導讀：
不破不立，破而後立，不死則生！
伴隨A股「破凈」潮，這樣的浴火涅槃，也在攪動各方神經。
以穩定器著稱的銀行業，行業破凈比達到70.59%。龍捲風的變臉行情，也讓一些優質企業跌下神壇，比如本文主人公杭州銀行和長沙銀行。
問題在於，這是行情錯殺，還是價值本色呢？
作者：念歌
來源：首條財經——首條研究院
2019行至年末，破凈、破發的雙破行情，竟成了一個不大不小的資本熱詞。
統計數據顯示，截至11月28日收盤，A股3734隻股票中，已有375隻股票股價跌破每股凈資產，破凈率超過10%，數量、比例都已接近2005年以來的歷史高點。
所謂破凈，是指股價跌破凈資產值。從財務角度看，凈資產是資產負債表中的總資產減去全部債務後的餘額。一定意義而言，「破凈」顯示市場信心潰退，做空動機較大。
聚焦細分板塊，一向穩健的銀行股成為重災區。
截至2019年11月26日，34家上市銀行中共有23家處於「破凈」狀態。
目前看，已有多家A股上市銀行陸續推出穩定股價措施。有的採取「大股東+高管」的聯合增持，有的由大股東或高管單獨一方增持。
其中，杭州銀行、成都銀行、貴陽銀行均已實施完成。因股票價格連續5個交易日收盤價高於上一年度8.78元的每股凈資產，長沙銀行穩定股價措施已終止實施。
頻頻破發為那般
值得注意的是，對於一些機構而言，這種緊張陣仗已不是初體驗。
比如杭州銀行。早在2018年，就處於「破凈」的尷尬境地。因此，在2018年和2019年，其實控人及其一致行動人、公司董事或高管通過增持公司股票等方式，頻頻啟動股價穩定措施。
據公告顯示，自2018年6月19日至7月16日，杭州銀行已連續20個交易日的收盤價低於公司的每股凈資產7.94元/股（除權除息後）。
2018年7月24日至2018年10月29日，公司實控人杭州市財政局及其一致行動人財開集團為穩定公司股價，各自擬增持公司股份。
其中，杭州市財政局以財政資金，通過上交所交易系統以集中競價交易方式，增持杭州銀行普通股股份1106.9萬股，占杭州銀行普通股總股本的0.22%；財開集團以自有資金，通過上交所交易系統以集中競價交易方式，增持公司普通股股份150萬股，占杭州銀行普通股總股本的0.03%。
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一陣真金馳援下，杭州銀行股價終於穩住了陣腳。
遺憾的是，2019年開年，杭州銀行又迎凈破。
自2019年1月2日起至2019年1月29日，杭州銀行股票連續20個交易日的收盤價低於每股凈資產。
於是，2019年2月11日至2019年2月14日，杭州市財政局增持杭州銀行普通股股份1878.39萬股，占該行普通股總股本的0.37%；財開集團增持普通股股份1009萬股，占該行普通股總股本的0.20%。
尷尬的是，上述措施實施後，2019年半年報還顯示，杭州銀行歸屬於上市公司普通股股東的每股凈資產為9.70元/股。截至2019年11月29日收盤，杭州銀行報8.71元/股。
何以有如此頻破表現呢？
業內人士分析認為，破凈股的出現，一方面說明市場整體走勢偏弱，個股大面積回調導致股價與凈資產不對稱；另一方面也說明上市公司自身經營不善、負面發酵、股性不活躍，投資者對二級市場公司的「用腳投票」。
一線陣營的補血尷尬
那麼，就來看看杭州銀行的基本面。
公開信息顯示，杭州銀行成立於1996年9月，總部位於杭州。擁有200餘家分支機構，網點覆蓋長三角、珠三角、環渤海灣等發達經濟圈。同時，發起設立杭銀消費金融股份有限公司，與澳洲聯邦銀行共同投資設立五家村鎮銀行，投資入股石嘴山銀行股份有限公司。
在英國《銀行家》雜誌2019年公布的全球銀行1000強排名中，按一級資本排名列第170位。還獲得「最佳城市商業銀行」、「最佳科技金融服務城商行」等榮譽。
不難發現，杭州銀行位居城商行的一線陣營，實力不容小視。
來看看業績。
2019年三季度業績報告顯示，該行營收160.47億元，同比增長25.85%，凈利53.06億元，同比上升20.26%。
營利雙增的同時，資產規模也不斷擴張。2016年至2018年，其總資產規模分別為7204億、8330億、9211億元。
咋一看去，滿滿光鮮。只是，另一面的問題隱患也有不少。
首先是資產充足率嚴重不足，一直在監管線徘徊。
數據顯示，2016年至2018年，杭州銀行核心一級資本充足率分別為9.95%、8.69%、8.17%，一級資本充足率分別為9.95%、10.76%、9.91%，資本充足率分別為11.88%、14.30%、13.15%。
按現行監管標準，此類銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率最低要求分別為7.5%、8.5%和10.5%。
而2019年三季度，杭州銀行的核心一級資本充足率8.09%，一級資本充足率9.66%，資本充足率13.65%。可看出杭州銀行面臨的資本約束已較緊張，規模擴張受到約束，資本補充需求迫切。
業內人士指出，資本充足率是商業銀行核心的財務指標。近幾年，銀行業保持持續擴張，各家銀行資本充足率下行壓力加大，急需「補血」。尤其是杭州銀行這樣的城商行，該指標一旦失守，不但業務擴張受到限制，衍生經營風險也會加大。
為了補血，杭州銀行也做出不少努力。
2019年9月10日，杭州銀行發布公告稱，公司近日收到浙江銀保監局批覆，原則同意公司非公開發行A股股票方案。
據此前股東大會通過的方案，此次杭州銀行擬向紅獅集團、杭州市財政局、蘇高科及蘇州高新4名發行對象，非公開發行A股股票的數量不超8億股，募集資金總額不超人民幣72億元，扣除相關發行費用後將全部用於補充公司核心一級資本。
事實上，杭州銀行的類似補血已成常態。
就在四個月前，2019年5月，杭州銀行剛發行完畢100億元的二級資本債券，票面利率達4.6%。而2017年和2018年，其應付債券的成本率分別為3.91%、4.55%。顯然，杭州銀行的債券融資成本在持續上升。
2017年12月，杭州銀行發行優先股募集資金100億元，扣除發行費用後，募集資金全部用於補充該行其他一級資本，以提高資本充足率。
此外，2016年10月，杭州銀行上交所上市時，募集37.67億元補充該行資本金。
杭州銀行對資金的迫切程度，可見一斑。
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同時，杭州銀行也暴露出中間業務收入的短板。數據顯示，2016年末，杭州銀行手續費及佣金凈收入營收占比為15.02%，2018年降至6.94%。
2019年半年報顯示，該行手續費及佣金凈收入6.59億元，同比增長37.41%，有所好轉。不過，其中間業務占營業收入的比重僅7.73%，還是較低。
值得強調的是，2019年上半年，其經營活動產生的現金流量凈額為-82.07億元，同比減少222.05%；負債總額8869.86億元，較去年年底增長2.67%。
由此看來，杭州銀行光鮮表面下，也有不少隱憂。
陳震山提升論的精進思考
來看看資產質量，或有更深入體會。
數據顯示，杭州銀行不良貸款率呈下降趨勢，2016年末為1.62%，2019年三季度末下降到1.35%。但不良貸款餘額持續上升，2016年末至2018年末，杭州銀行不良貸款餘額分別為40.04億元、45.19億元、50.85億元。
細分來看，公司貸款方面，2016年和2017年，杭州銀行公司貸款的不良率0.93%、1.49%，2019年上半年達到1.8%，明顯大幅升高。對公信貸的質量在持續惡化。
個人貸款方面，2019年上半年，杭州銀行個人貸款的不良率0.77%。
業內人士表示，不良貸款增加對銀行影響不容小覷，短期降低銀行放貸能力，長期甚至引發系統性風險。
此外，2018年末，杭州銀行的撥備覆蓋率256.00%，較上年末上升44.97%，2019年三季報顯示，其撥備覆蓋率311.54%。
行業來看，撥備覆蓋率的最佳狀態為100%，比率過高會導致撥備金多餘，利潤虛降，不利企業健康發展。
值得注意的是，為降低不良率，杭州銀行加大了風險相對較低的個人貸款投放比重。
2018年末杭州銀行貸款總額是350億元左右，對公信貸約223億元，占比約64%，個人貸款為127億元，占比約37%。2019年三季度，貸款總額是402億元，公司貸款為250億元，占比約62%，個人貸款為152億元，占比約38%。
遺憾的是，一番努力下，其關注貸款率和逾期貸款率還是出現了上升，這再次加重外界對其資產質量的隱憂。2019年三季度，杭州銀行關注貸款率環比上升23 BP至1.34%，2019年上半年逾期貸款率較2018年末上升1 BP至1.2%。
由此看來，杭州銀行防風險、提質量任務較為艱巨。
由此產生的諸多不確定性，自然會影響投資者的價值判斷，破凈表現，也就有了註腳。
值得注意的是，近日杭州銀行董事長陳震山接受媒體採訪時表示，強化風險管理這個重點，著力推進降舊控新，深化「三張清單」管理，加強風險滾動排查。紮實有效的風險內控不斷釋放發展紅利，杭州銀行上市以來資產質量持續提升，不良貸款率連續下降。
結合上述不良貸款餘額持續上升、撥備覆蓋率高企等實際表現，陳震山的上述發言是否過於樂觀，資產質量持續提升論是否還有精進的地方呢？
違規表現
聚焦業績經營、內控表現，這種註腳感還有多維體現。
據媒體統計，截止2019年11月16日，杭州銀行及其分支機構因各種違規，共受到行政處罰29宗，處罰金額共計801.26萬元；報告期內，杭州銀行副行長江波、監事陳顯明因短線交易曾被證監局警示，並分別被上交所予以監管關注和通報批評。
2019年2月，杭州銀行合肥分行因違反《中華人民共和國反洗錢法》等四項法律法規，央行合肥中心支行給予該行兩次警告，一次責令整改，合計罰款人民幣27萬元，並對高級管理人員和其他直接責任人共計罰款1.3萬元。
2019年9月26日，國家外匯管理局浙江省分局行政處罰決定書顯示，因未按照規定報送財務會計報告、統計報表等資料的違法違規行為，杭州銀行股份有限公司蕭山支行被責令改正，給予警告，罰款3萬元。
隨著監管加強，銀行界的問題裸泳者不斷顯現。
數據顯示，只在2019年上半年，銀監系統針對銀行業就開出近1400張罰單，處罰金額累計3.8億元。
比如招商銀行，2019年上半年，共領到罰單11張，罰款金額達到420萬元。華夏銀行收到21張罰單，被罰774萬元。
而浦發銀行，截止2019年10月30日，罰單量已超70張，罰金突破2500萬元。
城商行方面，青島銀行收到3張罰單，合計遭罰250萬元。中原銀行收到5張罰單，合計遭罰140萬元。
被罰大戶上海銀行，更是大單不斷。
2019年11月14日，央行上海分行發布行政處罰信息顯示，上海銀行因違反支付業務規定，被沒收違法所得176.28萬元，並處以176.28萬元罰款，共計352.56萬元，同時對相關高級管理人員作出處罰。
據不完全統計，上海銀行2019年罰單至少12張，累計被罰金額超900萬。
以此來看，杭州銀行的被罰壓力並不突出。不過，監管大潮下，其優化感仍需加強尤其是結合其不良率攀升、撥備覆蓋率高企及破凈的尷尬表現，更凸顯了其精進的重要性。
清流VS逆流 拖了行業後腿
這種優化精進，也是長沙銀行的一個嚴肅考題。
長沙銀行董事長朱玉國曾言，我們要做中國最快樂的銀行。有輿論稱，在龍爭虎鬥的銀行業,長沙銀行將快樂奉為圭臬的經營哲學儼然是一股清流。
遺憾的是，這家號稱智造快樂的清流，卻因不少煩心事，頗有逆流之感。
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長沙銀行上一年度8.78元每股凈資產，截止11月29日，長沙銀行股價為8.56元。
2019年9月25日，榮豐控股對外披露，控股子公司北京榮豐計劃將其持有的長沙銀行股份清倉出售。值得注意的是，這些股權在26日解除限售。換言之，限售股剛一上市流通，北京榮豐就計劃將其全部賣出。
表面上看，此次減持會使長沙銀行更換新股東。但更深考量，是如何緩解一些關鍵的財務數據，比如補充資本、處置不良資產。
從資本情況看，2016年至2018年，A股上市城市商業銀行核心一級資本充足率平均值分別為9.70%、9.20%、9.33%；一級資本充足率平均值分別為10.01%、10.47%、10.69%；資本充足率平均值分別為12.67%、13.42%、13.41%。
而長沙銀行的核心一級資本充足率分別為8.99%、8.70%、9.53%；一級資本充足率分別為9.00%、8.72%、9.55%；資本充足率分別為12.28%、11.74%。12.24%。
顯然，長沙銀行上述核心指標拖了行業後腿。
對此，長沙銀行解釋為：一是各項業務快速發展對資本的需求較高；二是內生性資本積累無法完全滿足資本需求；三是外源性資本補充規模偏低。
值得強調的是，進入2019年，這種落後腿表現仍在繼續且有加深趨勢。
截至2019年上半年，長沙銀行核心一級資本充足率是9.05%，與年初相比再降0.48%；一級資本充足率是9.07%，同年初相比下降0.48%；資本充足率11.64%，與年初相比下降0.6%。其中，一級資本充足率，在A股上市銀行中與民生銀行一起，排名墊底。
可見，與杭州銀行相似，長沙銀行也急需資金補血。
值得注意的是，2018年9月26日，長沙銀行以7.99元/股，發行3.42億股，成功募集資金27.34億元。主要用途就是補充該行核心資本，提升一級資本充足率及核心資本充足率。
此外，2018年12月11日，長沙銀行又發布境內非公開發行優先股預案，計劃融資不超過60億元。2019年5月，該預案獲監管批准。
彼時，長沙銀行稱，通過本次非公開發行優先股，其將實現其他一級資本的首次補充，資本結構將得到優化，一級資本充足率和資本充足率水平也將得到較為明顯提高。
結合上述數據來看，長沙銀行的優化、提高論顯然已經打臉。
除優先股，長沙銀行還發行專項金融債。2019年9月17日，發布公告稱，已獲准在全國銀行間債券市場公開發行不超50億元金融債券，專項用於發放小型微型企業貸款。
頻頻發股發債融資下，長沙銀行依然缺錢，一級資本充足率，甚至在A股上市銀行中排名底部。何以有此表現呢？
事實上，資本補充壓力是銀行的長期通病。尤其是經歷持續的業務擴張、跑馬圈地的部分城商行，系列激進動作中，規模一再擴大衍生風險也不斷增加。
北京科技大學經濟管理學院金融工程系教授劉澄表示，在業務規模擴張同時，部分中小銀行面臨很大增資壓力，這就要求中小銀行明確自身的戰略定位，思考怎樣形成差異化、特色化的競爭思路。
資產質量隱憂 逾期貸款大增
來看看長沙銀行的資產質量，更凸顯定位明確的重要性。
2016年至2018年，長沙銀行的不良貸款率分別為1.19%、1.24%、1.29%，連續3年攀升。
並且，截至2019年上半年，長沙銀行不良貸款餘額30.36億元，較年初增加3.92億元；不良貸款率1.29%，與年初持平。
對此，長沙銀行董秘楊敏佳表示，「本行將繼續通過重組轉化、訴訟清收、核銷等手段多措並舉壓降不良貸款，確保資產質量平穩可控。」
放眼逾期貸款的全面上升，這種平穩可控性尤顯急迫。
截至2019年6月末，長沙銀行逾期1天至90天貸款規模達18.79億元，較年初增加6.76億元，增幅為56.16%；逾期90天以上貸款達到28.56億元，較年初增加3.89億元，增幅為15.76%。
面對不良貸款增高，經營風險的湧現，長沙銀行的策略為，持續加大撥備計提力度。2016年至2018年，其撥備覆蓋率分別為263.05%、260%、275.4%。2019年上半上升到285.64%，較年初上升10.24%。
持續更高的撥備覆蓋率，一定程度又降低了銀行的內生性資本補充能力。
此外，2019年上半年，長沙銀行實現營收81.58億元，同比增長26.40%。歸屬母公司股東的凈利潤26.72億元，同比增長12.02%。
而2016年至2018年，長沙銀行的凈利潤增速分別為17.47%、22.55%、14.87%。
顯然，由於不良貸款、撥備覆蓋率的增長，長沙銀行凈利增速已有下降，內生盈利動力已顯疲態。
長沙銀行的煩心事 朱玉國的成績單
值得注意的是，長沙銀行早在三四年前就開始了零售轉型，
長沙銀行董事長朱玉國坦言，做零售是久久為功的事情，城商行大部分依靠政府資源，習慣了對公業務，而零售需要一點一滴建立客群、基礎設施和人員等等，需要戰略的定力、持續的投入和時間的沉澱。
也基於此，長沙銀行重點打造的長銀消費金融，曾是其利潤增長點之一。
只是，2019年這個金主業績出現了變臉。
截至上半年，長銀五八消費金融資產總額76.13億元，凈資產7.34億元。報告期內，長銀五八消費金融實現營收19951.55萬元，凈利潤-4336.81萬元，較2018年上半年同比虧損幅度擴大178.77%
此外，從天眼查上看，長銀五八消費金融涉及惡意逃債、逾期不還的訟訴也不少，金融借款合同糾紛開庭的有10條，法律訴訟273條，法院公告255條。因此，其風控能力也備受質疑。
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長沙銀行的麻煩事不止於此，管理層也曾出現動盪。
2019年6月26日，長沙銀行發布公告稱，該行黨委委員、副行長孟鋼涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受長沙市紀委市監委紀律審查和監察調查。
官方資料顯示，孟鋼曾先後任職於農業銀行長沙分行、湘銀實驗銀行，從支行行長一步步升任總行副行長，在長沙銀行任職18年，可謂長沙銀行的「老人」。
而且，孟鋼升任副行長後，薪酬基本在百萬之上。根據長沙銀行年報信息，其2015年剛升任至副行長當年稅前薪酬為61.77萬元，2016年、2017年、2018年孟鋼從該行獲得的稅前報酬分別為130.38萬元、133.1萬元、132.97萬元。
煩心事不止於此，還有違規罰款問題。
據招股書顯示，截至2018年6月30日，長沙銀行因違反國內監管規定而被監管部門處罰共計14 宗，共涉及超478萬元的罰款，並被沒收違法所得118萬餘元。
2019年3月，長沙銀行廣州分行又收到監管部門兩次處罰，罰沒共計超200萬。
2019年4月，中國人民銀行長沙中支發布行政處罰信息，長沙銀行東城支行因占壓財政資金被給予警告處分。
不難發現，朱玉國領導下的長沙銀行麻煩事著實不少。掐指算來，其登陸A股一年有餘，逾期貸款大增、撥備覆蓋率高企、一級資本充足率下滑、高管被抓、 還遭房企清倉，一堆煩心事下，朱玉國的這張成績單難言樂觀。
變局新力量
簡單梳理下，無論杭州銀行還是長沙銀行，各自的煩心事都不少。
放眼銀行業，這種問題人設有一定行業代表性。與A股此前數輪破凈潮相比，行業一個新特徵是，破凈潮還伴隨破發漸次出現。比如渝農商行、浙商銀行的破發表現。
從破凈到破發，顯示出銀行業的抗風險能力、核心價值力仍需精進提升。
前海開源首席經濟學家楊德龍指出，銀行由於盤子太大，預期業績增長放緩。今年銀行股表現相對較差，主要是銀行盈利增長已從兩位數增長變為個位數增長。隨著外資金融機構進入，可能對國內銀行股的競爭加大，這些都可能影響銀行股的表現。
結行業大勢，這種精進提高凸顯急迫性和必要性。
2019年，是經濟轉型的關鍵年，中央經濟工作會議對深化資本市場改革作出部署，主張要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
商業銀行作為金融體系中的重要力量，自然是改革升級的主要力量。
變局之下，如何不拖隊、不掉隊？塑造價值形象，重振多方信心，考驗著陳震山、朱玉國的大智慧，首條財經將持續關注。