拉瑞威廉姆斯的仓位管理

拉瑞威廉姆斯以期货交易成名，全美期货交易比赛冠军，出过一本很有名的书，叫短线交易秘诀。这让很多人误为他是技术分析交易者，强调交易纪律，严格止损。但看看他在这本书的前言里提到的一次失败的交易经历，可能他自己都没有意识到，他说漏了嘴，他教给大家的是技术分析，快进快出，严格止损。而他自己做的却恰恰相反，他是个注重基本面分析的系统交易者，他也是个编程高手，他做很多的系统和历史测试，是个不折不扣的交易科学家，就依靠这些技术，他登上了全美期货比赛的冠军，后来她的女儿也同样拿到了全美期货比赛的冠军。

拉瑞威廉姆斯是非常注重资金管理的，他对自己以前做错的一笔交易一直耿耿于怀。多少年后，在他的《短线交易秘诀》的书里，他又提到了这笔交易，看看他反省到什么了？很多人应该看过，但可能都没有注意过。我从他对这个故事的描述，理解了他对仓位和资金管理的看法。多少年后，他都没有认为他当时的逆市加仓不止损是错误的。所以他对资金仓位管理的认识不是大家想象中的样子，我现在也是这样看待仓位管理的。

他在前言里写到：

1974年，我判断牛肉价格会暴涨，所以我在每磅43美分价位开始大量买进，我很熟悉牛肉的“价值”，以这样的价格买进一定远低于它的价值。所以，当价格跌至40美分的时候，我买得更多。如果43美分算是便宜，40美分就更好了。

接近38美分时我又抢先买进。但是却看着价格一路暴跌到35美分、30美分，最后跌到28美分——亲爱的读者，我就是在28美分被“三振出局”的。因为我能玩的筹码有限，这次交易让我在不到30天内损失约300万美元。

两个月后，牛肉的价格飚升到每磅60美分以上，但是我已经离场了。以为能稳操胜券的交易不但让我惨败，而且还成了市场中广为传播的故事。虽然我在此后的25年里曾经赢过几场胜利。

多年的教训，让我感悟出两个重要原则：第一，价格无常：任何事情都可能在买卖商品或证券时出现；第二，虽然市场走势和方向值得关切，但知道如何分析信息才是最重要的。假如当年我能够准确地分析有关牛肉交易的信息，渡过黑暗期，可能会漂亮地大赚一笔。

你绝对无法得知市场何时会如你所预期的那样表现。通常情况下，市场就像上帝一样，不会拒绝你的祈求，只是会延迟应验而已。谨慎的交易员会编织保护网来应付这种延迟，而资金管理是最该学习的原则。你所听过的惨痛的商品期货交易故事都是真的，一失足成千古恨，错不在市场，也不在交易员买得不好。事实上，每一位成功的交易员都会有买错赔本的时候，而且人数不少。

你曾经听过被淘汰的人，他们或是单笔交易赌注太大，或是久久不肯认赔杀出的人。越早学会如何处理失败，你就越早能够在这个行业里积累财富。在这个行业里毁灭你的，不是成功，而是失败。这种失败并不会让你变得更有个性，而只会毁掉你的银行存款。

你能获得成功的基础，都已经写在前一段文字里了。上苍也许能够预测市场，也许不能；价值也许能够长久，也许不能。投机就是预测未来，而这却是最困难的事情。即使聚集了绝顶精英的美国军方，也无法预测柏林墙会倒塌。你我泛泛之辈又怎能期望表现的比他们更好呢？

其实这些都是挣钱的秘诀了，但是光有一根长板在水桶上，还是不可能盈利。所以我还是相信，我说的这些对很多人都是废话。对大多数人都是废话，能对一两个人有用，这是最让人高兴的事情。因为你确实帮到了那些需要的人，而你需要那些大部分的人作为你的提款机。

仓位管理的价值

仓位管理是投资人体系成熟的必经之路，是投资世界认知的高阶标志，那么仓位管理有什么价值呢？

第一，仓位管理的最大目的是保持良好的持股心态。

股市调整是常态，贪婪和恐惧之心时常会出现，如果是满仓持有心态很容易失衡，调整时被套，赚一点就走的心态会时常出现，长线持股属于痴人说梦。但通过良好的仓位管理，手里时长持有一些现金，在调整市中变被动为主动，，心态会好很多，主仓位做到长线持有就轻松多了，这一点才是仓位管理最重要的作用。

从容不迫，游刃有余是投资成功的必要条件，沉不住心，上蹦下串的是必亏的结局。

第二，仓位管理有利于我们在大牛市中“逃顶”。

仓位管理的基本逻辑是高估值时低仓位，低估值时高仓位，所以良好的仓位管理者在牛市的顶部仓位一定不会太高的，我们并没有卖到顶点，而是卖到了高估值区域，“顶”很难确定，但高估值区域则一目了然，卖出就容易多了。一个副作用则是降低了牛市里的回报，但拉长周期来看，则是增加了整体的回报。

第三，仓位管理帮助我们抄底熊市。

一般的投资者，一是平时的现金流有限，不可能做到熊市里的大量买入，二是如果是满仓持有，净值波动比较大。而仓位管理完美的解决了资金问题，一个良好的资金管理者在熊市里一定有大量子弹可以从容打出。

第四，仓位管理的资金使用效率更高。

我的常用策略是70%的现有仓位比例求稳，20%的现有仓位比较做一些风险比较大，收益比较高的选择，10%的现有仓位比例激动，做到了整体操作灵活性和原则性的平衡统一。

第五，仓位管理是一种保守型的投资策略。

不会买在最低点，但一定买在了低估值区域，不会卖到最高点，但一定是卖到了高估值区域。弱水三千只取一瓢，只赚自己应该赚的钱。恐惧与贪婪之心常有之，而仓位管理则完美的克服了人类这一巨大的缺陷，可以做到巴菲特常说的别人贪婪之时我恐惧，别人恐惧之时我贪婪。

第六，仓位管理必须锚定估值，对低估、合理估值、高估都必须有清晰的认知。

没有估值这个锚，所有的策略都是空中楼阁，不堪一击。个股的估值是建立在对企业的商业模式、发展前景、行业竞争结构、公司治理等基础之上的，没有对企业的深入了解不可能对企业进行合理的估值，高估和低估并没有想象中那么容易，行业不同，企业不同，估值也会显著的不同，这个只能靠自己商业知识的积累，从企业经营者的角度来看待这个问题了。大盘的估值则相对容易的多，参考以往的历史估值很容易判断出低估值区域和高估值区域，那么仓位管理就容易多了。

在此，我慎重强调，个股的风险由个股对应措施应对，精选个股克服不了市场风险，市场的风险由仓位控制、组合管理应对，仓位控制和组合管理克服不了个股风险，投资人必须明白这是两个层次的认识和操作。

牛不言顶，熊不猜底，索罗斯的反身性告诉我们市场给出极端估值是一定概率内，必然出现的事件。所以永远留有余地，永远不要相信这是最高，这是最低，永远不要相信没有机会了，潮起潮落乃是自然常态。

做好仓位控制，我们在股海中才能活的更好，活的更久。

金字塔式投资法是股票投资的一种操作方法，是分批买卖法的变种。此法是针对股价价位的高低，以简单的三角形(即金字塔型)作为买卖的准则，来适当调整和决定股票买卖数量的一种方法。

一、金字塔型买入法：是指当基金净值或股票股价逐渐上升时，买进的数量应逐渐减少，从而降低投资风险。买入数量和购买终止点位依资金的多少、股票的优劣程度、股市的人气状况，由投资者自行决定。金字塔买入法不会错过市场上升趋势带来的获利机会，此外由于减额加仓的前提是市场上涨，虽然不如一次性投入获利丰厚，但大大降低了市场下跌带来的风险。

金字塔上端表示较高的价格，金字塔下端表示较低的股票价格，数字1、2、3、4表示你买入股票的资金占比，1表示一成仓位，2表示二成仓位……为了简化，本方法仅设置了4个层级(更多层级原理类似)，也就是说，如果你有100万元用来炒股，那么可以分4次满仓。

1、如果你认为当前股票价格被严重低估，市场情绪显示，近期股票价格可能上涨

2、如果你认为股票虽然已经被低估，但市场情绪显示，近期仍然可能下跌

二、倒金字塔买入法：与之相对的倒金子塔买入法则适用于当前的震荡市行情。股市波动在所难免，但只要经济长期向好，市场的重心必然慢慢提高。如果手上还有资金，可以随着股市的下跌加量买入股票、基金。举例来说，可以把手头的资金分成10 份，在大盘3500 点时先买入十分之一仓位的基金。随后大盘每下跌500 点依次提高二、三、四成仓位。如果中途大盘回升，又可以用金字塔买入法加仓。

三、倒金字塔型卖出法：与正金字塔相反，当股票价位不断升高时，卖出的数量应效仿倒三角形的形状而逐渐扩大，以赚取更多的差价收益。例如，投资者看跌股市。则可以按一、二、三、四成仓位的顺序在价格上升阶段分批分批卖出。倒金字塔卖出法是在看跌的前提下随市场上升加量减仓，既能获得较好差价，又能减少风险。

金字塔投资模型剖析：

1、仓位与大盘指数：指数控制仓位，仓位控制风险和机会。

2、大盘与热点变化：大盘强弱推导热点强度、推导短中长策略。

3、热点与资金布局：抓住热点就抓住股市的牛鼻子。布局热点，只做最强。

4、龙头与主升狙击：龙头的榜样是无穷的，龙头的魅力就在于主升浪。

总结：金字塔买卖法很适用现在大盘的情况下，低位抄底怕抄到半山腰，不抄又觉得涨起来不甘心，那么就可以用这种分批买入的策略进行操作。

不同行情中的具体应用：

1、牛市仓位管理一般大盘和大部分个股时隔多年再度有效站上半年线、年线，加之宏观面和政策面具备牛市基础，牛市行情便逐渐演绎，全面上涨、赚钱效应不断是主要市场特征。顺势而为，持仓不动是最好的操作。

a、短线投资者：可满仓运作，有一定的技术分析水平和短线技巧可多做市场当时的热点龙头，但建仓后尽可能捏趋势或小波段，不宜超短线。

b、中线投资者：8成左右仓位，牛市初期建立五成左右仓位，在上涨趋势的回档中不断浮盈加仓，精选兼具行业和概念看点的公司中期趋势持有为主，市场发出较明显的牛市途中阶段性调整信号时可适当降低仓位。

c、长线投资者：8成以上仓位，熊市末期牛市初期便建立大部分仓位。精选3只左右个股持有为主，等待大盘和部分指标股发出大趋势扭转或者市场严重高估信号的时候，仓位逐渐分批退出，如牛转熊信号得到验证，仓位退至零。

2、震荡市仓位管理区间震荡的市场是相对难操作的，大盘和个股大都来回坐电梯，能够脱颖而出不断走高的个股实属凤毛麟角。

a、短线投资者：建议6成以内仓位，对比较活跃的概念个股可多反复操作，但如果大盘一旦打破盘整格局向下突破需选择退场。

b、中线投资者：3—5成仓位，选择行业和公司都颇有看点的个股，这类个股在震荡行情中的表现往往会让人刮目相看。

c、长线投资者：下跌途中的震荡市，观望为主，市场大方向还存在较大不确定性，并不是理想的建仓机会。如当时市场处于历史低位的估值区域，可开始精选严重低估值标的尝试布局。

3、熊市仓位管理熊市特征背景下，市场系统性风险释放明显，大部分个股以持续不断的下跌基调为主。顺势而为，现金为王是最好的应对策略。

a、短线投资者：大多数时候空仓，预判大盘严重超跌再超跌，产生修复性的技术反弹时可在设置严格止损的背景下短线重仓出击，一般5天以内不管盈亏都选择卖出。操作的关键在于对市场走势的节奏把握较好，具有一定的择时和选股能力，减少交易频率，提高交易胜率。在熊市的情况下，一样可以实现盈利。

b、中线投资者：防御至上，耐心等待，空仓可取。

c、长线投资者：等待为主，提升内功，研究个股，熊市中后段可开始对长期看好的个股采取逐步建仓策略，可考虑3成以内仓位，大跌大买，一旦大盘和个股大趋势发出扭转信号继续加大配置。

最后讲讲仓位管理为什么很重要？

在谈到投资理财时，经常会提到仓位管理。于是便有许多朋友们表示不理解，为什么我们不能满仓买入呢？

其实，这个问题可以说很简单，也可以说非常复杂。说简单，是因为它几乎已经是股票期货等一系列投机行为中所必须遵守的一项常识；说复杂，是因为仓位管理的问题，展开来涉及到一系列资金管理与策略制定的系统性问题。

今天只和大家简单地讲一讲，为什么仓位管理很重要，或者说——为什么不能满仓操作。

首先我们要理解“投资有风险”这个概念。投资风险意味着未来投资收益的不确定性，在投资过程中可能会遭受收益损失，甚至是本金损失的机会。由于风险事件的损失不是必然发生，而是存在一定的发生概率，一般而言，一项投资行为的整体期望应该是正收益的。

从某种意义来说，投资——特别是为获取差价进行的投机行为，和赌博很像，从技术上可以寻找到很多共同点。

曾经听过一种说法，有人说买卖股票/期货就像是玩开大小的赌局，用亏损加仓法就一定可以稳赚不赔。

我们可以做一个列表来模拟一下这种“稳赚不赔”的策略：

假设开大和开小的概率是相同的，那么每次的胜率都是50%（现实中由于手续费存在，所以胜率总是会略低于50%）。

由于每次开出的概率都是50%，所以出现连续组合的概率会越来越小（连续开同一边的概率）。

我们可以假设在下注时，总是只投注一方，只要压输了，就把押注加大，每次下注的金额都是上次获胜后所有压输筹码的总和再加一。按照这样押注，只要赢一次，就可以把之前输的全部赢回来，还可以多赢1个筹码。

理论上这个方法是无敌的，因为只要筹码够多，并且足够理智地执行，肯定是最后的赢家。

按照这种策略，即使是连续输了7局，在第8局一次胜利后，也可以把前面的亏损都赚回来。

但是我们必须考虑初始仓位的问题。倘若打算在第8局翻本，那么最起码在开始时要拥有705个筹码。这意味着，首次投注的金额只占了总仓位的0.283%。

显然大多数投机者是不能够接受用千分之几的仓位进行投机行为。但若是仓位稍微重，只需要连续四次或五次投注失败，就很可能带来爆仓的风险。倘若仓位管理不当，越重的仓位，会让连续亏损的比例变大。

以上例子，是在一种负期望下的投资策略。有的朋友会说，自己投资的胜率比较高，比如高达60%。

既然胜率有60%，那是不是用的仓位越重，赚钱就越快呢？

其实完全不是这样，我们可以再做模拟：

先假设赢得概率是60%，输的概率是40%，假设止盈止损都是相同的。

其中Pwin表示胜率，Ploss=1-Pwin，b表示赔率（扣除本金后的收益/本金）。f表示单次下注占总资金的比例。

我们引入投机界著名的凯利公式，来进行计算。凯利公式的意义是，告诉我们在有限了解的信息下，如何下注能够使资本增值的速度最大化。在这里就不介绍这个公式的推导方式，直接进行应用。

按照上面的假设，f = （1×0.6-0.4）/1 = 0.2。

也就是说，60%胜率情况下，最优的仓位比例是，每次投入剩余本金的20%。

如果把这个模型再稍微优化一下，把假设值代入到股票操作的情况，并且采用足够多的次数，来体现出不同仓位下的不同结果。

f：仓位比例

Pwin：赌赢的概率—股市上涨概率

Ploss：赌输的概率—股市下跌概率

b：赢钱率（资产从1增加到1+b）

c：损失率（资产从1减少到1-c）

我们假设找到了某个有效的信号，在信号发出后进场，采用本金20%作为固定止盈止损，赢损金额达到后就触发。假设我们进行1000次测试后，得到先碰到止盈的概率比先碰到止损得概率略高，止盈率为57%。

那么在这个情况下，我们进行模拟不同仓位下，资金曲线的变化。

按照条件带入公式，有Pwin=0.57，Ploss=0.43，b=0.20，c=0.20

此时 f=Pwin/c – Ploss/b = 0.57/0.20 – 0.43/0.20= 70%

也就是说，每次下注金额只要是剩下本金的70%，会让资金增长得最快。

下图模拟100次试验下的资金变化（行情采用蒙特卡洛随机模拟）：

绿色线：每次下单仓位0.7

红色线：每次下单仓位0.6

浅蓝线：每次下单仓位0.9

深蓝线：每次下单仓位满仓

100次模拟已经可以看出，收益逐渐在发生变化，但是过程中都有所起伏。

但是凯利公式算出来的70%仓位并没有非常明显的优势。

让我们测试一下500次交易的情况：

在500次交易的情况下，几种仓位的表现开始拉大了。

在1000次的测试结果下，满仓操作的收益是最低的，9成仓位的收益低于6成仓位，而按照凯利公式计算出的7成仓位的收益，超过6成仓位，是最佳的结果。随着次数的增加，优势还会继续扩大。

所以朋友们，现在理解仓位控制的重要性了吧。由于投机中，几乎不可能存在百分之百的胜率，所以满仓操作是非常不科学的。仓位过重，收益还可能低于小仓位操作。

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