摘要：阿里系拉開分拆上市大幕（歡迎關注閨蜜財經）
撰文|蜜姐
這是@閨蜜財經的第1372篇原創
阿里巴巴組織變革「一拆六」6個月後，迎來了首個IPO。
9月26日晚，港交所官網披露了菜鳥智慧物流網絡有限公司（以下簡稱「菜鳥」）的招股書。
按照今年3月，阿里巴巴公布的時間計劃表：盒馬在未來6—12個月內完成上市；雲智能集團在未來12個月內完成上市計劃；而菜鳥排在第三位，計劃未來12—18個月內完成上市。
沒想到蔡崇信帶隊的菜鳥跑得最快，有望成為阿里系分拆後首個上市公司。
但2021—2023財年，菜鳥累計凈虧損約71億元，能否如媒體所言，上市暴富在即？
01
阿里巴巴是控股股東，也是「金主」，貢獻3成左右的收入。
2013年，阿里巴巴集團及其合作夥伴為了滿足電商平台的物流服務，創辦菜鳥。2015年，菜鳥在開曼群體註冊成立公司。
招股書披露，阿里巴巴透過其全資附屬公司間接持有菜鳥69.54%的股份，是其控股股東。
菜鳥的董事及高管團隊中，也有多位阿里的老將。
今年5月起，59歲的蔡崇信擔任菜鳥的非執行董事兼董事會主席，戴珊、蔣凡均是非執行董事。
菜鳥的執行董事兼執行長萬霖，是一位老員工了，早在2014年就加入了菜鳥，自2017年起就擔任菜鳥的執行長、董事。
儘管已經「分家」，但菜鳥與阿里巴巴集團仍有密切的業務關係。
菜鳥是阿里巴巴集團中，唯一致力於為全球電商業務提供全面的端對端物流服務及供應鏈管理解決方案的業務單元。
就在官宣衝刺IPO當天（9月26日），速賣通聯合菜鳥正式宣布上線「全球5日達」國際快遞快線產品，首批落地英國、荷蘭、西班牙、比利時和韓國。
菜鳥也為阿里巴巴生態體系之外的消費者、商家及企業服務，但招股書披露，在2021、2022年及截至今年上半年，來自阿里巴巴集團的收入占菜鳥收入的3成左右，分別為29.2%、30.8%和29.7%。
02
江湖地位高，虧得也很慘。
菜鳥的業務包括國內和國際物流（如下圖）。具體來看，除了供應鏈、物流服務外，還包括科技其其他服務，比如蜜友們熟悉的菜鳥驛站、菜鳥APP，以及物流科技、物流資產服務等。
據灼識諮詢報告顯示，以2022年包裹量計算，菜鳥是全球第一的跨境電商物流企業，擁有全球最大的物流網絡之一。2023財年，菜鳥的跨境包裹總量超15億件。
灼識諮詢資料顯示，菜鳥驛站是國內首個及最大的數字驛站網絡，2022年其驛站數量、處理包裹量是全球最大的。截至2023年6月底，菜鳥驛站日均處理超80百萬個包裹，連接超170,000個驛站。
招股書顯示，菜鳥實現了較快的業績增長，但3年累積虧損超71億元。
2021—2023財年，菜鳥的總收入分別為527.33億元、668.67億元、778億元，年復合增長率為21%；今年上半年其總收入為231.64億元，同比增長34%。
而2021—2023財年，菜鳥分別錄得凈虧損20.15億元、22.86億元和28.01億元，累積凈虧損71.02億元。
今年上半年，終於實現扭虧為盈，錄得凈利潤2.88億元；毛利率13.7%，也較以往有所改善。
03
積極衝刺上市背後的融資及融資活動所產生的現金流。
天眼查顯示，2013—2019年，菜鳥共經歷5輪融資。投資方除阿里巴巴外，還包括復星集團、申通、圓通、韻達、中通、雲鋒基金等。此後，並未再獲得融資。
招股書則稱，2016—2020年，收到了「編纂」前投資者的多次股權融資，以支持其業務營運擴展。
圖片來源|天眼查
招股書披露，2021—2023財年，菜鳥經營活動產生的現金流量凈額表現還不錯，但同期投資活動產生的現金流凈額分別為-130.98億元、-27.22億元及-112.96億元，主要用於了購買物業、廠房及設備、投資物業、土地使用權等。
2021—2022財年，其融資活動產生的現金流量凈額也不理想，分別為-8.61億元、-6.96億元。主要用於償還借款、償還資產支持證券、收購非控股權益等。
今年上半年，菜鳥融資活動產生的現金流量得到明顯改善，源於關聯方伸出了援手。
截至2023年6月30日止3個月，菜鳥獲得來自關聯方的借款20.95億元，其中部分償還借款4.54億元所抵消。
2023財年，菜鳥融資活動所得現金76.25億元，其中借款98.54億元；非全資附屬公司增發股權所得款項19.46億元；出售部分非全資附屬公司股權所得款項18.22億元，其中部分用於償還借款51.69億元。
如此一番操作猛如虎之後，菜鳥今年上半年的融資活動產生的現金流量由前兩個財年的負數轉為33.75億元，期末現金及現金等價物也明顯提高，達155.08億元。
但上市的迫切性也可見一斑。
04
估值1850億元，上市是否意味就是暴富？
據胡潤研究院發布的《2023全球獨角獸榜》顯示，菜鳥估值高達1850億元。
2020年，螞蟻金服在離上市一步之遙時，曾帶動杭州樓市尤其是豪宅經歷了一波上漲。如今菜鳥IPO，也有媒體稱菜鳥員工有望暴富了。
但如今無論是資本市場的行情，還是菜鳥面臨的行業及自身風險，似乎都很難太過樂觀。
666頁的招股書，用79頁來披露相關的風險因素，比如：
菜鳥的業務及增長受到全球電商發展、宏觀經濟及影響物流服務需求的其他因素的重大影響；
在拓展國際物流業務及運營方面，面臨文化、法律、運營偏好等諸多挑戰；
與阿里巴巴集團的依存關係；
過去曾錄得凈虧損且日後可能無法維持盈利能力......
對於越來越內卷的國內市場，各家快遞公司競相出海，上市成為菜鳥們的必經之路，也是下一個競爭階段的開始。
本文未註明數據均來自於菜鳥招股書，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構成投資建議。
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