作者 | 丁景芝
2月11日，片仔癀的市值2051億，將1194億市值的雲南白藥遠遠甩在了身後。
而一年以前，兩家企業市值在1700億元上下，不分伯仲，同被尊為中藥板塊雙雄，在衝擊2000億的道路上，片仔癀成功著陸，而雲南白藥一蹶不振，片仔癀也成為當之無愧的「中藥茅」、「中藥一哥」。
在過去的一年中，雲南白藥下跌40.29%,片仔癀下跌13%，雲南白藥跌勢猛烈。片仔癀84倍的市盈率PE（TTM）遠遠大於雲南白藥的28倍。
同為中藥老字號，手握絕密藥方，兩家企業先天基因優勢領先，片仔癀的業績不及雲南白藥，在資本市場卻獲得了超過雲南白藥近乎2倍的溢價。在這一年中，兩駕中藥巨輪各自駛向何方？1000億的差距從何而來？
穩定增長的肝炎藥王VS投資大虧的日化大戶
1月19日，片仔癀發布2021年度業績快報，2021年片仔癀實現營業收入80.26億元，同比增長23.27%；實現歸母凈利潤24.33億元，創歷史新高，同比增逾45.55%。扣非凈利潤為24.3億元。
2021年前三季度，雲南白藥實現營收283.63億元，同比增長18.52%；而歸母凈利潤24.51億元，同比降低42.38%，其中公允價值收益虧損15.55億元。如果剔除這部分影響，公司實現扣非歸母凈利潤36.67億元，同比增長15.14%。片仔癀的炒股虧損被投資人解讀為「不務正業」。
雖然兩家企業都為百年老字號，但是片仔癀更「穩」。
（數據來源：wind）
過去10年來，片仔癀的營收和利潤都保持連續增長，而背後的增長邏輯在於品牌、絕密產品、稀缺性、社交等屬性為其帶來的價格壟斷。片仔癀錠劑從2005年以來經歷了16次漲價，價格從125元/粒上漲至590元/粒，雖然上游原材料藥材包括麝香、牛黃、蛇膽等價格提升，但從片仔癀多年維持在45%+的銷售毛利率可以看到，片仔癀的獨特能夠實現成本傳導到消費者。
雲南白藥的明星產品是主打止血的白藥產品，在2005年採用降維打擊的產品思路進軍牙膏領域，2019年，雲南白藥在牙膏市場份額達到20.1%，成為國內「牙膏一哥」，2021年上半年牙膏在內的工業銷售收入68億，在當時營收中占比超過一半。對比來看，公司多年的銷售毛利率在30%上下，而牙膏所在的完全競爭市場，對企業考驗更多的是銷售能力、渠道能力。去年5月，雲南白藥112億元計劃持股上海醫藥，而上海醫藥的核心競爭力就在於其醫藥流通能力，最近雲南白藥全面要約收購萬隆控股集團，再次提及它的商貿能力。商業流通能力的打造成為雲南白藥的核心競爭實力，而投資人也寄希望於公司能夠不斷的打造像牙膏一樣的「爆品」，這樣公司的渠道能力才能充分發揮，不過理想是豐滿的，而現實很骨感，雲南白藥新產品「養元青」洗髮水和「采之汲」面膜，都不復牙膏盛況。想再打造「爆款」難。
對比來看，片仔癀的渠道是其弱項，2021年片仔癀公告業績快報中提到，凈利潤之所以同比增長45.55%，主要原因是公司拓展營銷渠道，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店等。足以見得片仔癀的渠道也多弱，而片仔癀自營線上旗艦店也一定程度上解決了供應穩定難題，片仔癀單粒定價590元，但是幾乎買不到，而市面上的「黃牛」加價到900元到1600元不等，增加大藥房旗艦店解決了這一難題。不過，片仔癀的原材料稀缺，所以產能限制是其硬傷，也正是由於產能的稀缺，才使得公司的產品有更高的溢價能力。
片仔癀的發展瓶頸也在於此，產能受限，無法通過擴產能的方式獲得更大的市場空間；提價是有天花板的，一旦超過其帶給人的價值，提價賺取利潤將不再可行，在這種情況下，片仔癀積極進軍化妝品、牙膏等日化領域。
內部不穩
2021年前三季度，片仔癀的化妝品產業為其帶來5.59億元的營收，產生毛利3.97億元，毛利率達到71%，之前公司表示要片仔癀化妝品板塊要分拆上市。目前來看，片仔癀的化妝品板塊對業績貢獻有限。相比較於上海家化、珀萊雅等化妝品企業58億、30億元的營收規模，片仔癀化妝品規模較小。
雲南白藥2021年6月公布建設上海國際中心的建設方案，總投資額15-20億元，運營規模超100億元，主要項目是發展功能性護膚，包括建立白藥集團國際運營中心、布局創新研發體系、建設雲南白藥精準定製肌膚管理平台、設立生物醫藥產業發展基金等。
無獨有偶，片仔癀也公告巨額投資產業園，計劃新建大健康智造園28億元，預計投資回收期為6-9年，項目產品包括復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡膏、茵膽平肝膠囊等系列產品；建設投資健康美妝園16.8億元，主要產品為養膚美白雪肌無瑕潤白系列、抗初老凝時素顏緊緻系列、屏障修護御潤鮮妍保濕系列等特色功效護膚產品；皇后系列(膏霜類)，預計投資回收期為4-5年，兩個產業園共計投資上限為44.8億元。
看來，對片仔癀而言，可擴充產能的醫藥製造和化妝品將成為其未來主攻方向。
兩家產業在產業遇到增長瓶頸的同時，管理團隊並不穩定。去年片仔癀二次換「帥」，4月7日，在職7年的董事長劉建順離任，當時出任片仔癀控股股東漳州市九龍江集團有限公司董事長的潘傑繼任， 12月9日，潘傑辭職，公司實控人漳州市國資委調任林緯奇為董事長。
與此同時，雲南白藥也並不安穩。雲南白藥曾經發公告進行內部劃轉，當時國資代表董事汪戎和納鵬傑均投了反對票。其後，二人雙雙辭職，混改的股權制度下，股東之間的碰撞也為企業的發展蒙上一層不確定性，這也是投資人紛紛用腳投票的原因。
近期雲南白藥公開表示，公司會聽投資人的話，嚴控二級市場投資規模， 2022年在董事會審批的額度範圍內，公司將逐步減倉，不繼續增持。
兩家企業的市值差距更大程度上是因為企業的不確定性，不過，在資本市場，雲南白藥當前低市盈率且利空散盡則是利好。而高估值的片仔癀如何進一步走高則著實需要新的故事和場景。專注做產業的人，產業的成長和擴張、自身核心競爭力、爆款產品、渠道建立才是王道，雲南白藥如果懂得、也能做到，相信市場會給予其更高的市場溢價。
文章來源: https://twgreatdaily.com/zh-my/d9e2546c6a00a0ebf09db62a71cf6ea7.html