A股關鍵時刻！私募大佬最新發聲

翼虎投資董事長、投資總監余定恆：目前是正常的技術性回調，很難創新低。中國股市處於牛熊轉換階段，轉向牛市需要一段時間過渡期，這個過渡期可能會面臨一定的調整，持續看好真成長的AI產業鏈以及具備持續高分紅能力的行業龍頭。

丹羿投資執行合伙人、基金經理朱亮：下半年A股、港股都將是震盪上行，看好業績兌現度高、具備出海邏輯的機械與家電等企業，以及行業處於底部復甦且未來疊加AI端側帶來換機潮彈性的電子半導體行業。

東方馬拉松投資董事長、投資總監鍾兆民：非常看好港股科技龍頭公司，近期隨著港股龍頭公司公布一季度業績，整體收入和利潤都超越市場預期，顯示優質企業在逆境下仍有強大韌性，南向資金為港股持續注入流動性；隨著四季度美國降息，港股的估值彈性可能更大。

星石投資副總經理、高級基金經理方磊：當前A股和港股的估值都處於合理偏低水平，關注以頭部企業為代表的價值成長股、以技術突破型企業為代表的科技成長股。

香橙資本創始人、董事長何瀟：未來A股和港股市場的表現很大程度上取決於房地產周期、宏觀消費環境和國際貿易格局，需重點關注房地產政策的扶持力度與市場反饋表現，居民收入預期將影響消費結構變化，在國際貿易上需注意海外政治風險。看好下半年港股表現，可能會存在一些結構性機會。

業績空窗期、市場風險偏好降低

多因素導致A股出現回調

中國基金報記者：A股市場再度回到3000點附近，近期市場為何出現持續回調？

朱亮：目前這段時間是中報業績的空窗期，國內高頻消費數據較為疲軟，市場對於地產政策托底以及特別國債發行的效果有待觀察驗證，短期沒有景氣度特別高的行業。因此A股出現了一定程度的回調。

梁輝：近一個月市場表現偏弱，主要受到內外因素綜合影響。海外方面，美聯儲降息繼續推遲，歐盟擬對我國電動車加征臨時關稅，部分動力電池公司被美列入實體清單等，影響了風險偏好；國內方面，社融、貨幣供應增速等指標不及預期，也引發市場對流動性的擔憂等。

余定恆：首先，上半年A股已經連續上漲接近4個月，上漲的時間和空間都是足夠的，目前是正常的技術性回調，很難創新低；其次，受短期地緣政治影響，疊加國內經濟復甦和政策低於預期，壓低了風險偏好。

方磊：近期股市情緒在低處徘徊，上市公司業績空窗期，宏觀層面的確定性利好信息相對較少，疊加海外進行預防式降息的預期未得到兌現，市場政策預期逐漸向更加理性的方向回歸，導致A股資金的風險偏好出現下行。由於當前A股市場以存量資金博弈為主，缺乏主線，板塊輪動較快，風險偏好的下行會進一步降低資金的交易活躍度，也會降低場外觀望資金的入市意願，6月以來萬得全A成交量持續下行。

雖然6月21日上證指數跌破3000點這一關鍵心理點位，但是我們認為當前市場下絕對點位的意義不大，應該理性看待，關注結構性機會。

何瀟：近期A股市場的回調主要受到內部和外部的因素影響。從內部來看，主要的影響因素包括房地產行業、內需以及就業市場的變化。這些因素麵臨的壓力進一步影響了市場情緒。從外部來看，美聯儲降息的節奏慢於此前市場的預期，以及國際關係的變化趨勢都對市場產生壓力。此外，近期茅台等重點公司股價的下跌，也給市場帶來壓力。

經濟復甦、改革政策支持

下半年市場或逐步開啟上行趨勢

中國基金報記者：對今年下半年A股和港股走勢，有哪些預判？

朱亮：無論A股還是港股，目前均處於歷史底部區間。最近雙雙走出回調走勢，一方面是消化整固春節以來的上漲，另一方面是耐心等待宏觀經濟數據的進一步復甦。我們判斷下半年A股、港股都將是震盪上行，底部逐步抬升的趨勢，維持2024年熊市轉牛市的觀點不變，2024年行情會好於2023年，2025年行情會進一步好於2024年。

余定恆：經過充分調整後，A股和港股會繼續演繹結構性行情，中國股市處於牛熊轉換階段。資本市場有幾項重大的變化：一是量化槓桿逐步出清；二是國家隊下場；三是新「國九條」落地，股市的供給側改革開始；四是逐漸加碼的地產救市新政逐步落地，中國經濟預期正在向地產預期改善下的復甦轉換。市場轉向牛市需要一段時間的過渡期，但過渡期也可能會面臨一定的調整，可能由於美聯儲偏鴿以及中國穩增長政策推動而變短。

方磊：隨著積極因素的積累，下半年A股和港股的表現可能會分為兩個階段。短期來看，目前處於政策觀察期，經濟修復斜率偏緩，修復程度略滯後於政策、資金等前置積極因素，這可能導致市場對於月度數據的反應相對鈍化。由於缺乏基本面修復彈性的支持，疊加市場對於基本面邊際向好信號的觀望情緒可能更重，在此階段股市整體以震盪為主，各板塊表現大機率分化，具有政策催化和產業利好信息催化的板塊表現可能更優。

中期來看，積極因素的積累將會由量變轉為質變，政策效果逐步顯現，經濟修復最終將體現在上市公司業績上，公司業績將對股價形成一定支撐，疊加三中全會等重要會議召開確定中長期改革發展方向，股市主線或逐漸浮現，股市賺錢效應逐漸增加也會吸引更多資金參與交易，A股和港股或將逐漸開啟上行趨勢。

何瀟：未來A股和港股市場的表現很大程度上取決於房地產周期、宏觀消費環境和國際貿易格局，需重點關注房地產政策的扶持力度與市場反饋表現，居民收入預期將影響消費結構變化，在國際貿易上需注意海外政治風險，美國大選與歐盟電動車關稅都指向未來逆全球化趨勢。雖然海內外皆有擔憂，但是中國經濟體量大、韌性強，在政策溫和刺激下，仍然看好下半年港股，可能會存在一些結構性機會。

梁輝：美國降息一直向後推遲，雖然通脹率有所下調，但還沒有降到通脹目標，對於降息是比較謹慎的。我們認為，美國降息大機率往後推，一致性預期可能到今年下半年偏晚或明年上半年。

估值處於合理偏低水平

看好高分紅、出海、半導體等方向

中國基金報記者：當前A股、港股估值如何？下半年更看好哪些行業和板塊的投資機會，為什麼？

方磊：今年以來，A股和港股的修復都經歷了「流動性衝擊導致下跌—情緒好轉帶動估值重估和指數修復—情緒回落導致指數回調」的過程。整體看，無論是橫向還是縱向比較，A股和港股的估值都處於合理偏低水平。從市盈率看，當前滬深300指數、創業板指、國證A指、恒生指數、恒生科技的估值水平處於2010年以來的41%、1.8%、37%、35%、17%的分位數水平；從市凈率看，當前滬深300指數、創業板指、國證A指、恒生指數、恒生科技的估值水平處於2010年以來的5 %、12%、1%、11%、17%。

整體看，我們認為下半年股市的風險偏好將逐步回升，經濟周期回暖、企業盈利改善和證券市場改革等方面都對風險偏好有支撐。經歷過較長時間的調整，目前A股和港股中不少優質資產的估值已經大幅偏離基本面，風險偏好的回升將帶動優質資產估值重估，部分優質成長性資產估值或將重回溢價。

具體來看，我們關注兩方面投資機會：一是以頭部企業為代表的價值成長股，這些優質企業的盈利已經率先企穩，其業績的恢復程度往往領先於宏觀經濟，疊加經歷過近3年的調整估值整體處於合理偏低的位置，隨著經濟的不斷修復和市場風險偏好的不斷回升，這類公司有望迎來盈利再釋放和資產再定價，例如網際網路、交通運輸、社會服務等行業的頭部企業；二是以技術突破型企業為代表的科技成長股，中國中高端製造業持續突破、工業底層技術持續升級為後續科技發展奠定基礎，這類公司的成長與國內經濟處於新舊動能切換期的宏觀背景相契合，具有較為廣闊的成長空間，預計將為資本市場帶來更多具有持續性的投資機會。

梁輝：我們認為，下半年紅利、出口、半導體或有一定的機會。首先，分紅的確定性，讓紅利板塊未來一段時間仍有較好的表現；其次，出口具有較好的格局，中國周期和全球周期步調並不一致，海外處於高通脹後緩慢下行階段，需求旺盛；再者，半導體是全球化程度非常高的行業，近期出現復甦跡象，中國半導體行業開始感受到暖意。

朱亮：雖然AH股價差今年以來有所收斂，上半年港股表現較A股更有韌勁。但目前無論A股還是港股均處在歷史較低估值的分位數。A股方面，我們看好業績兌現度高、具備中長期出海邏輯的機械與家電等企業，還看好行業處於底部復甦且未來疊加AI端側帶來換機潮彈性的電子半導體行業；港股方面，我們看好競爭格局穩固且股東回報不斷提升的網際網路龍頭企業，以及具備出海邏輯與能力的新型消費。

余定恆：估值還處於歷史底部，目前的選股邏輯遵循「真成長+強價值」，對應的板塊為「高科技+高股息」，持續看好真成長的AI產業鏈以及具備持續高分紅能力的行業龍頭。海外科技巨頭大幅提升資本開支指引，完善「AI鏟子」邏輯，GPU及光連接的邏輯更加完整；持續看好A股算力產業鏈前景。過剩產能已經出清，競爭格局良好，看好具備持續分紅能力的周期行業補庫存邏輯，率先走強的是煤炭、石油和有色等上遊資源，然後傳導至中游製造業，比如工程機械、電力設備和面板等龍頭企業。

何瀟：港股網際網路科技股大多數仍處於估值低位，隨著網際網路公司注重盈利水平和運營效率的提升，投資的收益風險比更好。

白酒龍頭股估值反映了短期壓力

商業模式仍是非常稀缺

中國基金報記者：白酒近期回調明顯，對高端白酒股有哪些研判？房地產市場的復甦怎麼看，對股票市場有哪些影響和機會？

鍾兆民：白酒板塊的調整，主要原因是近期茅台批價的快速下行。茅台批價下跌是在需求疲軟環境下，加之短期衝擊（618百億補貼、黃牛甩貨）帶來的階段性下滑，但茅台的品牌沒有變、商業模式沒有變、真實開瓶沒有變。目前的估值已經充分反映了短期的需求壓力，未來股價待宏觀經濟復甦後仍然看好。

朱亮：商務宴請消費場景的減少實實在在影響了高端白酒，茅台最近的批價也出現了一定的鬆動，我們需要密切關注終端動銷和庫存的情況，來判斷行業基本面的觸底回升的時間。中長期看，高端白酒的商業模式在A股和港股兩市都是非常稀缺的，未來還是具備很好的投資價值。

隨著一線城市地產組合拳的釋放，首先在二手房市場看到了成交量的回升，上海日均成交更是多日突破1000套，價格穩住，成交量回暖是一個非常好的跡象。不過政策的持續性還有待觀察。房地產市場能否企穩復甦，不僅直接影響了地產鏈條相關的企業，更是影響了居民的消費能力與消費預期，甚至影響到了居民的投資意願與信心，這也是A股未來能否走穩的核心影響因素之一。

梁輝：當高端白酒需求剛開始下降時，經銷商是願意拿貨的，因為還有一個較大的價差。市場價掉下來後，經銷商利潤變薄，面臨著較大的去庫存壓力。在出清的過程中，肯定會有陣痛，但陣痛對酒企的影響或者說對盈利的損害並不大。我覺得即便下跌，也在某個點位就會止跌。白酒的盈利狀況還是不錯的，但股價表現是震盪走平或震盪式的調整。我覺得行業出清到某個階段，它的機會就出現了。

下半年，我們也會繼續關注二手房價格和銷售情況，趨於穩定後物價的穩定就可持續。

何瀟：隨著人們消費習慣的變化，白酒整體的消費量是呈現下降趨勢的。但是，高端白酒的消費人群較為穩定，品牌忠誠度較高，有望延續此前的集中度提高趨勢。

近期，房地產行業得到了政策的支持。其中，517新政力度大幅超過以往出台的政策。預計隨著新政的落實，房地產市場會逐漸地穩定下來。在我國，居民財富與房地產密切相關，房地產企穩後將有助於穩定人們的預期。

方磊：當前地產政策的寬鬆力度極大，從供需兩端對地產市場進行支持，有助於地產市場加速見底企穩。從目前的情況看，地產政策在部分城市起到了一定效果，近期上海、廣州等一線城市的需求端政策進一步放鬆，二手房成交有所修復，但全國地產市場仍處於相對低迷的狀態。我們認為，地產行業壓力最大的時候可能已經過去，後續國內地產修復的情況將有所分化，在具有人口流入支撐的城市裡，地產的見底企穩可能會出現得相對早一些。

2023年以來，股市對於房地產市場的關注逐漸增加，其實更多的是出於對風險因素的考慮。雖然目前地產鏈在國內經濟中的占比有所回落，但絕對占比依舊比較大，地產政策為市場預期回暖提供支持，有助於股市風險偏好的回升。

余定恆：由於地產基建的開工率不足，相關銷售勢必會承壓。股票可能會博弈復甦，但亦可能被證偽。

港股網際網路龍頭目前競爭格局穩定

值得中長期耐心持有

中國基金報記者：港股網際網路龍頭今年走勢較好，如何看待投資機會？對海外英偉達等AI龍頭股，以及國內AI板塊股票怎麼看？

方磊：今年港股網際網路頭部公司表現較好，一是盈利持續創新高；二是估值處於歷史極低水平，情緒好轉將帶動估值修復。目前整體估值仍處於歷史較低水平，業績增長確定性也比較強，股價支撐仍在，依舊關注相關投資機會。

從較長周期來看AI領域的技術突破將帶來很多投資機會，但是技術變革帶來的影響並非一蹴而就的。由於目前AI在A股的滲透率仍比較低，導致市場預期變化和估值變化對AI板塊的影響更大。未來技術研究、產品開發、應用拓展將是AI相關公司未來發展的主要方向，更加關注AI頭部公司的投資機會。

梁輝：港股中的網際網路公司，尤其是龍頭公司的市場地位已經很強，首先是有較強的內在價值，投資上主要是看負面影響和正面因素孰強孰弱的問題。總的來說，就是要判斷核心價值是什麼，如果核心價值是穩固的，再分析業務是向上還是向下，以及股價所反映的情況。

余定恆：港股網際網路龍頭雖然業績增速放緩，但是業績韌性不錯，具有很強的抗風險能力，同時估值也比較低，分紅能力也不錯，持續看好。國內AI主要看好英偉達產業鏈。

朱亮：港股網際網路龍頭目前競爭格局穩定，且不斷加大股東回報，同時基本面表現也遠好於整體經濟大盤，在經歷年初連續估值壓縮之後迎來一波估值修復。往後看，還是屬於具備一定穩健成長和股東回報的優質資產，值得中長期耐心持有。

海外AI龍頭確實業績爆發力極強，並引領著全球技術革命。國內前期光模塊等供應鏈企業也是受益業績高增。往後看國內AI端側的供應鏈股票也會有很好的投資機會。

鍾兆民：當前非常看好港股科技龍頭公司，近期隨著港股龍頭公司公布一季度業績，無論是社交、廣告、遊戲還是本地生活業務，整體收入和利潤都超越市場預期。港股目前藍籌股基本面與中國經濟高度相關，目前中國經濟基本穩住，房地產政策也基本能夠對市場形成托底，其中網際網路業務的景氣度較高，且整體競爭格局都在改善，AI的使用讓整體降本增效成果顯著。

雖然近三年港股的估值水平受到壓制，但核心龍頭科技龍頭的良好業績顯示優質企業在逆境下仍有強大韌性，疊加港股估值整體較A股低，持續流入的南向資金為港股持續注入流動性。隨著四季度美國降息，港股的估值彈性可能更大。

何瀟：當前港股網際網路龍頭的絕對估值仍然不高，作為中國最優質的資產，網際網路企業是新興領域與技術含量的新質生產力的典型代表之一。同時，不同於以往的野蠻增長，大廠實施降本增效戰略有利於公司的盈利水平和股東回報。

海外AI龍頭股再次進入大周期，當前海內外AI板塊估值皆較高，需更加關注商業化落地場景和終端變現效率，我們認為海外企業累計漲幅過大，目前參與收益風險比並不合適。

新能車短期有壓力、中期關注反轉與格局優化

長期看好智能駕駛等

中國基金報記者：汽車的電動化和智能化產業鏈當下投資價值如何，看好哪些領域？

朱亮：中國汽車的電動化與智能化不斷高歌猛進，國內零售端電動化率已經接近50%。但目前終端消費較為疲軟，乘用車價格戰已經進入了白熱化階段，電動化智能化供應鏈零部件企業目前隨著收入基數的變大增速有所放緩，同時受到主機廠降價壓力影響，整體表現一般。我們看好龍頭電動化乘用車企業的規模盈利能力以及中長期的出海潛力。

余定恆：汽車電動化已經進入尾聲，機會比較難把握，主要看好格局改善且具備絕對優勢的電池環節。AI的興起會加速汽車智能的進程，未來會有比較大的機會。

何瀟：當前新能源車行業面臨國內價格戰、海外政策倒退且貿易壁壘增加的雙重壓力。終端需求疲軟走弱，盈利水平低，也會將壓力傳導給電池產業鏈等上游企業。中期關注市場出清後的底部反轉與競爭格局優化，長期看好智能駕駛與智能座艙等新興高科技領域。當下國內新能源車滲透率正處於突破50%的臨界點，晚期大眾開始逐漸接受電動車產品，未來中國新能源車依然在全球大有可為。

方磊：目前看，我國汽車行業的電動化和智能化滲透率穩步提升，隨著主要車企進入新一輪產品周期，供給優化有望帶動國內汽車銷量提升。同時，電動化和智能化也是我國汽車出海的重要優勢，汽車製造業產能出海趨勢愈發明顯，有望成為驅動業績增長的因素之一。

整體上，汽車電動化和智能化產業鏈具有一定的投資價值，但也需要關注海外關稅等政策變化對產業鏈形成的業績擾動，我們更加關注基本面穩健、有望受益於出口業務釋放業績彈性的標的。

鍾兆民：首先是電動化，雖然電動化趨勢會催生許多新的零件需求，但絕大部分還是偏傳統的製造業，只能在供不應求的一段時間內獲取超出平均水平的利潤，過後會由於客戶價格壓力和競爭激烈，利潤率回歸平常。

縱觀整個產業鏈，我們認為汽車玻璃和別的環節不一樣：一是電動汽車引領的產品升級趨勢明顯，由於電池底盤導致車內縱向空間少，多會採用全景天窗，行駛安靜導致乘客對噪音更敏感，多會採用雙層夾角玻璃等，還有HUD智能化需求等；二是汽車玻璃行業的市場集中度很高，龍頭企業占國內份額接近70%，即使整車廠競爭激烈，玻璃廠商話語權還是很強，可以較好保障自己的毛利率。

其次是智能化，我們認為自動駕駛技術將改變世界，新的商業模式將會隨之誕生，人們的生活習慣會隨之改變。我們特別關注在此方面位於行業前瞻的某美國車企，得益於語言大模型推動的算法和硬體革命，其端到端的自動駕駛算法正在以周為單位的速度在更新疊代，無接管行駛里程呈指數級別的增加，這是較前兩年有明顯變化的。

梁輝：根據經驗，越是升級的、有壁壘的技術和產品，競爭對手越少、利潤越豐厚，才不容易在高度激烈的競爭中被淘汰，我們將在此類領域中尋找在持續競爭中具有比較優勢的公司。

下半年關注國內經濟復甦情況

以及海外美聯儲降息和美國大選

中國基金報記者：你們認為影響下半年A股、港股最重要的因素和變量有哪些？

朱亮：國內影響A股最重要的因素還是地產銷售與價格能否穩住，居民對於收入預期以及消費意願能否回升；海外影響港股的重要因素除了企業自身基本面以外，美聯儲能否降息以及降息的幅度將會有重大的影響。另外下半年美國的大選也將是一個很大的變量。

何瀟：內部因素包括房地產行業的企穩、重要大會傳遞的信號以及通脹環境的變化。外部因素包括美聯儲的降息節奏以及國際關係。目前，房地產行業得到政府政策的支持，下半年的具體政策效果將對市場產生較大影響。此外，美聯儲降息節奏的變化會對港股流動性產生較大影響，進而影響市場的整體估值水平。

梁輝：隨著經濟的企穩回升，物價水平相對收斂，對應著消費預期的逐漸平穩，當價格穩定下來後，股價跌到位的公司迎來配置性機會。總的來說下半年我認為是區間震盪，3000點是區間震盪偏低的位置。

方磊：今年下半年影響A股、港股最重要的因素主要有兩方面，一是國內經濟恢復情況，二是美聯儲貨幣政策和全球流動性預期的變化情況。其中，海外因素對於港股的影響會更大一些。

國內方面，當前經濟修復的斜率並不算高，地產表現拉低經濟增速的風險尚未完全解除，微觀企業盈利表現相對較弱，基本面表現弱於政策面表現，壓低了資金的風險偏好，也限制了股市的上行空間。向後看，積極政策大機率會帶動經濟內生動能的持續修復和上市公司業績好轉，對A股和港股形成支撐。

海外方面，今年美國通脹、經濟韌性持續超市場預期，導致市場對於美聯儲降息和全球流動性預期的變化波動較大。雖然最新的點陣圖顯示今年年內仍有一次降息，但美聯儲表示後續的貨幣政策變化將依靠美國通脹、就業數據相機決策，增加了降息的不確定性，預計後續全球流動性預期或仍有波動，這將從人民幣匯率、海外資金是否增配中國資產等方面對A股和港股造成影響。

余定恆：國內方面主要關注三中全會和經濟復甦情況，以及經濟托底政策力度；海外主要關注美國大選和美聯儲降息情況。

鍾兆民：第一，7月份將召開二十屆三中全會，黨中央將繪製新階段中國式現代化的宏偉藍圖，是深刻影響未來至少十年的發展方略，我們認為重要會議將為市場指明方向，帶來信心。第二，疫情後的疤痕效應逐步修復，整體經濟社會都已經進入復甦向上的趨勢中，我們預計下半年整體需求端有望好於上半年。第三，美國大選帶來的地緣政治的不確定性，需持續觀察研判。

編輯：艦長

審核：木魚