除了差異化場景，亞朵還提供非標準化客房來吸引客流量，即打造IP酒店。

王海軍曾將自己的酒店商業模式描述為「酒店+人群+IP」，而對標的對象是迪士尼，試圖打造出了一個酒店IP宇宙。只是人家的IP是原創，亞朵做的是聯名。

2016年，亞朵與財經作家吳曉波合作，推出首個IP酒店「亞朵S吳酒店」，此後又陸續「牽手」知乎、網易、虎撲、QQ超級會員、同道大叔等等。聯名IP提升品牌附加值的同時，提高了客單價，希冀「殺」出一條差異化道路。

但弊端也顯而易見，再熱門的IP也有被詬病「炒冷飯」的一天，若未來亞朵沒有實時抓住熱點的敏銳度，IP優勢恐難站穩。此外，IP營銷屬於圈子化的粉絲經濟，與連鎖酒店規模化商業發展的本質相悖。尤其是在酒店這種特殊場景下，IP營銷效果是否完整體現？能否保證用戶粘性及忠誠度？

對於IP酒店規模化發展的問題，王海軍也曾坦言如今亞朵面對的挑戰有兩個，一是高標準服務下的酒店管理；二是亞朵的特色酒店對物業要求極高。「類似亞朵與單向空間合作的上海亞朵S酒店和亞朵X虎撲酒店，要實現一個挑高31米的書屋，或是在大堂建設標準的籃球場，具備此等物業水平的酒店可遇不可求。」

財報顯示，截至2022年12月31日，亞朵在中國151座城市合計擁有酒店數為932家，客房總數為10.8萬間。

對比同行業來看，亞朵酒店規模化發展還有很長的路要走。

截至2022年12月31日，華住集團旗下酒店全球在營酒店共有8543家，客房總數為80.95萬間；首旅如家擁有酒店數為5983家（含境外1家），客房總數為46.8萬間；錦江酒店在中國擁有酒店數為1.6萬家，客房間數152.08萬間。

值得一提的是，目前已有不少企業瞄準個性化酒店。2021年，騰訊與歐宇科技聯手打造了電競主題酒店，2022年安踏與凱悅酒店集團聯手在上海開設了運動生活方式酒店，與此同時，7天酒店也推出了在線健身房版本等，直擊亞朵酒店腹地。

債務高企，規模經濟難形成？

首旅如家總經理孫堅曾表示：「所有的噱頭、概念最終都需要去論證其是否具有可複製能力，因為你沒有可複製能力，你就沒有辦法規模化。」

所以，亞朵的故事到底是創業者的，還是理想者的烏托邦？

財報顯示，亞朵旗下擁有6大住宿品牌，包括A.T.HOUSE、亞朵S酒店、ZHotel、亞朵酒店、亞朵X酒店、輕居。此外，亞朵還打造場景零售品牌Atour Market亞朵百貨，並以此孵化3大原創生活方式品牌，包含「亞朵星球」、「SAVHE」、「Z2GO&CO.」，產品覆蓋睡眠、香氛個護及出行等領域。

從營收結構看，亞朵酒店收入由管理加盟酒店、租賃酒店及零售業務收入和其他構成。

雖然擁有近千家酒店，但亞朵主要還是以加盟為主，自營為輔。其中，6成收入來自管理加盟酒店業務。

值得一提的是，2020年亞朵自營酒店數量就已是33家，而該數字一直沒有增長。相較之下，加盟酒店數量由2020年537家增長至2022年899家，年復合增長率達29.39％。

也就是說，亞朵通過不斷引入加盟商來實現規模化快速擴張，這也成了公司擴大營收規模的主要變量。

根據亞朵官網披露的加盟商收費標準來看，以中高端品牌「亞朵酒店」為例，建造初期按5000元/間支付體系加入服務費，最少80間的標準，需要支付40萬元。然後還需支付工程指導費、技術系統安裝費、流動圖書館籌建費合計14萬元。

同時，加盟商需一次性支付一筆10萬元的履約保證金，合同期滿後無息返還。也就是說，不算上房租、物業、人力、水電等消耗，加盟商前期最少需要一次性向亞朵支付64萬元。而亞朵S酒店的加盟費用則更高。

除上述提到的一次性支付性費用，加盟商在合約期還需向亞朵支付如加盟管理費、維護服務費等「持續性年費」。

在亞朵財報中，這一部分持續性費用通過「持續特許加盟費」（Continuing franchise fees）來體現。2022年，「持續特許加盟費」為亞朵帶來營業收入7.57億元，占總營收比例為33.45%，該項收入年復合增長率可達46.65%，是目前亞朵增長較快的業務之一。

需要注意的是，快速擴張需要大量現金來支持，但事實上亞朵一直很缺錢。

上市前，亞朵共經歷過5次融資。IPO前最後一次融資發生在2021年6月的Pre-IPO，高瓴資本投入1.2億元，再往前就是發生在2017年2月的C+輪融資，中間相隔近四年。

彼時，亞朵一邊面臨加速擴張的壓力，一邊無奈接受高負債運營的「槓桿遊戲」。

所以亞朵三年四沖IPO，A股碰壁就換至納斯達克的故事，迫切之心有目共睹。而在赴美IPO期間，亞朵的募資金額也由最初的3.5億美元降至最終的5225萬美元，縮水近80%，只因高負債急需現金流緩解債務危機。

根據2022財報顯示，亞朵仍是債台高築。

2019年-2022年，亞朵的資產負債率持續增長，分別為67.93%、71.51%、74.85%、75.07%。2022年，亞朵的總負債高達35.75億元，較上年的16.81億元同比增長112.72%，債務持續攀升。截至2022年12月31日，亞朵集團現金及現金等價物餘額總額為15.89億元。

根據財報顯示，2022年亞朵的總運營成本和費用高達21.36億元，總運營成本和費用占營收的比例高達94.4%，2021年這一數字為91.9%。

總運營成本中占比最大的為「酒店運營成本」，2022年達13.93億元。主要分為管理加盟商酒店成本（Manachised hotels）與自營酒店成本（Leased hotels）。其中，管理加盟商酒店成本在2022年為8.02億元，占比較高。

根據財報描述，管理加盟商酒店成本主要包括出售給亞朵所管理酒店的酒店用品和其他產品的成本，以及對酒店管理的酒店經理和現場人力資源代表的薪酬和福利。

隨著旗下酒店的增加，亞朵的運營成本恐會居高不下。這也側面印證了目前亞朵引以為傲的個性化酒店尚沒有形成良好的規模經濟，成本在持續遞增。

在財報中，亞朵將實現規模經濟作為自己的目標。不過，以現在亞朵快速膨脹開店的趨勢，是否能撐到公司可以達到邊際成本效益的一天？亦或者問，在目前個性化酒店模式下，亞朵規模經濟效應能否順利實現？一切還未可知。

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