要點總結

距離比特幣第3次減半還有不到2周的時間，業界普遍好奇並且正在積極探索減半後的比特幣網絡將會發生什麼。TokenInsight通過深入分析算力（哈希率Hashrate）、礦工收入、區塊間隔以及比特幣的邊際生產成本（Margin Cost of Creation）等數據，以窺比特幣網絡減半後可能發生的情況。通過對數據的深入分析研究之後，我們發現：

·隨著上一代ASIC礦機（例如S9s）從比特幣網絡逐步淘汰，網絡算力應在減半後出現合理的下降。

·減半後短期內，礦工從交易手續費中獲得的收入占比至少會增加一倍。

·比特幣網絡平均交易手續費用可能會在減半後飆升，前提是算力在合理範圍內下降的同時網絡活動仍保持減半前的狀態。

· 長期比特幣網絡交易平均費用將取決於網絡活動和算力的狀態。

·由於減半後網絡算力的合理下降，減半後平均區塊間隔在短期內將會上升。

一、隨著舊ASIC礦機（例如S9s）從比特幣網絡中逐步淘汰，網絡算力將會出現明顯而合理的下降

2016年第二次減半期間，由於礦工在減半前後均擁有不錯的收益，因此在沒有發生任何顯著的算力降低情況。換言之，礦工仍有很大的經濟動力繼續挖礦。但2020年第三次的減半情況則不同。根據TokenInsight的分析，當前礦工的邊際收益情況明顯低於2016年，市場上效率最高礦工（例如利用S17 Pro等最新一代礦機）的邊際收益明顯低於與2016年時市場上效率最高礦工（例如利用S9等上一代礦機）的邊際收益。在第二次（2016年）減半前礦工的收益為約20美元每天，減半後約為8美元；而第三次（2020年）減半前礦工每天的收益僅為約5美元（估計值）。

除非比特幣在減半後迅速反彈至1萬美元，否則TokenInsight相信大多數S9（效率最低的礦工）將至少暫時停機，並在長期內處於關閉狀態。

BTC的邊際生產成本（Marginal Cost of Creation）還表明，目前ASIC礦機（例如S9s）挖出1個比特幣的成本徘徊在6,000美元左右，目前的利潤率僅為15％。當比特幣第三次減半開始時，S9s的邊際生產成本將立即翻倍，至少達到1萬美元。這些礦工繼續比特幣挖礦將沒有任何經濟利益。

二、減半後短期內礦工從交易手續費中獲得的收入比例將立即增加

當比特幣網絡經歷了計劃的第3次減半時，區塊獎勵將從12.5減少到6.25個比特幣。從而使得礦工減少對區塊獎勵在礦工總收入中的比例（礦工總收入=區塊獎勵+交易費用）。

下圖展示了比特幣網絡在2016年第二次減半後，礦工的交易手續費收入占比躍升。

除了比例上的上升，減半後可以預見，比特幣網絡交易的平均手續費絕對值也將會出現短暫的升高。主要原因在於效率較低的礦工關閉挖礦設備後，網絡的算力減少，而比特幣的難度調整需要一定的周期（2周）。

根據TokenInsight的分析，以下兩個情況造成比特幣網絡交易手續費短暫躍升的主要因素：

1. 在同一個難度調整周期內，網絡算力保持穩定的同時，網絡活躍度出現上升。具體表現為，區塊生成的間隔保持不變，而平均交易手續費提高；

2. 短期內網絡算力出現明顯下降，並且網絡活躍度的下降程度低於算力下降程度。具體表現為區塊生成間隔的增加。

TokenInsight分析了第二次減半後4年內的數據，在這段時間內，比特幣網絡出現了多次平均交易手續費飆升的情況：

·2020年3月，由於短期內網絡算力明顯下降（因素2）· 2019年5月至6月：由於網絡活動的增加（因素1）· 2018年11月：由於短期內網絡算力明顯下降（因素2）

· 2017年12月：由於網絡活動的增加（因素1）

· 2017年11月：由於短期內網絡算力明顯下降（因素2）

· 2017年8月：由於短期內網絡算力的明顯下降（因素2）

· 2017年6月：由於網絡活動的增加（因素1）

因而我們判斷在2020年5月12日發生的第三次減半會出現由於算力下降而產生交易手續費短期內飆升的情況。（因素2）

而長期來看，比特幣的網絡活躍度將決定交易手續費的占比。從這個角度上講，比特幣網絡越發擁堵，對礦工越發有利。

更長遠的角度看，礦工未來的收入絕大部分將由交易手續費構成。而彼時的比特幣（主）網絡必須變成奢侈品，使用比特幣（主）網絡必須無比昂貴時，才能保證比特幣網絡的安全性（即算力足夠高）。而這也能夠從側面解釋為什麼比特幣閃電網絡發展速度不夠快。其中一部分原因在於比特幣（主）網絡還處於比較「便宜」的階段，並不需要閃電網絡作為「便宜」的次層網絡來解決主網絡的效率問題。

三、減半後短期內區塊鏈生成平均間隔將會增加

隨著一些效率低下的礦工關閉礦機，網絡算力降低，從而增加在彼時比特幣網絡挖礦的難度，直接影響區塊生成平均間隔。

然而，一旦比特幣經歷下一個難度調整窗口後，挖礦難度將會根據算力水平再次平衡，達到平均每10分鐘一個區塊的水平。

四、結論

比特幣網絡是一個自平衡網絡，它將根據算力動態調整網絡挖礦難度，以保持每個區塊平均10分鐘的生成間隔。當網絡活動非常高或短期內網絡算力顯著降低時，網絡參與者有足夠的（經濟）動機在短期內支付更高的費用。

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