，如何實現可持續發展，這可能是一個關鍵的時刻。

2.半導體部分領域遇冷，今年半導體應該怎麼投？

張劍：剛才各位嘉賓從晶片設計、宏觀、化合物等多個角度闡述了他們對當前半導體行業現狀的看法。現在我們來看看這些嘉賓今年是如何應對半導體行業的形勢的。幾年前，如果在座的人關注半導體行業或從事半導體投資，那時投資硬科技幾乎等同於投資半導體。然而，從去年到今年，我們看到了不同的趨勢，特別是與消費電子半導體相關的領域變得非常冷。大家都在思考今年的形勢應該如何應對，在實際投資中採取了哪些操作策略？

馬建平：剛才的討論中，各位嘉賓或多或少分享了他們對半導體行業現狀的看法以及今年的投資實踐。我覺得有幾個趨勢比較好：

第一，汽車電子。我們發現在手機和PC等領域已經相對飽和的情況下，汽車是一個有潛力的領域，包括我們也投了車載MCU，跟車相關的集成雷達等；

第二，AI晶片。在大模型出來以後，大家對GPU的追逐又上升了；

第三，我們發覺跟RISC-V相關的東西也火起來了，比如跟RISC-V相關的MCU、CPU、DSP，包括大算力晶片。

就我個人看來，我們可能更關注半導體領域的算力問題。算力可以理解為電晶體的密度X晶片的面積X每電晶體的算力，不同工藝製程電晶體的密度不一樣，都會影響算力，即使相同的工藝節點電晶體密度也不一樣，例如三星的5納米工藝和台積電的5納米工藝，電晶體密度都不同，一個173億，一個132億，差異很大。因此，我們需要探討如何解決算力問題，包括電晶體密度的解決方案，是提高電晶體還利用率還是解決功耗；面積上是光罩拼接還是三維堆疊；每電晶體算力是計算架構+集成架構還是採用可重構晶片抑或是數據流晶片、晶圓級晶片等等。當然我們在解決算力瓶頸問題上也進行了一些嘗試，投資了存算一體化晶片後摩智能、chiplet晶片奇異摩爾。

總的來說，半導體行業是一個長周期的賽道。我認為這個周期可能會長達20年。去年的數據顯示，中國的晶片自給率在2015年時只有15.9％，經過7年的發展，2022年也只提高到16.7％，也就是說，我們進步的同時國外競爭對手也在不斷進步，因此，真正的機會在於，只要有地方存在技術瓶頸，就值得去投資。每個機構的情況都不同，但作為一個早期投資者，我更希望嘗試解決材料、工藝或之前沒有涉足的領域。最近，我們關注了光電晶片和碳基，儘管現在可能還為時過早，但這些領域也值得密切關注。

總之，半導體產業的繁榮可能不止持續十年，可能會達到大約20年。在這個過程中，任何能夠解決技術瓶頸的領域都值得嘗試。啟航一直在這個領域深耕，我們也希望能夠與在座的各位就以上卡脖子的技術進行深度交流與合作，我們可以提供一站式孵化支持。

啟航投資管理合伙人馬建平

張劍：謝謝馬總，又一次展示地主的實力。剛才馬總提到了人工智慧，幾位嘉賓後面跟人工智慧有關的話題也可以放在這裡一起交流，有請尚總。

尚靖旗：目前，我們覺得當下時點關注和投資晶片半導體是一個很好的選擇，無論是短期還是長期來看。新鼎資本已經累計投入近百億元在包括晶片半導體在內的四個領域，其中也包括新能源和人工智慧領域的一些頭部企業。不得不提的是，2017年，我們投資了億華通，就是後來的中國氫能第一股，同樣，那年我們還投資了新能源汽車領域的小鵬汽車，也取得了非常出色的回報。

當下的情況是，我國新能源領域已經取得了巨大的進展，包括光伏等已經在全球占據領先地位，並開始輸出技術，為國際市場提供服務。但與此同時，晶片和半導體領域仍然是中國的短板，不足才會有挑戰和發展，存在很大的空間。

正如剛才馬總提到的，中國要想在科技領域成為全球領導者，可能需要20多年的時間。在這個過程中，晶片和半導體領域將扮演關鍵角色。因此，我們對這個領域以及軟體國產替代非常看好。

王寶柱：我認為目前很多企業融資難是因為行業正在調整。在過去的約10年里，整個半導體行業確實非常熱門，估值飆升，很多創始人也對自己的企業估價偏高，加之同一賽道內卷嚴重，凜冬已至。在這個時候，我們更需要堅持繼續進行投資，但同時有幾個因素需要考慮：

第一，估值調整，有主動調整，有被動調整；第二，高估值項目能不能投，我覺得可以投，看球的朋友都知道，很多巨星的身價特別高，比如哈蘭德、姆巴佩一兩個億歐元，貴不貴？肯定貴，但他們確實具備了相應的實力和價值。如果發現了非常優秀的投資標的，儘管估值較高，仍然值得投資。

另外，設計公司在過去的兩年裡面經歷了非常困難的時期，我估計在今後的兩年里也會很艱難。儘管如此，設計公司仍然是一個可以投資的賽道，它們在整個半導體產業的創業公司中占據了80%以上的份額。

半導體投資可以從三個維度考慮：

首先是基礎設施，包括晶圓製造、封測，以及設備和材料、零部件等配套的供應鏈體系；

其次是下游應用帶動的設計公司，半導體產業本質上是為各種應用服務的。目前，中國正在大力推動一些戰略型產業的發展，如工控、汽車電子、人工智慧和智能製造等，這些方向對應的優秀設計公司是值得投資的。行業應用公司的發展也受益於設計公司，因為設計公司提供了許多差異化的產品，有助於下游應用開發更優秀的產品和系統。

第三個維度是創新，尤其是摩爾定律面臨極限的情況下，在各個領域尋求創新。比如先進封裝等領域很可能會帶來新的機會，國內許多公司已經在這方面跟進；也包括前面提到的軟體系統、材料和相關的生態系統。此外，化工半導體在工業和汽車領域都有許多機會。

楊雪飛：東方富海是一家市場化的民營投資機構，累計管理基金規模近400億，我們投資了600多個企業，其中有150多個企業實現IPO上市或併購退出。2022年東方富海有十家被投企業實現IPO上市。在半導體領域，東方富海在晶片、Foundry、設備、材料、EDA等方面已經實現系統性、全產業鏈深入布局，包括合肥晶合、比亞迪半導體、佰維存儲、中微半導體、鋮昌科技、偉測半導體、上海瀚薪、榮湃半導體、沐曦集成電路等。2023年東方富海在全面提升投資項目質量，優中選優，中早期項目的投資比例也在不斷增加。

東方富海合伙人楊雪飛

楊曉敏：同創偉業抓住了這次半導體投資的機遇，最近兩年有6家半導體公司的成功IPO，例如普冉股份、中微半導、傑華特、偉測科技等。

具體來看，現在的投資要抓住兩個點。首先，是腳踏實地。打造國產替代品，並不一定局限于軍工或者信創領域，而是真正面向市場競爭，不論是消費電子還是汽車領域，我們可以與這些大廠競爭。中國已經積累了足夠的資金和人才，只要我們的配套環節齊備，就能夠衝擊市場，獲取很大的份額。

其次，我們要面向未來。例如，人工智慧的大算力，像端側晶片、存算一體、R ISC-V，光晶片都是很好的投資標的。根據統計數據，今年中國的汽車出口將成為全球第一，這是因為趕上了汽車電氣化和智能網聯化的大趨勢。這個大趨勢下半導體是一個基石，會有很好的投資機會。我們隨著產業和投資形勢的變化，會找到很好的投資邏輯。

3.半導體是一個需要不斷續寫的故事

張劍：非常認同楊總的觀點。一要腳踏實地，在強鏈補鏈大背景下進行半導體投資，二要仰望星空，做一些面向未來的事情。

最後，因為時間有限，希望每位嘉賓能在一分鐘內總結一下今天的討論話題。東方欲曉，我們對未來半導體投資充滿積極樂觀的信心，現在聽聽大家的最後想法。

馬建平：半導體產業需要耐心，無論是十年、二十年還是三十年，我們趕上了最好的機會。中關村一直秉持著趨勢投資、產業鏈助推、生態賦能的理念，不僅將企業承載在園區內，還積極進行投資，並協助企業成長。最近，我們啟動了中關村半導體金種子成長營的第二期計劃，將來還有三期、四期等等，邀請有實力有顛覆性技術的半導體企業參與，無論是我們曾經投資過的還是來自全國各地的企業，我們致力於幫助他們在成長過程中更快、更穩地發展。

半導體領域不應依賴個別企業，而應該凝芯聚力。今天的主題非常合適，東方欲曉，我們有機會，也有新的發展方向。我希望大家能夠聯手推動這一事業前進，這將有助於實現整個國家的經濟增長和技術進步。

尚靖旗：半導體領域的機會是一個長期的故事，未來的機會還有很多，今年年初，AI在全球的崛起推動了軟硬體的升級。上一節我為什麼說短期和長期現在布局都很好呢？短期來說這個產業是有其周期性的，可能在今年第四季度會是一個轉折點。

現在疫情後雖然全球經濟下滑，我國也受到一定影響，但我很看好不久的未來，在明年8月份後我國經濟將恢復高速增長。有幸生在這個時代，大國崛起在未來二三十年，主要在科技領域我們有不少的投資機會，希望我們每個人都能夠抓住它們，與祖國和市場共同成長。相對而言，未來短期和長期，在我國投資科技是性價比最高的。其他一些行業的機會已經過去了，比如新能源、房地產和消費行業，比如最近幾年數據來白酒消費逐年減少，這個行業整體表現不佳。時間有限我就點到為止。

王寶柱：我於2021年加入中鑫資本，制定了我們在半導體領域投資願景：「鑫芯向榮」，意在中鑫資本助力半導體（晶片）產業欣欣向榮。我們的長遠目標是支持中國提升「硬實力」。我們懷著堅定的信心，將持續投資、賦能半導體產業，與被投企業共同創造產業美好的明天。謝謝！

中鑫資本合伙人王寶柱

楊雪飛：我們董事長陳瑋總一直強調，創新加成長，以人為本。科技創新、高成長都可以獲得高的估值/市值溢價。同時服務和助力卓越的團隊/創業者成長是我們的本職工作。面對國內當下的半導體產業環境，國產化替代是剛需，而不是替代國產化。投資人和創業者都要深度思考什麼樣的企業能夠長久的活下來，什麼是產業的發展趨勢，什麼是客戶的真正需求，而不是一時的熱鬧。

楊曉敏：半導體行業充滿了起起落落，經濟周期也是非常正常的現象。因此，不論是投資者還是創業者，只要能堅信未來更加美好，具備足夠的耐心和信心，我相信半導體行業必定會有更美好的未來。

同創偉業董事總經理楊曉敏

張劍：確實，投半導體就是賭中國國運。當前市場的風向，不管是投資圈還是產業圈，重要的是關注併購和整合的機會。非常感謝在座的各位嘉賓精彩的分享，也感謝在座和線上的觀眾聆聽。謝謝大家。

END.