长三角一体化上升为国家战略，将拉动该区域的住房以及市政、产业配套设施建设和更新需求，地产、市政建设使得水泥需求仍将得到有力的支撑。

上峰水泥超过70%的产能分布在安徽沿江地区，形成了铜陵、怀宁两大熟料生产基地（铜陵5000t/d*3+怀宁5000t/d*2），成为长三角高景气的受益者。

一、同区域上峰水泥成本占据优势，外延式发展为公司带来发展空间

从2018年水泥及熟料综合单位成本来看，上峰的生产成本、完全成本和现金成本在华东水泥企业中仅略高于海螺，处最低的梯队，占据成本曲线的领先位置。

上峰水泥在坚守长三角大本营的布局和成本优势同时，在西部的新疆、宁夏和海外“一带一路”新重点区域通过收购与新建项目，为公司主业打开了增量空间：

收购新疆生产线效益已经显现，2019年上半年实现净利润3065万元，较去年同期增长了2503万元； 收购萌成布局宁夏，资源、成本优势构筑核心竞争力，有望享受景气上行红利； 对于目前已经获得良好盈利的骨料业务，上峰水泥加快提升产能规模，力求达到年产能1000万吨以上。

二、低市盈率高收益率凸显投资价值，区域水泥龙头现金流价值凸显

相比其他南方水泥上市公司，上峰水泥市盈率低于同区域企业，相对估值具备优势。净资产收益率（ROE）为水泥同板块最高，2018年和2019年中报滚动净资产收益率分别达到42.6%和47.7%。对比下，大消费板块龙头贵州茅台2018年净资产收益率为34.46%。

国盛证券投资建议

通过杜邦分析，上峰在总资产周转率与净利率两项指标上均处行业领先水平 ，总资产收益率为行业最高值，显示了公司很强的盈利能力。因此公司偏高的市净率也与其净资产收益率的水平所匹配（账面净资产价值的失真主要影响权益乘数项目）。若从吨权益熟料产能估值来看，公司基本与其他南方水泥股处于同一区间，但其布局以及成本优势使得吨净利水平更高。

从市盈率角度来看，公司动态市盈率与2019年预测市盈率均为南方水泥上市公司中的最低水平 ，公司相对估值具备明显优势。

微信公众号：ybs1088