今年以來，隨著疫情的緩解，加之戶外出行的推動，露營不斷「出圈」，成為當下旅遊業的新風口。
在戶外露營熱潮下，一家靠賣防曬傘起家的蕉下控股有限公司（以下簡稱「蕉下控股」）4月8日在港交所遞交招股書，欲衝刺「中國城市戶外第一股」。
據招股書描述，蕉下控股創始於2013年，是中國領先的優質城市戶外品牌，同時也是中國第一大防曬服飾品牌，線上零售市場份額達到12.9%，線上零售額遠超第二大品牌5倍。截至IPO前，蕉下控股實控人馬龍和林澤及各自的配偶王女士和黃女士通過各自的控股主體和受託人共同持有公司64.94%的股份。
儘管，蕉下控股在防曬服飾領域中已經做到行業第一，但是仍然難逃公司業績持續虧損的境地。據招股書顯示，公司營收逐年快速增長，從2019年的3.85億元至2021年的24.1億元，但凈利潤卻連續3年虧損，2019年至2021年分別凈虧損2320.7萬元、7.7萬元、54.73億元。
經時代數據深入研究發現，這家公司除業績持續虧損外，還存在輕研發重營銷、經營活動現金流為負、資產負債率快速增長等諸多問題。
對此，時代數據6月16日給蕉下控股發去了採訪函。
同時，時代數據6月22日致電蕉下控股，表明採訪意圖，對方表示待查詢郵件後進行回復，但截至發稿並未收到官方對採訪問題的回應。
業績持續虧損，銷售成本大幅增加
據招股書顯示，蕉下控股主營城市戶外產品，包含服裝、傘具、帽子及其他配飾和產品。但是，公司業績持續虧損，2019年至2021年公司凈利潤分別為-2320.7萬元、-7.7萬元、-54.73億元。
對此，蕉下控股在招股書中顯示，業績虧損主要是由於按照國際財務報告準則計算在經營利潤的基礎上多減去了股份支付薪酬費用、可轉換可贖回優先股公允價值變動等；若按照非國際財務報告準則經調整凈利潤應為1968萬元、3941.2萬元、1.36億元。
同時，蕉下控股的銷售成本也大幅增加，2021年銷售成本達到9.86億元，較2020年的3.38億元大幅增加近兩倍。對此，公司表示，其銷售成本主要為銷貨成本，即向合約製造商購買各類產品成品所需成本。
輕研發重營銷，研發開支不足分銷及銷售開支一成
此外，分銷及銷售開支是蕉下控股最大的一項經營支出，主要包括廣告及營銷開支、電商平台服務費、運輸及物流開支等。2019年至2021年公司分銷及銷售開支分別為1.25億元、3.23億 元、11.04億元，分別占總收入的32.4%、40.7%、45.9%；其中廣告及營銷開支增長迅猛，從3691.7萬元增長至5.86億元，占總收入比從9.6%增至24.4%。
相比之下，公司的研發開支遠不及分銷及銷售開支，2019年至2021年公司研發開支分別為1990萬元、3590萬元、7160萬元，已不足分銷及銷售開支的一成。同時，截至2021年期末，公司共有研發人員197人；而同期的銷售與營銷人員達到826人，占比高達58.6%。
委外加工存隱患
據招股書披露，蕉下控股產品主要採用OEM模式外包生產，與主要合約製造商保持長期業務關係，高效生產服裝、傘具、帽子、其他配飾及鞋履等各類產品。
雖然，委外加工能令公司確保滿足市場需求的供應，但這種形式存在最大的弊端就是品控管理的缺失，較易出現產品質量方面的問題。儘管，蕉下控股也在招股書中強調稱，已「制定產品的生產程序和質量標準」、並「可指定合約製造商使用的原材料」。
但是蕉下控股產品質量問題依然存在。有消費者在第三方投訴平台黑貓投訴反饋稱，所購蕉下雨傘存在掉色、傘柄影響使用、傘骨無故斷裂等情況。
存貨快速增長暗存風險
據招股書顯示，蕉下控股存貨快速增長，2019年至2021年期末存貨分別為6614.5萬元、8261.8萬元、2.52億元，其中待售商品占據絕大部分。
截至2022年2月28日，蕉下控股期末存貨繼續增至3.97億元。對此，公司表示，如果不能有效管理存貨或與第三方製造商及供應商協商有利的信用條款，可能會面臨更高的存貨跌價風險。
經營活動現金流由正轉負
按理來說，隨著公司業務量的增長，公司的經營活動現金流應該較為充裕。據招股書顯示，蕉下控股2021年的經營活動現金流為-9501.9萬元。
對此，蕉下控股在招股書中表示，經營活動現金流出現凈流出主要是由於除所得稅前虧損54.55億元及已繳所得稅540萬元；同時，公司強調，若未來經營活動現金流繼續凈流出，公司可能沒有足夠的運營資金來撥付公司運營成本，從而可能嚴重影響公司業績。
資產負債率快速增長，短期償債壓力巨大
據招股書描述，蕉下控股2019年期末、2020年期末、2021年期末的總資產分別為1.82億元、2.72億元、10.33億元，總負債分別為3.14億元、4.01億元、67.42億元，以此計算的資產負債率由172.53%快速增長至652.66%。
招股書顯示，公司總負債的大幅增加是2021年將57.89億元的可轉換可贖回優先股計入負債，其中24.36億元計入流動負債、33.53億元計入非流動負債。
因此，除可轉換可贖回優先股外的負債為9.53億元，但以此計算的資產負債率依然高達92.56%；其中除可轉換可贖回優先股外的流動負債為8.37億元，以此計算的流動負債率達到87.83%，以此計算的流動比率為1.01，以此計算的速度比率為0.71。而公司2021年期末的現金及現金等價物僅為1.01億元，公司短期償債壓力巨大。