15日市场预期茅台业绩炒预期，该股直接涨过1200元大关，16日业绩报告显示1-9月公司累计实现营业总收入635.09亿元，同比增长15.5%，归母 净利润304.55亿元，同比增长23.1%； 其中单3季度实现营业收入223.36亿，同比增长13.3%，实现归母净利润105.04亿元，同比增长17.1%，但是这个增长的业绩却直接导致茅台股价出现回调，不过中信建投依然看好该股后市。
系列酒加快布局，Q3系列酒收入增 22.8%， 增速高于公司整体，占比提升至 11.13%，较去年同期提升 0.8pct。 经销体系持续清理淘汰。为进一步优化营销网络布局，提升经销商 整体实力，公司前三季度共减少经销商 616 家，其中酱香系列酒经 销商 494 家；共新增经销商 30 家，其中大部分为酱香系列酒经销商。 单三季度减少23 家茅台酒经销商。
9 月末公司预收款项 112.55 亿元，环比 6 月末 减少 10.0 亿元，预计主要系同比去年 Q3 茅台经销商数量大幅减少 约 560 家，今年以来又减少了 100+经销商，且多为年配额超过 10 吨的大经销商，预计实际经销商的配额少于 1.7 万吨，造成虽然茅 台要求经销商在 9 月底完成全年任务的打款，但打款总量下降所致。 19Q3 公司毛利率 91.16%，同比下降 0.7pct，1-9 月整体成本提升 11.8%，单 Q3 成本增加了 22.5%，预计毛利率下降主要系此原因（直 营比例同比未增加，且吨价有所提升，只能如此解释）。19Q3 净利 润率 47.03%，同比提升 1.5pct,主要系费用率及税金附加率下降约2.3pct。费用率方面，Q3 销售费用率 2.81%，同减 0.5pct；Q3 管理费用率 6.4%，微增 0.2pct，税金及附加率 14.36%，同减 2pct。Q3 经营性现金流量净额 32.28 亿元，同比减少 69.2%，销售商品、提供劳务收到的现金 228.39 亿元，同比减少 0.7%。
今年以来，普飞 一批价从年初 1700 元上涨至最高 2600 元以上，中秋国庆双节期间，公司加大直营比例放量，直营渠道占比提 升至 7%左右，较上半年大幅提升。前三季度看，大部分经销商已于 9 月把全年飞天配额计划全部打款完成并且 已经发货，预计 Q4 直营将继续放量。草根调研了解到，目前专卖店，电商，商超，茅台机场等渠道都在加大发 货力度。在公司放量、控价多项举措下价格理性回落但仍在 2200 元以上，从中长期看，茅台酒供需不平衡长期 存在，公司量价齐升的趋势确定。
根据茅台酒公告 18 年基 酒产量及 2020 年规划基酒产量达 5.6 万吨，可以推算出 2024 年茅台酒可供销售量达 4.7 万吨左右，同比 2018 年销售量增长 40%以上；目前茅台酒供需格局仍然偏紧，批价仍在缓慢提升中，出厂价/终端零售价价差明显， 渠道利润超 120%，预计未来仍有提价空间。
我们认为业绩短期低于预期，不应过度解读，茅台年初以来量价齐升，供需不平衡应是关注的核心。 我们预计公司2019-2020 年营收增速分别为 15.90%，15.09%，归母净利润增速分别为 24.83%、15.36%，对应 的 EPS 分别为 34.98、40.36 元，维持买入评级。
另外，还有18家机构都是看多贵州茅台:
微信公众号：ybs1088