文丨李健
編輯丨李壯
晨星公司近期召開了美股市場策略會，其指出美股科技股龍頭存在較高的估值溢價情況，風險也較高，相對的，價值股則存在折價情況，存在不錯的配置機會。
策略會的主題為「恢復正常對股市來說意味著什麼？」依循這個主題，晨星認為美股市場最重要的因素是估值，從估值水平看，7巨頭被高估，而價值型和小盤股被低估了。在策略會上，晨星公布了重點標的名單，本刊獲得授權，在此與讀者分享。
美股科技股高估 價值股折價
晨星對美股大型科技公司非常謹慎，認為每家公司都被高估了，相比之下，價值型公司則表現出了較大的布局機會。
據晨星最新統計，根據在美國交易所交易的700多隻股票的綜合數據，截至2023年12月21日，美國股票市場的價格/公允價值估計值為1.00，這意味著市場交易價格等於公允價值估計。
對1.00這個數字背後的價值股與科技股進行拆分可以發現，其中，價值型股票的交易價格較公允價值折讓10%，科技股則被高估。按市值大小來看，小盤股折價16%，最具吸引力；其次是中盤股，折價6%；大盤股略高於公允價值。
晨星財富在2024年1月8日發布的一篇文章中更詳細地對「科技VS價值」的性價比進行了討論:「如果我們剝開標普500指數的各個構成，我們可以看到，標普500指數的市盈率接近20倍，處在歷史估值的高位。但如果從指數中挑出價值股，並選前10家編成指數，估值就下降到了14.6倍。」
因此，科技股相對「危險」，因為規模往往會損害接下來的回報。晨星公司指出，根據Dimensional Advisors的數據，市值排名前10的股票回報最強的時候，往往發生在它們成為市場上最大的股票之前。但當一隻股票進入前10之後會發生什麼呢？根據近100年的數據統計顯示，領先股票一旦躋身前10名，往往會落後於市場整體表現。
晨星公司的高級基金分析師瑪塔·諾頓（Marta Norton）指出，實際上，他們不否認7巨頭（Magnificent 7）是偉大的公司，但它們的高估值意味著，2024年需要實現大幅增長才能符合預期。簡而言之，這些公司不能出現錯誤或失誤。
晨星公司建議，這時候應該回顧一下霍華德·馬克斯的「第二層思維理論」，第一層由簡單化和共識驅動，第二層則超越了第一層。
例如，「特斯拉占主導地位！」是第一層思維，大家都知道特斯拉占據主導地位。它是十年來表現最好的股票之一，並經常出現在新聞中。
第二層思維則會說：「每個人都知道特斯拉占據主導地位。它的股價代表了未來幾十年的老大地位，並且成功地擴展了新業務（我們只是以特斯拉為例，並不代表對它未來的增長做出具體判斷）。」
從多個角度來看，晨星預計科技巨頭在2024年會遇到高估值、高風險，其還表示，從2024年1月份開始，7大科技公司的回報可能會受到限制。
周期和能源行業為「最佳選擇」
那麼，晨星推薦2024年應該關注的板塊有哪些呢？在「美國股票市場2024第一季展望」策略會上，晨星首席美國市場策略師戴夫·塞克拉（Dave Sekera）表示：「今天，我們繼續主張增持價值股，低配科技公司；減持大盤股，增持小盤股。」
晨星財富在此前一份研究中表示，在當前的市場環境下，持有高分紅股票會是一個很好的機會。因為這部分股票估值便宜，而且與科技公司毫不相關。更重要的是，2024年若美聯儲啟動降息，高分紅公司有可能獲得持續增長的收入。
以Waste Management公司為例，其2023年的股息率上調7%，連續20年上調股息率。「我們很難知道市場熱門領域的音樂何時會停止，但高分紅公司可能是投資組合中值得重點關注的標的。」
具體到細分板塊，戴夫·塞克拉的推薦如下：兩個最被低估的行業是通信和房地產，其中有大量公司大幅折價。經過2023年四季度的回落後，被低估的能源股數量有所增加，特別是在勘探和石油生產領域中，都存在很多值得關注的公司。此外，公用事業板塊中也有很多「五星級」股票（在晨星對股票的評級體系中，五星表示最優）。在防禦性消費板塊中，特別是包裝食品生產商中，存在具有估值吸引力的股票。
周期性行業是最佳選擇，2023年四季度，晨星增加了FMC和Newmont Mining的推薦。原因在於，FMC將受益於需求復甦，Newmont Mining不僅擁有很好的安全邊際，而且如果金價保持在高位，它將提供顯著的上行槓桿。「我們推薦增持孩之寶，因為我們認為投資者高估了可自由支配需求疲軟、娛樂相關罷工以及未來庫存規模過大對近期業績的壓力。在房地產領域，我們增加了三重凈租賃提供商Realty Income。在我們覆蓋的範圍內，房地產收入與利率變動的相關性最高。」
在經濟敏感性行業中，晨星新推薦了康卡斯特和APA、Allegion和Cognizant Technology Solutions（見表1）。
此外，晨星認為，在防禦性質股票中，最優的包括雅詩蘭黛、醫療器械公司Illumina等（見表2）。
美國即將進入降息周期
或將持續到2026年下半年
晨星預計，美聯儲將在2024年和2025年大幅降息，重點是，市場預期與美聯儲將在2024年大幅降息的觀點一致，這樣的預期也反映在債券收益率下降上，10年期美國國債收益率從近期5%的高點跌至3.9%。
雖然美聯儲並沒有公開表示2024年可能會降息，但晨星認為，2024年美國通脹將更加正常，從而推動美聯儲在2024年3月份開啟降息周期。
晨星預計，通脹進一步下降和經濟增長疲軟應該會推動美聯儲在2024年全年進一步降息，一直持續到2026年初。晨星首席美國經濟學家普雷斯頓·考德威爾（Preston Caldwell）表示：「我們預計，2024年底聯邦基金利率為3.75%~4%，2025年底為2%~2.25%，2026年上半年為1.75%~2%。」
展望2026年，普雷斯頓表示，預計2025年和2026年的通脹率將低於美聯儲2%的目標，失業率將保持小幅高位（高於4%），直到2026年下半年，這應該會推動美聯儲繼續降息，直到聯邦基金利率略低於2%。相應地，與疫情前的水平相比，中性利率沒有太大變化（2017年至2019年聯邦基金利率平均為1.7%）。
（本文已刊發於1月13日《證券市場周刊》。文中所涉個股僅做分析，不做投資建議。）