作者 | 王洪臣
來源 | 債市觀察
近日，國際評級巨頭標普將國美零售控股有限公司(GOME Retail Holdings Ltd.，下稱「國美零售」，00493.HK)的「B+」長期發行人信用評級和對其高級無抵押票據的「B」長期發行評級列入負面評級觀察。
面對目前的國美，不知歸期將近的黃光裕作何感想？
01
疫情之下，遭列負面觀察
對於國美零售的評級列入負面評級觀察的原因，標普認為，如果新冠肺炎疫情的爆發降低了國美零售的盈利能力，或疫情持續到2020年第三季度，該公司的關鍵信用指標可能會被削弱至低於標普的評級門檻。
標普認為，隨著電子商務成為家電銷售的主流渠道，國美零售的競爭地位正在減弱。而在疫情爆發之前，國美零售的經營業績就已經面臨壓力，其在線銷售的市場份額不到3%。
截至2019年6月30日，國美零售的整體市場份額從一年前的9%降至約6%。標普預測，國美零售的銷售額可能在2020年2月出現嚴重下滑。
據企業預警通顯示，截止最新，國美零售存續的一隻美元債將於不久後到期，規模為4.66億美元（約33億人民幣）。
標普認為，國美零售有足夠的現金在2020年3月償還海外債券。截至2019年底，該公司持有現金接近100億人民幣。但其同時其指出，疫情期間現金流入量低是國美零售的一個弱點。如果疫情在第一季度末沒有穩定下來，公司可能面臨流動性風險。
據小債了解，除國美零售外，「國美系」旗下的國美電器有限公司也存續有債券5隻，規模61億元。
02
678億負債壓頂，流動性「雪上加霜」
近年來，隨著淘寶天貓、京東、蘇寧、拼多多等網上零售的迅猛發展。雖然國美零售也擁有線上銷售業務，但相比天貓、京東等電商平台遜色很多。
據2019年半年報顯示，國美零售當期營收為343.33億元，同比下降1.07%，歸母凈利潤為-3.8億元。而小債進一步發現，自2017年後，國美零售便陷入虧損，鮮見盈利。
負債方面，截至2019年6月30日，國美零售負債總額為678.32億元，負債率86.56%，較2018年同期的74.35%上漲超過12%。其中，流動負債合計501.76億元，而同期公司的流動資產為410.61億元，較前者少了91億元。
同期，國美零售的經營流動現金流凈額僅為1.93億元，相比去年同期的7.06億元降幅明顯。而據小債了解，自2016以後，國美零售的這項數據多次成為負值，流動性狀況一直未見明顯改觀。
可見，正如前文中標普指出的，疫情之下，國美零售的流動性或許將面對雪上加霜的風險。
據小債了解，疫情之下，倚重線下的國美零售大力拓展社群營銷模式。以美店為平台，在全國各地社區建立了超過11萬個線上社群，通過個人美店主與用戶的圈層裂變。或許，此次疫情對國美的線上、線下融合能起到積極作用。
03
國美的未來走向哪裡？
在國美的發展歷史上，黃光裕入獄是影響最為重大的事件。在此之前，國美雄踞家電龍頭寶座，風光無兩。
在中國商界，黃光裕是一個傳奇。16歲輟學離家北上謀生，憑藉一股不服輸的勁頭，黃光裕闖蕩家電行業。從1987年到2004年，在他的帶領下，國美零售從一家小門市店蛻變成為一家令人矚目的上市企業。
公司上市後，黃光裕開始縱橫資本市場，先後收購上海永樂和北京大中兩大規模排名國內前五的主要競爭對手。四年時間國美的門店數從190家猛增到1272家，成為家電零售業霸主。
但2008年11月，黃光裕因涉嫌非法經營罪、內幕交易罪和單位行賄罪在北京被捕。兩年後被判處有期徒刑十四年。
此後幾年，國美的老對手蘇寧上線電商平台。而在電商衝擊下，國美零售近年來陷入苦撐。前面已經提到，2017年至今虧多盈少。而蘇寧2019年上半年則盈利21.39億，將國美甩在身後。
除國美零售本身，黃光裕也曾布局在房地產領域，但在其入獄後業務進展緩慢。旗下另一家上市公司國美通訊更是2019年預計虧損7.5億元。
黃光裕入獄之後，其妻杜鵑執掌國美。近年來，杜鵑提出共享零售模式，加速零售轉型，並進軍「家生活」新版圖。她曾在發布會上樂觀預測，2020年國美將能夠服務超過1億中國家庭。但現實情況似乎並不理想。
這種情況下，外界對黃光裕回歸國美有所期待。2016年5月的減刑判決書顯示，黃光裕將於2021年2月16日結束刑期，距今已不足一年。最新的出獄時間目前官方還未有披露。
新的格局之下，留給黃光裕的機會還有多少呢？歡迎在下方留言評論。