隨著比特幣持續大幅波動，人們也傾向於從諸多解讀中尋找更可靠的「價值發現」邏輯。

作為以數據為基礎的研究機構，Arcane Research也從宏觀經濟、交易及鏈上數據等方面，為我們解析了比特幣自「3·12」大暴跌以來的「恢復情況」，同時尋找出下一個可能的「上漲點」。其核心觀點如下：

• 上漲70%後，幣民仍無法擺脫「極端恐懼」；
• 期現逆價差表明市場看跌；
• 幣價波動率已達年度峰值且仍將持續；
• BTC換手率擺脫低谷，或帶來上漲可能；
• 預測：BTC 6月份漲破1萬美元的機率只有16%。

01 上漲70%後，幣民仍「極端恐懼」

我們經常聽到每日的恐懼和貪婪指數，但恐怕只有拉長周期看，我們才能真正了解這個數據的意義。

下圖展示了比特幣一年來的恐懼和貪婪指數，縱坐標從下到下代表了從極端恐懼到極端貪婪。

Source：Alternative

從圖中可以看到，一年來只出現過兩次「極端恐懼」，第一次發生在去年8月上旬，比特幣發生暴漲暴跌，於是市場出現了極短暫的極端恐懼。

這第二次便是「3·12」大暴跌的後兩周。儘管比特幣價格已經從最低點上漲了約70％，但並沒從根本上扭轉市場的信心，兩周來恐懼和貪婪指數分別為12和14，仍處於極端恐懼。

如此長時間的恐慌在2018年12月也曾出現過，彼時，比特幣在一個月之間減半，一路下跌至3200美元的底部區間。這在側面上說明，對於當前的市場參與者而言，3800-6000美元的比特幣許是其心理預期的最低值。

Odaily星球日報註：恐慌指數閾值為0-100，影響因子包括：波動性（25%）、市場交易量（25%）、社交媒體熱度（15%）、市場調查（15%）、比特幣在整個市場中的比例（10%）和谷歌熱詞分析（10%）。

02 期現逆價差表明市場看跌

「3·12」大暴跌給比特幣期貨市場帶來了兩大顯著變化：一是交易量暴跌；二是出現期貨的成交價低於其標的現貨的反常現象。

Skew數據顯示，BitMEX平台XBT/USD（比特幣）永續合約的未平倉合約跌至55000枚BTC，創18個月以來新低。另據TokenAnalyst的數據，過去兩周從BitMEX撤出的比特幣數量超過了存入的比特幣數量，導致該平台的比特幣凈流出6.7萬比特幣。

期貨交易量反映的是合約市場交投氛圍低迷、市場主力暫時休整；而在傳統的股票市場中，股指期貨相對於現貨指數出現逆價差，是股市走熊的信號。因此，Arcane Research表示，這對於比特幣來說不見得是個好徵兆。

暴跌前，6月和9月的BTC期貨價格高於現貨價格，現在則反過來

但這樣的市場不乏套利的機會。Arcane Research指出，這對於希望準備建倉的多頭而言是個好消息，這意味著他們可以相對輕鬆地期貨價格回歸的溢價。

03 幣價波動率已達年度峰值且仍將持續

合約玩家離場的一大原因，在於比特幣當前的高波動性。

從Cryptowat.ch的數據看，比特幣價格的30天波動率已經達到一年來的最高水平，目前已超過9％。波動率越高，資產收益率的不確定性就越強。

Arcane Research指出，在全球經濟動盪的系統性風險下，比特幣的價格走勢未來仍難平穩，故此建議市場參與者應謹慎行事。

Source: cryptowat.ch

04 BTC換手率擺脫低谷，或帶來上漲可能

Arcane Research還為我們介紹了個不太常見但頗有意思的指標：Velocity（比特幣網絡速率），數據來自長期對這項指標進行監測的機構Bytetree。

比特幣網絡速率指的是比特幣換手的速度，觀測周期為12周一次，單位為0-2000%。如果比特幣在12周內的速率是1000%，就意味著每年比特幣循環流通10次；高網絡速率意味著比特幣的流通速度更快，市場情況也更好。

據Bytetree統計，2013年以來，只有5次遇到速率低於600%的「歷史危險水平」，分別是2014年3月30日、2018年8月1日、2019年3月13日、2019年8月20日-上上周。

通常情況下，低速率往往導致價格下降。不過幸運的是，就在上周，我們能看到，比特幣已經走出了600％的低速率，Arcane Research認為，這可能是一個看漲信號，表明比特幣正在大量移動並發揮資金融通的正向作用。

05 預測：BTC 6月份破萬的機率只有16%？

根據Skew markets的數據，3月29日，比特幣期權合約的Put/Call（買權/賣權）的比率已達到1.10，這是自3月13日以來的最高水平。

在傳統金融市場，Put/Call比率若高於0.7-1的範圍，則表明空頭壓力很大，因為交易商更有可能賣出，而不是買進。這種拋售壓力可能有很多原因，其中最主要的是對價格下跌的預期。

在「3·12」大暴跌前，這一比率一度飆升至1.39，為過去3個月來的最高水平；在達到1.39的兩天後，比特幣的現貨價格從7800美元跌至4000美元以下。與此同時，比特幣的Put/Call比率也降至1.08以下。

到目前為止，這一比率重新上升至1.10，這或許意味著，比特幣的價格前景並不樂觀。

另據Skew數據，各期權平台價格表明，到2020年6月底，BTC突破10000美元的可能性只有16％，而低於5000美元的機率則高達80%。

但用期權價格預測標的價格，在傳統金融市場中也難說奏效，更何況在金融衍生品市場尚未成熟的數幣市場。所以，我們姑且對這個數據一笑置之。