AI PC熱潮和英特爾的積極改變，有望在短期內進一步提振股價。
美東時間12月14日，英特爾（INTC.O）推出代號Meteor Lake的新型酷睿Ultra處理器，旨在增強個人電腦（PC）軟體應用中與人工智慧相關的功能，在AI PC賽道與AMD（AMD.O）、高通（QCOM.O）等競爭對手展開角逐。
相較於英偉達（NVDA.O）主導的GPU（圖形處理單元）市場，英特爾等製造商看到了CPU（中央處理單元）市場的機會——可以在PC端和移動設備運行AI應用程式。
當日，英特爾股價小幅上漲。截至12月21日收盤，該股股價報47.08美元，年初至今漲幅達到82.29%——這個數字雖然遠不及英偉達235.38%的漲幅，但仍領先於標普500指數和費城半導體指數（SOX.GI），後兩者回報率分別為23.63%和62.65%。
英特爾（藍線）與標普500（黑線）漲幅對比
來源：《巴倫周刊》
隨著Meteor Lake發布臨近，一些分析師認為AI將成為英特爾的股價催化器。例如雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）分析師斯瑞尼•帕傑瑞（Srini Pajjuri）在12月12日報告中重申對英特爾「跑贏大盤」的評級，表示AI對於數據中心內外公司是一個新興機遇。
不過，在《巴倫周刊》調查的42名覆蓋英特爾的分析師中，僅有7名對該股評級為「買入」，27位給予「持有」評級，5位則給予「賣出」評級。目前，分析師給出的平均目標價為39.66美元，低於公司當前股價18.7%。
下一步，英特爾能否借力AI PC的機遇，繼續跑贏市場？
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下一個「迅馳時刻」？
AI PC包含三個核心元素：傳統的CPU、GPU以及新的增量——NPU（神經處理單元）。NPU能夠有效處理大規模數據集，滿足大部分人工智慧特定計算需求。酷睿Ultra就是英特爾首個內置AI加速引擎NPU的處理器。
據英特爾技術營銷高級總監羅伯特·哈洛克(Robert Hallock)介紹，隨著時間的推移，PC處理器已經具備更多功能，添加了圖形、視頻編碼器等。通過在處理器中添加NPU，用戶可以獲得「更高的性能和效率，並解鎖新事物」。
正因如此，英特爾將這一顛覆性轉變稱為「迅馳時刻（Centrino Moment）」，呼應2003年第一代迅馳移動技術。該技術將無線網卡作為標準配置，讓筆記本電腦迎來了真正的無線時代。如今，公司試圖再塑二十年前的輝煌時刻。
近期財報可以解釋英特爾的急迫心情。如下圖所示，公司收入在2022年大幅下降，2023年前三季度收入分別為117億美元、129億美元和142億美元，同比均出現下滑。
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製圖：《巴倫周刊》中文版
英特爾近期收入下滑背後的原因，是全球PC市場銷量整體疲軟：2019年線上辦公需求激增，帶動了PC出貨量增長；然而，這種勢頭卻在2022年後戛然而止——根據Canalys統計，2022年，全球PC總出貨量為2.85億台，同比下降16%。2023年前三季度，全球PC出貨量下降幅度依次為33%、11.5%、7%，三季度有所收窄。
隨著2025年微軟（MSFT.O）Windows 10停更日期臨近，新的換機周期或將到來，AI則有望加速這一進程。Canalys預計，2024年，PC總出貨量預計達到2.67億台，同比增長8%，這主要得益於Windows更新周期，以及具備AI功能、採用Arm架構（對應英特爾x86架構）電腦的崛起。
Canalys分析師葉茂盛表示，全球個人電腦市場正步入復甦之路，並有望在2024年恢復至2019年的水平。AI對個人電腦行業的影響是深遠持久的。到2024年，具備AI功能的個人電腦總出貨量將取得19%左右的市場份額。
PC市場回暖也將傳導至上游供應商。根據2023年三季報，英特爾客戶端計算（台式電腦、筆記本及其他）收入占比高達56%，這是AI PC賽道的主要受益對象。「在客戶端計算領域，我們正利用Meteor Lake開啟AI PC時代。」英特爾表示。
單位：億美元
來源：公司財報
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2023年早些時候，投資銀行Benchmark分析師科迪·阿克里（Cody Acree）將英特爾股票評級從「持有」上調至「買入」，當時公司股價約為30美元。在他看來，英特爾的人工智慧可以像PC任何新功能一樣成為重要驅動力，推動個人電腦的升級周期。
PC處理器之外，英特爾在12月14日還公布了面向企業端的第五代志強Xeon處理器，為數據中心、雲、網絡和邊緣帶來更強大的AI功能。用於深度學習和大規模生成AI模型的第三代AI加速器Gaudi 3將於明年上市，利好人工智慧相關業務。
困境與希望
PC市場逐漸回暖、AI布局穩步推進之際，為何分析師仍對英特爾股票持觀望態度？
在需求層面，PC回暖的持續性存在不確定。Truist Securities分析師威廉·斯坦（William Stein）認為，PC市場復甦對於英特爾來說是個好兆頭。不過，與其說這是一種結構性變化，不如說是一種周期性改善。斯坦維持該股「持有」評級，目標價為38美元。
不過，即使PC出貨量不定，消費端與企業端的硬體設備融入AI已是大勢所趨。Canalys預測，兼容AI的個人電腦將在2025年和2026年實現爆髮式增長；到2027年，AI PC出貨量預計超過1.75億台，占PC出貨量的比重超過60%。
在供給層面，英特爾並未占得AI市場先機。x86架構領域，早在Meteor Lake上市之前，AMD已於2023年5月發布融入NPU的銳龍7040系列處理器，並在12月推出銳龍8040系列處理器，進一步優化性能。
Arm架構領域，高通10月推出專為AI打造的驍龍X Elite處理器，搭載X Elite的PC將於2024年上市；終端廠商蘋果（AAPL.O）同樣開發了AI PC相關產品，其自研M3系列晶片將用於機器學習（ML），解鎖此前筆記本電腦無法實現的工作流程。
「我們的競爭對手包括AMD、高通、蘋果等處理器供應商，以及英偉達等GPU產品提供商。」英特爾在2022年年報中坦言，這種競爭格局將持續下去。
英特爾的優勢在於，已與PC廠商、微軟和經銷商建立了長期合作關係。Canalys認為，長期合作基礎鞏固了英特人在終端用戶中PC處理器首選的聲譽，為AMD和高通帶來了巨大挑戰。截至2023年三季度，基於Arm架構的PC（不含Mac）市占率不到1%。
雖然挑戰重重，但英特爾也在做出積極嘗試——由CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）牽頭，大力投資建設晶片工廠，以期借AI東風奪回市場；同時將製造業務與設計業務分開——設計人員聚焦晶片架構，製造部門則轉向對外代工。
此前，英特爾的生產模式（Tick-Tock模式）以兩年為一個周期，分別側重晶片製造和晶片設計。開放代工後，公司可以利用閒置產能提升收入、節省成本。2023年三季度，該公司代工服務收入占比僅為2%，前路漫長但是增長空間巨大。
基辛格稱，英特爾將通過兩種方式布局AI：一是開發生成式AI晶片，將AI構建到個人電腦、邊緣計算機之中，讓每個應用程式都更加智能化；二是發力晶片代工業務，向業內每家公司開放製造和技術。
「基辛格的管理風格正在發揮作用時，我們就會變得樂觀。」阿克里表示，基辛格宣布對新的晶片工廠進行大規模投資，建立用於定義和跟蹤工人目標的新系統，其速度是英特爾「聞所未聞」的。
目前，這些改變尚未對英特爾的業績有明顯改善，但微小的變化正在發生——2023年以來，公司收入下滑幅度收窄，凈利潤在二季度重新回正。此外，阿克里也指出了一些「希望」的跡象，包括英特爾市場份額損失已經開始放緩。
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來源：公司財報
製圖：《巴倫周刊》中文版
AI PC熱潮之下，英特爾的積極變化為市場帶來了信心。這些因素或許無法助推其重回「迅馳時刻」，但仍有望在短期內進一步提振股價。
文 | 曹妍
編輯 | 林一丹
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