国君固收 | 报告导读：
近期浦发银行发行浦发转债，发行规模达到500亿元，投资者普遍担心对市场造成较大冲击。为了印证冲击力度会有多大，我们不妨回顾历史，从大规模转债发行对资金面的影响、对债市的影响、对股市的影响以及对转债的影响等4个维度进行全面解析。
2010年5月31日~6月18日，中行转债发行到上市。对资金面的影响：资金面在中行转债发行前收紧，发行后宽松，上市前后再次收紧。对债市的影响：国债收益率在中行转债发行前小幅上升，发行后回落，上市前后继续上行。对股市的影响：上证综指在中行转债发行前后持续下跌，上市前后受影响较小，平稳运行。银行指数在中行转债发行前后下跌，上市前后小幅上涨，正股中国银行在中行转债发行前上涨，发行后下跌，上市前后保持平稳。对转债的影响：中证转债从中行转债发行前到上市后一直处于调整之中，中行转债在上市后则出现趋势性上涨。
2017年3月15日~4月5日，光大转债发行到上市。对资金面的影响：资金面在光大转债发行前收紧，发行后一段时间内出现大幅波动，上市前后先紧后松。对债市的影响：国债收益率在光大转债发行前后持续下降，上市前后反转上行。对股市的影响：上证综指在光大转债发行前上涨，发行后窄幅震荡，上市前上涨，上市后窄幅震荡。银行指数在光大转债发行前上涨，发行后下跌，上市前上涨，上市后下跌，正股光大银行表现基本和银行指数保持同步。对转债的影响：中证转债在光大转债发行前后略有下跌，在上市前后窄幅震荡，光大转债在上市后出现趋势性下跌。
2019年2月28日~3月19日，中信转债发行到上市。对资金面的影响：资金面在中信转债发行前先紧后松，发行后相对平稳，上市前后再次收紧。对债市的影响：国债收益率在中信转债发行前后持续上升，上市前保持平稳，上市后小幅回落。对股市的影响：上证综指在中信转债发行前后及上市前后延续上涨趋势。银行指数在中信转债发行前后保持上涨态势，上市前小幅上涨，上市后下跌，正股中信银行在中信转债发行前上涨，发行后下跌，上市前上涨，上市后下跌。对转债的影响：中证转债在中信转债发行前后及上市前后均保持了上涨态势，中信转债在上市后维持震荡波动。
正文
由于浦发转债发行规模较大，达到500亿元，投资者普遍担心对市场造成较大冲击。为了印证大规模转债发行是否会对市场形成较大冲击，我们不妨回顾历史，从对资金面的影响、对债市的影响、对股市的影响以及对转债的影响等4个维度进行全面解析。历史上来看，发行规模超过300亿元的共有4只银行转债，分别为中行转债、光大转债、中信转债、浦发转债，我们将对前三只转债发行及上市时对市场的影响进行详细分析，对接下来浦发可能产生的影响予以一定的指引作用。
1、2010年5月31日~6月18日，中行转债发行到上市
2010年5月31日，中行转债发布发行公告。中行转债发行规模为400亿元，网下发行和网上发行日期均为2010年6月2日，上市时间为2010年6月18日。
对资金面的影响：资金面在中行转债发行前收紧，发行后宽松，上市前后再次收紧。7天银行间质押式回购加权利率在中行转债发行前大幅提升，尤其在发行前一周表现更为明显。7天质押回购利率从2010年5月25日的1.9472%攀升至6月2日的3.2759%，提升了133个bp。中行转债发行过后，资金面明显改善，7天质押回购利率从6月2日的3.2759%下降至6月7日的1.9159%，回落了136个bp。之后由于中行转债上市，资金面再次面临收紧的压力，部分资金从银行间市场抽离参与中行转债二级市场的交易。7天质押回购利率从6月7日的1.9159%上升至6月25日的3.1349%，提升了122个bp。
对债市的影响：国债收益率在中行转债发行前小幅上升，发行后回落，上市前后继续上行。中行转债发行前1~2周，国债收益率出现小幅上行，10年中债国债到期收益率从2010年5月19日的3.1865%上升至6月2日的3.2748%，提升约9个bp。转债发行过后，国债收益率回落，从6月2日的3.2748%回落至6月7日的3.2260%，下降5个bp。之后国债收益率继续上行，一直持续到中行转债上市后。国债收益率从6月7日的3.2260%上升至6月24日的3.4179%，提升了19个bp。
对股市的影响：上证综指在中行转债发行前后持续下跌，上市前后受影响较小，平稳运行。上证综指在中行转债发行前出现了一波调整，一直持续到发行后。上证综指从2010年5月24日的2673.42点下跌至6月7日的2511.73点，调整幅度为6.05%。中行转债上市前后，股市整体运行平稳，上证综指这段时间内窄幅震荡。
银行指数在中行转债发行前后下跌，上市前后小幅上涨，正股中国银行在中行转债发行前上涨，发行后下跌，上市前后保持平稳。银行指数在中行转债发行前后有所调整，从2010年5月24日的2257.76点下跌至6月8日的2054.54点，调整幅度为9%。中行转债上市前后，银行指数小幅上涨，从6月8日的2054.54点上涨至6月21日的2164.51点，上涨幅度为5.35%。正股中国银行在中行转债发行前后呈现截然不同的两种走势。转债发行前正股股价从2010年5月27日的3.92元上涨至6月1日的4.10元，上涨幅度为4.59%，转债发行后正股股价从6月1日的4.10元下跌至6月8日的3.51元，下跌幅度为14.39%。中行转债上市后，正股股价整体保持平稳。
对转债的影响：中证转债从中行转债发行前到上市后一直处于调整之中，中行转债在上市后则出现趋势性上涨。中证转债指数从中行转债发行前一周起，开启调整周期，一直持续到中行转债上市两周后。中证转债从2010年5月24日的293.50点下跌至7月2日的278.28点，期间跌幅为5.19%。中行转债由于在上市首日出现了破发，吸引了大量配置资金入场，自上市首日起出现了趋势性上涨的行情。中行转债从2010年6月18日的99.90元上涨至7月30日的104.83元，期间涨幅为4.93%。
2、2017年3月15日~4月5日，光大转债发行到上市
2017年3月15日，光大转债发布发行公告。光大转债发行规模为300亿元，网下发行和网上发行日期均为2017年3月17日，上市时间为2017年4月5日。
对资金面的影响：资金面在光大转债发行前收紧，发行后一段时间内出现大幅波动，上市前后先紧后松。7天银行间质押式回购加权利率在光大转债发行前持续提升，一直持续到发行后2天。7天质押回购利率从2017年3月10日的2.7364%攀升至3月21日的5.0095%，提升了227个bp。转债发行过后，资金面产生了剧烈的波动，7天质押回购利率从3月21日至3月28日下降了194个bp，从3月28日至3月31日提升了151个bp，从3月31日至4月1日下降了189个bp。光大转债上市前后的几天内，资金面仍然有所波动，呈现上市前紧上市后松的情形。7天质押回购利率从4月1日到4月6日提升了51个bp，之后到4月12日回落了40个bp。
对债市的影响：国债收益率在光大转债发行前后持续下降，上市前后反转上行。光大转债发行前一周至发行后一周，国债收益率出现持续下行，10年中债国债到期收益率从2017年3月10日的3.4156%下降至3月27日的3.2451%，下降约17个bp。之后国债收益率反转上行，光大转债上市后的一个月内上行趋势仍未改变。
对股市的影响：上证综指在光大转债发行前上涨，发行后窄幅震荡，上市前上涨，上市后窄幅震荡。上证综指在光大转债发行前出现了一波小幅上涨行情，从2017年3月10日的3212.76点上涨至3月16日的3268.94点，上涨幅度为1.75%。3月17日光大转债发行后一周内股市整体处于窄幅震荡行情中。光大转债上市前两天，股市再次异动，上证综指从3月30日的3210.24点上涨至4月5日的3270.31点，上涨幅度为1.87%。光大转债上市后一周内，股市整体运行平稳。
银行指数在光大转债发行前上涨，发行后下跌，上市前上涨，上市后下跌，正股光大银行表现基本和银行指数保持同步。银行指数在光大转债发行前后表现不一。转债发行前，银行指数从2017年3月10日的3781.34点上涨至3月16日的3816.26点，上涨幅度为0.92%。转债发行后，银行指数从3月17日的3775.14点下跌至3月22日的3702.17，下跌幅度为1.93%。光大转债上市前，银行指数小幅上涨，从3月30日的3732.88点上涨至4月5日的3786.32点，上涨幅度为1.43%。转债上市后一个月内，银行指数出现了持续调整。正股光大银行在光大转债发行前后的表现基本和银行指数保持同步。
对转债的影响：中证转债在光大转债发行前后略有下跌，在上市前后窄幅震荡，光大转债在上市后出现趋势性下跌。光大转债的发行对中证转债指数影响有限，转债指数在光大转债发行前后一周内略有下跌，但幅度不大。光大转债上市前后，中证转债指数呈现窄幅震荡格局。而对于转债本身而言，光大转债自上市后表现不佳，在上市一周后出现了趋势性下跌，一个月内跌至面值附近。
3、2019年2月28日~3月19日，中信转债发行到上市
2019年2月28日，中信转债发布发行公告。中信转债发行规模为400亿元，网下发行日期为2019年3月1日，网上发行日期为2019年3月4日，上市时间为2019年3月19日。
对资金面的影响：资金面在中信转债发行前先紧后松，发行后相对平稳，上市前后再次收紧。7天银行间质押式回购加权利率在中信转债发行前一周大幅提升，从2019年2月21日的2.3206%攀升至2月26日的3.4650%，提升了114个bp。中信转债发行前三天开始，资金面逐渐改善，一直持续到发行当天，7天质押回购利率从2月26日的3.4650%下降至3月4日的2.3427%，回落了112个bp。之后在中信转债上市前后一周内，资金面再次收紧，部分资金从银行间市场抽离参与中信转债二级市场的交易。7天质押回购利率从3月11日的2.3616%上升至3月27日的3.4920%，提升了113个bp。
对债市的影响：国债收益率在中信转债发行前后持续上升，上市前保持平稳，上市后小幅回落。中信转债发行前后，国债收益率延续了之前的上行趋势。临近转债上市，国债收益率保持平稳，随着中信转债上市，国债收益率小幅回落，从2019年3月20日的3.1453%回落至3月26日的3.0633%，下降了8个bp。
对股市的影响：上证综指在中信转债发行前后及上市前后延续上涨趋势。中信转债的发行和上市没有改变大盘原有的运行轨迹，上证综指在中信转债发行前后和上市前后依然延续着上涨趋势。总体来看，股市没有受到中信转债大规模发行的影响，新发转债的抽血效应并不明显。
银行指数在中信转债发行前后保持上涨态势，上市前小幅上涨，上市后下跌，正股中信银行在中信转债发行前上涨，发行后下跌，上市前上涨，上市后下跌。银行指数在中信转债发行前后继续保持原有的上涨趋势，但在转债上市前后表现出现分化。中信转债上市前，银行指数指数从2019年3月14日的4363.94点上涨至3月19日的4435.90点，上涨幅度为1.53%。中信转债上市后，银行指数出现调整，从3月19日的4435.90点回落至3月26日的4276.44点，调整幅度为3.59%。正股中信银行在中信转债发行前后及上市前后呈现截然不同的两种走势。转债发行前正股股价从2019年2月26日的6.06元上涨至3月1日的6.68元，上涨幅度为10.23%，转债发行后正股股价从3月1日的6.68元下跌至3月8日的6.09元，下跌幅度为8.83%。中信转债上市前后，正股股价同样走出分化行情。转债上市前正股股价从3月13日的6.09元上涨至3月18日的6.22元，上涨幅度为2.13%，转债上市后正股股价从3月19日的6.15元下跌至3月26日的5.86元，调整幅度为4.72%。
对转债的影响：中证转债在中信转债发行前后及上市前后均保持了上涨态势，中信转债在上市后维持震荡波动。中证转债指数在2019年一季度保持着震荡上行的趋势，尽管中信转债发行规模较大，但无论是发行前后还是上市前后，均没有对转债市场造成太大冲击，市场仍然按照既定的轨迹运行。对于中信转债本身而言，自上市之日起便受到了市场的关注，但由于上市价格较高，对于配置资金的吸引力度有所降低，在较好的整体市场氛围中维持震动走势。
总结：中行、光大、中信转债在发行前后、上市前后面临不同的市场环境，对市场有着不同的影响。总体来看，资金面多数情况下会收紧，而债市、股市及转债市场表现分化，个别场景下影响力度有限。
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文章来源: https://twgreatdaily.com/zh-hans/vRpGGG4BMH2_cNUgYtUe.html