本文來自35斗微信公眾號，作者孫丹。
近日，天寶動物營養科技股份有限公司（以下簡稱：天寶營養）向深交所遞交了招股書，保薦人為紅塔證券股份有限公司。深交所創業板發行上市審核信息公開網站顯示，目前項目進展為「已受理」。
圖：項目基本信息 圖片來源：深交所創業板發行上市審核信息公開網站
招股書透露，天寶營養本次將募資7.0328億元，資金投向將圍繞公司主營業務展開，用於飼料級磷酸鹽轉型升級配套制酸及餘熱綜合利用項目、天寶動物營養科技股份有限公司研發中心項目、補充流動資金，以新建硫酸產線和增大技術研發投入，為公司持續發展奠定基礎。
圖：天寶營養募集資金主要用途（單位：萬元） 數據源：天寶營養招股書
一、以磷化工體系為核心，天寶營養專注磷酸鈣鹽飼料添加劑生產
根據招股書，公司於2010年3月在雲南省楚雄彝族自治州祿豐縣成立，2019年9月2日，由祿豐天寶磷化工有限公司（以下簡稱：天寶磷化）整體變更為天寶動物營養科技股份有限公司。從股權結構來看，周榮超、周榮敏、周呂差三人合計持有公司73.11%的股份，為共同實際控制人。
值得一提的是，天寶營養是一家典型的家族企業，三位實控人均為浙江臨海人，不僅有著親屬關係，且均有珠寶商從業經歷。招股書顯示，周榮超、周呂差、周榮敏分別在1989年、1986年、1991年進入珠寶行業經營至今，並於2010年開始涉足磷化工行業，創辦了企業前身「天寶磷化」。
自成立以來，天寶營養專注於磷酸鈣鹽飼料添加劑產品的研究、生產及銷售，現階段產品包括：飼料添加劑磷酸氫鈣（DCP）、磷酸二氫鈣（MCP）、磷酸氫鈣Ⅲ型（MDCP）、鐵精粉和肥料級磷酸氫鈣，主要面向生產禽畜、反芻動物、水產等養殖細分行業。
經過多年穩健發展，公司以「硫—磷—鈣」磷化工體系為核心，已建成投產 30 萬噸/年濕法磷酸產線、45 萬噸/年 DCP 產線、25 萬噸/年 MCP 產線和合計 50 萬噸/年硫酸生產線，產業規模及產能產量均居行業前列，產業協同和循環經濟優勢明顯。
圖：以「硫—磷—鈣」為核心的磷化工體系 圖片源：天寶營養招股書
目前，磷酸鈣鹽飼料添加劑行業已逐步進入整合階段，行業集中度不斷提高。具備產能、資源、技術、資金等競爭優勢的企業具有較大發展優勢。根據Wind資訊統計的磷酸鈣鹽飼料添加劑行業DCP產量數據，天寶營養2019年、2020年及 2021年的DCP銷量行業占比分別為14.12%、16.46%和 16.21%，均處於行業領先地位。
天寶營養以「做一流動物營養專家」為發展目標，在技術研發、工藝設計和生產經營等方面積累了豐富的經驗，樹立了良好的行業口碑，是海大集團、大北農、牧原股份、溫氏股份、新希望等知名農牧企業的重要供應商之一。
除了國內市場的全面覆蓋，天寶營養的主營產品還遠銷海外，包括馬來西亞、越南、柬埔寨、斯里蘭卡、印度尼西亞、巴基斯坦、印度、澳大利亞、紐西蘭、秘魯、緬甸等多個國家。
二、經營業績波動較大，2021年營收超12億元
招股書顯示，2019年至2022年上半年，天寶營養的營業收入分別為7.49億元、9.47億元、12.50億元、7.50億元，對應凈利潤分別為5780.04萬元、2565.25萬元、12384.81萬元、9190.45萬元，數據顯示，公司經營業績出現了大幅波動。
圖：天寶營養2019年-2022年的營業收入及凈利潤 數據來源：天寶營養招股書
天寶營養表示，2020年，受疫情和非洲豬瘟雙重影響，占公司同期主營業務收入比例達 81.09%的DCP的毛利率下降5.76個百分點（剔除運費影響），導致公司該年度凈利潤較2019 年下降較多。2021年，磷酸鈣鹽飼料添加劑產品市場價格回升，硫酸市場價格大幅上漲，加之公司合計50萬噸/年硫酸產能成本優勢凸顯，經營業績同比大幅增加。
在營收組成上，公司收入來源分為主營業務收入和其他業務收入。其中，主營業務收入總占比達98.00%以上，主要為 DCP、MCP（含 MDCP）和鐵精粉等產品所實現的銷售收入。其他業務收入占營業收入比例不足2.00%，主要為銷售磷酸鈣鹽飼料添加劑生產過程中的副產品、磷石膏和廢品等所產生的收入。
表：公司各類產品銷售收入占比（單位：萬元） 數據來源：天寶營養招股書
從地區分布來看，公司產品以內銷為主、外銷為輔，報告期各期內銷收入占主營業務收入比重接近九成，主要來源於西南、華東和華南地區。報告期內，公司外銷產品主要為 DCP 和 MCP，境外收入占主營業務收入比重的 10%-14%，較為穩定。公司境外出口地主要是亞洲，其中以東南亞和南亞國家為主，由於該區域距離中國較近，海運運費相對較低。
表：公司主要營收的地區分布情況（單位：萬元） 數據來源：天寶營養招股書
報告期各期，公司經銷收入的占比分別為 43.70%、49.15%、48.32%和57.61%，形成直銷和經銷並重的銷售格局。數據顯示，公司的經銷模式占比逐年上升，原因主要是：鐵精粉銷售主要採用經銷模式，隨著鐵精粉銷售收入增長，經銷收入亦相應增加；隨著公司磷酸鈣鹽飼料添加劑產品生產規模的擴大，經銷客戶一般採用先款後貨的結算模式，貨款回收較快，公司也加大了經銷模式力度。
表：產品直銷與經銷的模式占比（單位：萬元） 數據來源：天寶營養招股書
報告期內，公司研發費用波動較大，2019年至2022年上半年，投入金額分別為574.45萬元、1132.84萬元、983.15萬元、416.97萬元，占同期營收比重分別為0.77%、1.20%、0.79%、0.56%，整體來說投入比例較低，未來可增加研發資金投入。
三、繼續加大技術與研發投入，鞏固企業市場領先地位
近年來，隨著生態文明建設持續推進，化工行業落後產能及工藝技術加速淘汰，以創新為驅動力，不斷增強技術實力、加快產業協同、推進清潔生產的發展理念愈發受社會各界重視。
現階段天寶營養的主營產品生產需耗用大量磷酸，目前公司主要採用硫酸分解磷礦石的濕法磷酸製取技術。若磷化工行業內出現變革性技術突破，或濕法磷酸技術被新興技術取代，公司核心技術將面臨被替代的風險。
同時，隨著養殖行業集中度提升和養殖技術的發展，終端客戶對磷酸鈣鹽飼料添加劑產品的磷、鈣、重金屬元素等指標也在持續變化，更多專業化、定製化的生產要求逐漸出現。若公司無法滿足客戶對產品更新換代的動態需求，也會對經營業績產生重大不利影響。
因此，持續加強科技創新，保障核心技術人員穩定性是公司生存和持續發展的重要基礎。
天寶營養表示，公司將加大技術與研發的投入，豐富產品結構，提升產品市場競爭力，形成持續的盈利能力。同時，公司將圍繞「創、研、產、銷」產業鏈，在國內和國際市場展開全面布局，鞏固和發展其在飼料添加劑磷酸氫鈣和磷酸二氫鈣領域的市場領先地位。
未來，天寶營養將持續跟進「做一流動物營養專家」這一發展目標，在動物營養添加劑領域精耕細作，加強有機微量元素領域的研發力度並實現其工業化生產，為客戶提供更多精細化、高質量、高附加值的動物營養添加劑產品。