2010年9月15日，立訊精密在深交所上市，昔日富士康「打工妹」王來春熬出了頭。
上市僅僅是一個起點，立訊精密用11年時間，讓市值從不到百億一度飆漲到四千億。
高歌猛進的立訊精密，是如何做大做強的？未來又有哪些值得期待？
2022 年 5 月9日、10 日，立訊精密副董事長王來勝自掏腰包2億元，通過二級市場增持公司股份703萬股，為何他如此看好自家公司？
近期，立訊精密股價大幅回落，現在是投資的好時機嗎？
來源｜價值線
（ID : value-line）
作者｜荊軻、阿月
編輯｜風飛揚
1、打工妹創下的「千億帝國」
只有初中學歷的王來春，很好的演繹了什麼叫「金麟豈是池中物」。
1988年，富士康在深圳建立了第一家電子廠，年僅21歲王來春輾轉來到深圳，成為富士康第一批女工。王來春一直記得入職富士康後，老闆郭台銘第一次演講時說的一句話：沒有誰是天生窮命。
王來春在富士康乾了11年，從普通操作工一步步干到線長、組長，最後成為課長，這已是初中畢業的王來春在這家台資企業可以達到的天花板。
1999年，32歲的王春來決定離職，郭台銘對她的這一想法竟非常支持：
「你能吃苦，做事認真細緻，又能堅持，我很支持你創業，而且我會借錢給你創業，給你訂單，讓你有生意可做。」
立訊精密起初主要生產電子連接線和連接器，大客戶是富士康。在深交所中小板上市後，立訊精密開始一路高歌猛進。
2012年之後，立訊精密成功入蘋果供應鏈，從iPhone和Macbook連接器電纜的製造，再到成為AirPods的整機製造商，立訊精密一步步與蘋果生態牢牢綁定。
2010年9月15日，立訊精密上市第一天，市值為69.58億，2020年10月13日，立訊精密市值觸及歷史最高位，達4469.68億，目前公司市值仍超過2000億。
在這10年中，立訊精密做對了什麼？
2、併購驅動，深度切入蘋果產業鏈
起初立訊精密只是一家連接件的生產商，最大的客戶是王來春的前東家富士康。通過一步一步併購，立訊精密逐漸切入了蘋果產業鏈，贏得了庫克的讚譽，成為富士康的對手，實現了從凡鳥到鳳凰的蛻變。
從立訊精密的成長軌跡中，可以出這是一家內生髮展和外延並重的公司。
十年來，立訊精密併購的企業包括江西博碩、崑山聯滔、珠海雙贏、得多SUK、蘇州美特、上海及惠州美律、光寶攝像頭事業部、江蘇緯創、崑山緯新、日凱電腦等……
有分析認為，立訊是典型的「併購驅動型公司」，跟A股大部分溢價收購高盈利能力資產的公司相反，立訊作為卓越管理文化下的「低熵體」，它的收購對象往往是經營能力一般或者陷入經營困境的「高熵體」。
一方面立訊精密能以極低的成本進行收購，進入新的業務領域；另一方面其又擁有強大的併購整合能力，將新業務不斷打造為業務明星。
每次增資擴股進行外部收購後，立訊的ROE（凈資產收益率）會突然下降，但之後又會慢慢上升，說明整合成功，憑藉自己強大的管理整合能力對被收購資產進行經營效率的提升，最終同化成立訊自己的業務。
王來春把富士康的管理經驗帶進了立訊，堅持標準化和自動化的生產，嚴格管控品質。如果產品出現問題，會追根究底。
有媒體報道稱，作為草根出身的民營企業家，王來春在創業時期嘗盡了艱辛，即便成為了富豪，大事小事依然事必躬親一把抓。底下的高管都很怕王來春，很多東西管得很細緻。
立訊精密的成名之作是拿下AirPods訂單。
Airpods是蘋果除iPhone外第一個年銷量過億的產品，AirPods的「爆火」也推動著立訊精密營收逐年上漲。2017年至2020年，公司營收從228.26億元飆升925.01億元，凈利潤由16.91億元升至72.25億元，凈利潤增速分別為46.18%、61.50%、73.13%及53.28%。
AirPod的生產工藝並不簡單：一對耳機以及充電設備共有28 個主要組件以及數百個元器件，耳機內集成了6顆傳感器，精密程度高，模組集成難度較大。起初，Airpods 的生產組裝廠為英業達，但其製造良率和擴產意願始終不佳，隨後蘋果的訂單逐步向立訊精密轉移。在經歷產能爬坡後，2017年底，AirPods訂單的交貨時間已經縮短到不到3天。
蒂姆·庫克參觀了立訊精密後，在微博上發文稱，「立訊超一流的工廠將了不起的精良工藝和細思融入AirPods的製造。」而王春來則表示，「能與鳳凰同飛的必是俊鳥。」
2017年至2021年，第一大客戶為立訊精密帶來的收入占總營收比重分由36.58%提升至74%，包括蘋果在內的外銷營收占比已超過93%。
2021年10月，蘋果一口氣更換了34家國內供貨商，立訊精密卻逆勢拿下iPhone13 Pro 40%的代工訂單。
3、過度依賴蘋果，危機初現
與蘋果深度捆綁，推動了企業的迅猛發展，但新的危機也在到來。
正如王來春當年在富士康做到了打工妹的天花板——課長，升職已無前路，從而選擇創業一樣，如今相同的窘狀也在立訊精密身上出現。
消費電子疲軟，全球化版圖的改變，讓立訊精密必須尋找蘋果之外的利潤增長點。
據立訊精密2021年年報，公司實現營業收入1539.46億元，同比增長66.43%；歸母凈利潤為70.71億元，同比下降2.14%。
這是立訊精密上市12年以來首次出現凈利潤下滑。自2010年上市以來，公司業績逐年遞增，且增速大都保持兩位數。
立訊精密上市以來歸母凈利潤情況
蘋果的錢並不好掙，在業績下滑的同時，立訊精密多項數據亮起「紅燈」：
據年報顯示，2021年立訊精密毛利率為12.28%，同比下滑5.81個百分點，創歷史新低；2021年第四季度，在營收大增的同時，公司應收帳款激增，且經營活動產生的現金流卻降為-3.23億元；此外，2021年末，公司的資產負債率也大幅上升至歷史新高62.03%。
立訊精密上市以來資產負債率情況
在經歷了TWS藍牙耳機大熱之後，2021年立訊精密的主打產品——智能聲學可穿戴設備，出貨情況也出現較大幅回調。
市場調研機構CounterpointResearch數據顯示，蘋果AirPods市場份額占比正逐年降低。2018年到2020年，蘋果AirPods在全球TWS耳機的整體占比分別為75%、50%和30%，2021年將跌到25.6%。
此外，2021年發生了一件讓人心憂慮的事，蘋果公司把同樣為其代工攝像頭的歐菲光公司踢出局，這一舉動引發資本市場和產業鏈震動。
在利空傳聞以及內外部環境的影響下，2021年以來，立訊精密股價跌宕起伏。進入2022年後，公司股價更是「跌跌不休」，一度跌至歷史最低點25.61元，較2020年10月的歷史最高點63.77元，累計已跌去近60%。
4、新戰場：做汽車市場的Tier1
面對持續下挫的股價，立訊精密在消費電子之外，已做好準備開闢新的戰場。
為擺脫「蘋果依賴症」，今年以來，立訊精密頻頻出手拓展橫向布局，努力打造業績的「第二增長線」。今年2月，立訊精密還公告擬定增募資不超過135億元，擬將全部用於推動兩大領域中六大業務項目。
其中，四個項目跟消費電子有關，包括：智能可穿戴、智能終端零部件、半導體先進封裝、智能移動終端顯示模組項目，這些項目的投資占到投資總額的62%。
此外，兩個項目跟汽車相關，包括新能源汽車高壓連接系統、智能汽車連接系統項目。兩個項目合計擬投入的資金總額為20億人民幣，旨在強化自身較有競爭力的汽車線束、連接線等產品領域。
立訊精密在汽車領域的動作，最引人關注。
今年2月，立訊精密與奇瑞集團簽署戰略合作協議，購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%、奇瑞股份7.87%和奇瑞新能源6.24%的股權，並與奇瑞新能源共同組建合資公司，從事新能源汽車的整車研發及製造。
其實，早在約十年前立訊精密便開始布局汽車業務，逐步打入號稱「汽車神經系統」的連接器、線束等電子零件領域，並前瞻布局了新能源及高速高壓領域。2021年，公司汽車互聯產品及精密組件營收同比增加45.66%。
王來春指出，許多電動車新品牌，缺乏開發、製造等能力，立訊精密自己不造整車，而是協同奇瑞新能源做整車ODM，預計未來12-18個月，ODM會陸續投產。
目前看，立訊精密的目標是從電動車「零組件商」轉為更高難度的「系統供應商」。「立訊要做強做大汽車產業Tier1（第一階供應商，直接交貨給汽車品牌組裝）的板塊，以3個5年看，Tier1給予立訊的機會，不小於消費電子。」近期接受投資者調研時，王來春表示。
奇瑞的優勢在於汽車製造能力以及經銷渠道，立訊的優勢在於具備強有力的汽車電子零部件產品，包括整車線束、攝像頭模組等，都可以應用於新能源汽車的整車架構、智能座艙、自動駕駛等方面。
浦銀國際研報指出，立訊與奇瑞的合作有望共贏。長期來看，合資公司有助於立訊打開新能源汽車ODM市場，為立訊的下一個五年打下堅實的基礎。浦銀國際預計立訊精密汽車相關業務今明兩年將保持較高速發展，今年收入有望達到40-50億人民幣。
5、副董事長買了兩億，能跟著買嗎？
在經歷了前期下跌後，立訊精密的股價和估值目前均已處於歷史同期低位，截至5月7日，其動態市盈率僅為28.66倍。
2022年5月10日，立訊精密實際控制人之一、副董事長王來勝因對公司前景看好，於2022年5月9日-2022年5月10日以集中競價交易方式增持公司股份703萬股，增持金額為2億元。
這給立訊精密的投資者，打了一針強心針。
公司一季報數據，也有所回暖。
2022年一季度報顯示，公司實現營收416億元，同比增長97.91%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為18.03億元，同比增長33.63%。立訊精密表示：第一季度的業績爆發，主要受益於手錶和汽車等業務的較好表現，此外，iPhone13Pro銷售表現良好，也帶來業績超預期。
2022被市場普遍認為是蘋果下一輪創新大周期的開始，國君電子王聰團隊在一份研報中表示，「MR+汽車再造兩個蘋果。」
王聰團隊認為：蘋果晶片算力從M1系列開始爆發，疊代到3nm時代後優勢會迅速增加，A16/17，M2、M3 Pro/Max後會迅速拉開與其他晶片公司的差距，考慮到MR和智能汽車是算力黑洞設備，蘋果在這兩個產品上領先優勢會越來越大。
作為蘋果的供應鏈巨頭，在VR/AR領域零部件+整機均有所布局的立訊精密，有望從零部件、整機多維發力，享新一輪消費電子創新周期紅利。
今年3月，市場出現立訊精密為蘋果代工汽車的傳聞，立訊精密表示，由於涉及到大客戶的情況，並因為簽署了保密協議，所以這些信息無法透露。
短期看，立訊精密和蘋果的故事仍在繼續。
而蘋果之外，立訊精密的新市場，更值得我們期待。