國內酵母龍頭，積極布局全產業鏈：
公司是國內酵母行業唯一的上市公司， 酵母類產品發酵總產能達到 28.9 萬噸，產能位居亞洲第一、全球第三，國 內市占率達到 55%，掌握定價權。公司以酵母為核心產品，向上游製糖、包 裝，下游 YE、營養保健品和調味品等領域進軍，覆蓋酵母全產業鏈。公司 實際控制人是宜昌市國資委、核心管理層通過日升科技合計持股 5.66%，共 享公司發展紅利，19 年新董事長履新，期待將公司帶入成長新階段。
酵母享下遊行業增長紅利，YE 等衍生品市場可期：
酵母下游烘焙行業進入 黃金髮展期，而麵食酵母的增長機會主要來自老面替代，兩者合計需求酵母 超過 30 萬噸；其他如釀酒、製藥等均為剛需，酵母行業享下游成長紅利。 YE 作為鮮味添加劑可用於食品工業添加和家庭消費，目前國內產能遠低於 市場需求，安琪作為國內布局最早、體量最大的 YE 生產商將是行業增長的 率先受益者。同時公司保健品憑藉優質的酵母蛋白粉等差異化產品、動物營 養受豬瘟刺激推動，均在成長的快車道上，預計年化增速將超過 20%。
原材料蜜糖價格預期下行，毛利率預計將持續優化：
糖蜜價格有較為明顯的 周期性使得糖蜜價格波動對公司業績影響較大。糖蜜供給端甘蔗和甜菜單產 提升且耕種面積變化不大；需求端酒精糖蜜需求的減少使得酵母糖蜜成為第 一大需求，需求端寬鬆。我們預期未來 2-3 年糖蜜價格影響埠由供給主導 轉變至需求主導，酵母作為第一大需求，預計酵母糖蜜價格仍有下降空間。 公司國內原材料價格壓力緩解，疊加國外成本優勢以及產品結構升級，預計 毛利率 2021 年將回升至 36.2%，持續優化。
海外產能穩步擴張，業務拓展潛力巨大：
公司充分利用地緣優勢開展海外業 務，目前在埃及和俄羅斯合計擁有 5.5 萬噸酵母及其提取物產能，未來兩年 內將在俄羅斯新增 1.2 萬噸的產能，海外也將是公司產能擴張的主要基地。 公司隨著產能擴張將逐步實現全球化，全球產能市占率「坐三望二」，提升 銷售規模和品牌影響力，開啟新一輪成長。 投資建議
券商預計公司 2019-2021 年實現營業收入 76.9/87.9/101.4 億元，同比 +15.0%/14.3%/15.4% ； 實現歸母凈利潤 9.3/10.8/12.7 億 元 ，同比 +8.5%/16.4%/17.1%；對應 EPS 分別為 1.13/1.31/1.54 元，當前股價對應 PE 分別為 28/24/21 倍。公司業績穩健性強，給予 2020 年 30 倍估值，目標 價 40 元。
風險提示
原材料價格波動、匯率波動、環保政策趨嚴、食品安全。