洞见未来：穿越周期的硬科技投资策略｜甲子引力

苏创投集团副总裁、苏州天使母基金总经理朱巍

朱家春：大家好，我是恒旭资本的朱家春，恒旭资本是一个具备产业背景的投资人，背靠上汽集团丰富的产业资源，我们围绕汽车生态圈开展投资业务，整体策略上七成左右投资于制造、科技领域，三成投资于大健康、大消费领域，通过组合配置平衡行业的周期和风险。从2019年到现在，恒旭资本管理的资金已经超过300亿人民币，我们重点关注半导体、智能车、前沿科技、出行生态等领域，以及碳中和方面的能源结构变化带来的投资机会。此外，我们还关注养老、消费医疗等领域的项目。谢谢大家！

陆珏：大家好，我是浦发硅谷银行的陆珏。很高兴今天能来到这里。六年前，我们银行开始重新审视和调整在中国的战略。其中一个重要决定是在产业上进行前瞻性布局。这些年来，我们重点关注生命科学和医疗健康、双碳新能源和气候科技、智能制造、数字化转型以及半导体等五个产业方向。过去这些年，我们服务了5000多家这些领域的科技企业。其中，70%以上在B轮前就开始接受我们的授信和信用贷款，并得到一站式的全生命周期服务。同时，每年我们也服务大几百家新客户，并投入200亿以上的信贷资金予以支持。如果把我们比作一家投资机构的话，我想我们是一家平台型的机构，需要与各位伙伴紧密合作。谢谢大家！

刘贞：大家好，今天也很荣幸来到咱们这个会场。我是中兵顺景的刘贞。我们是兵器工业集团旗下的一家私募股权管理平台。兵器工业集团是各大军工集团中唯一一家面向陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队以及武警公安提供武器装备和技术保障服务的企业集团，除了为陆军提供坦克装甲车辆、远程压制、防空反导等主战装备之外，还向各军兵种提供智能化弹药、光电信息、毁伤技术等战略性、基础性产品。大家一听说兵器工业集团，感觉我们好像主要是做武器、重型装备的，实际上我们现在也有很多科技前沿的东西，包括人形机器人、智能无人平台等。

中兵顺景目前管理的基金是中兵国调基金，也是我们兵器工业集团旗下的一支产业基金，这支基金主要是以军民融合作为主线，投资覆盖战略新兴产业中的高端装备制造、新材料、新一代信息技术、新能源等领域。硬科技的应用场景最初往往源自军工需求，这也是一个很好的硬科技落地场景。我很高兴后续能与大家继续探讨这个话题。谢谢大家！

周智辉：大家上午好，我是来自中金资本的周智辉。中金资本是中金公司的私募投资基金业务运营平台，管理中金公司境内外私募投资基金业务，已发展成为中国领先的私募投资管理机构之一。目前，管理的基金类型涵盖人民币企业股权投资基金、母基金、S基金、基建基金、美元企业股权投资基金等。谢谢大家！

1.机会背后，困难同行

朱巍：谢谢各位嘉宾的介绍。在当前经济环境下，硬科技领域确实存在许多机会。但请大家也谈谈，在这些机会中，你们认为最大的难点和挑战是什么？

朱家春：以前，我们专注于新能源和科技赛道，但现在，许多其他赛道的人也开始涌入这个领域。投资行业的竞争更加激烈，而有了资本的支持，也使得企业层面的竞争变得更加的激烈和复杂。

此外，退出政策不稳也是一个挑战。我们一直以国家政策扶持的方向为主线，关注“卡脖子”问题。然而，现在大的的环境之下，项目的退出方面可能会面临更大的挑战，相信这是现在所有基金都比较痛苦的地方。

对于投资机构来说，有些项目吸引了很多人的追捧。这时，投资机构需要决定是否要抢购额度，还是坚持自己的投资标准和纪律，慢慢做项目。坚守自己的投资标准和纪律是一件很难的事情，而且也需要很长时间才能看到结果。

恒旭资本合伙人朱家春

陆珏：就挑战而言，目前市场上，市场化属性资金的规模相对较小，很多资金仍然主要来自于政府背景和国资背景。但是长远来看，多元化背景的资金，尤其是市场化的资金来源有利于企业的发展。实际上，整个金融市场的资金规模是庞大的，尤其是在我们的银行体系中，还是巨量的资金都希望能够投入到相关科创产业中。如何将这些金融活水用合适的方式引导进入市场，包括到一级市场和创投机构中，这是一个需要解决的难点，也是一个重要的机遇。我们浦发硅谷银行一直在思考如何通过政策呼吁相关突破，也建立了银行间的合作伙伴联盟，致力于将银行资金带入到最有成长性的科创企业的发展中。这方面既是难点，也是机会。

刘贞：在整个投资过程中，硬科技企业的产业生命周期是比较长的，硬科技产业产品验证要两三年，验证完之后要产业化，又要两三年，产业化之后要扩大市场，提高市场占有率，可能又得两三年，整个周期下来可能就要6到10年时间，但目前我们作为私募股权基金投的话，都面临退出期问题，可能在我们单支基金整个存续期里，如果要陪伴一家企业从我们投资到最终完成，其实对一个基金的耐心考验还是比较大的。并且，各家基金LP诉求又不一样，就造成了市场可能会有一些声音说资本对硬科技的支持、或者对硬科技陪伴的耐心不足，这可能更多还是体制上的原因。随着市场工具越来越丰富，以及有一些S基金、接续基金等等，相信这块未来在整个陪伴周期上，能相对更好的去解决这个问题。

其次，对于硬科技投资来说，我觉得识别真正的市场需求和高的技术门槛是非常关键的。经过这三年的观察，能够持续良好经营的公司往往具有较高的技术门槛和强大的护城河，并能够发掘真正的市场需求。而不仅仅是寻找短期的市场站位，因为这样的赛道往往会很快变得拥挤并导致内卷化。具有差异化竞争优势的企业在硬科技领域更为稀缺。

周智辉：前面几位嘉宾都是直击要害，我觉得很精彩，接下来我围绕着朱总的问题系统性的说一说。硬科技投资，我觉得需要打个问号。什么叫硬科技？某种意义上有一定误导，因为大家觉得硬科技要硬，就得看得见、摸得着。但从我们实践来看并不一定是这样，怎么来理解硬科技？中央金融工作会议里强调金融要支持实体经济、还要强链补链。

一直以来，中国都是制造大国，而非制造强国。我们很多行业产业链里的个别环节、个别设备、个别材料对外依存度特别高。我觉得对我们做投资来讲，这些可能是科技投资真正意义之所在。

我觉得硬科技这个词可能有点误导。举个例子，前段时间电影《奥本海默》很火，爱因斯坦早就提出了E＝mc²，这个公式全世界人都知道，可为什么原子弹一直到1945年才做出来，主要还是涉及机构和工艺的问题。在我们产业链上有很多这样的事情，知识我们掌握了，但是不知道工艺怎么能配合地更好。比如光刻机，除了关注光源和设计，还需要保证每一道工序的精度和对齐，这是非常艰难的工艺过程。所以，我更倾向于用科技投资的概念。

关于机会，我们发现在各个产业中，甚至包括农业，都存在机会。特别是在产业链上，如果对外依存度过高，或者某些产业完全依赖进口，这对我们整个产业链应对突发事件的能力可能就不太好。因此，机会是广泛存在的，并不仅限于半导体和创新领域。关于挑战，一方面是长期资金的问题，我们金融机构一直在强调需要长期资本的支持。另一方面，科技投资往往需要投早投小，这类投资在企业规模较小、产品尚未研发出来、未来市场前景不明朗的情况下进行。从投资角度看，这往往是一种非共识的投资，而不是传统的共识投资。目前，我们需要培养这种非共识投资决策的环境。

此外，我们现在进入了一个高质量的发展阶段，中央金融工作会议也提出要建立多层次的资本市场。最近北交所的表现就非常好，这是一个很好的现象。对于科技投资来说，其周期较长，而且不同的技术路线可能解决同一类问题，这就需要我们的多层次资本市场建设能够适应不同特性的资金和投资人的需求，从而营造良好的退出环境，有了良好的退出环境，才能有良好的投资环境。我大概就分享这些，谢谢！

中金资本董事总经理周智辉

2.跨界融合打开硬科技投资新赛道

朱巍：感谢几位投资人的分享。其实很多机构早已涉足硬科技、工业等领域，只是现在大家开始关注这些概念。越来越多行业企业也开始注重科技发展，实现跨行业融合，如生物与化学的结合、AI技术赋能等。因此，第二个问题，想请各位投资人共同探索一下，如何在硬科技投资中实现跨行业、跨学科的融合和创新？

朱家春：举个例子，我们作为一个科技背景的投资人，投资大消费算是一个比较大的跨界，我们投了一家做宠物主粮的项目，虽然看似与我们无关，但实际上它是基于我们对人口的研究，并最终选择了养老和宠物两个关键赛道，同时我们又有车主客户的优势和资源。实际上它在生产过程中，也是一个制造企业，很多制造的经验都还是有帮助的。为了实现跨行业或融合性投资，机构需要注意以下几点：

首先，需要在行业研究上具有前瞻性布局，每年都需要研究新的赛道和方向。例如，我们在今年已经对可控核聚变、脑机等领域进行了研究。投资机构需要具备快速了解和认识各个行业的能力。其次，机构里人的组合也要多样以及有一些复合背景，通过人员迭代和更替，也能够实现一定的跨行融合。最后，很多策略和东西是可以有第一性原则去把控的，只要坚守这些原则，即使在新的行业和赛道中，包括融合赛道中也能够取得不错的成绩。

陆珏：跨行业、跨学科其实对我们来讲也是一个很有意思的话题，我分享三个观察。第一个观察，我们发现那些将不同行业和学科融合在一起的创业公司，往往能够迸发出更强大的创新力。比如我们这些年支持了一批优秀的合成生物学公司，他们将计算机科学、工程学和生物学融合在一起，无论是平台型还是产品型，这些企业的发展前景十分广阔。

第二个观察，作为银行，我们也支持了许多企业和投资机构，通过组织各类沙龙聚会，大家聚在一起，经常能迸发出跨行业的产品应用。例如，我们撮合投资机构伙伴和一家材料企业聚会，聊着聊着可以发现潜在新的应用场景。我觉得这种跨行业合作可以带来新的应用机会。

第三个观察或者心得，就是如何打造团队。今天我们的主题是穿越周期，穿越周期过程中本身就意味着你要对很多微观、中观、宏观要素做大量的调整，作为银行，不可能把我们团队都换成工科背景，但团队成员都抱着非常开放的心态积极学习。这种学习热情和好奇心非常重要。

同时，我们非常有幸跟我们布局的这些产业里最优秀的投资机构和创始人进行大量的交流。作为一个开放生态，我们需要从体系外汲取知识和能量。跨行业合作是实现这一目标的重要方式之一。此外，多元化也十分重要，不仅限于专业背景的多元化。个性、思考问题的方式和边界也不能过于狭窄。这些多元化因素可以帮助我们在穿越周期过程中看到更底层的问题和更结构化的思考，从而发现和支持跨学科机会。以上是我的分享，谢谢！

浦发硅谷银行行长陆珏

刘贞：拿我们在投的企业以及关注的行业来讲，其实军工行业本身不是一个行业，而是一个大的应用场景，其实就是跨行业集合起来，迸发出它新的需求和新的应用场景。

现在军工有一个“无人化”趋势，比如无人指战平台、无人机等等。以无人机为例，如果它是载重用的，可能对它的发动机推力，整个飞控系统有非常高的行业指标要求；但如果这个无人机是做侦查用的，可能对它的光电系统、雷达侦测就会有比较高的要求，这些其实就是不同学科、不同行业的融合。我们之前观察到一个无人机公司，原本专注于军工领域，但在满足军工需求的过程中，他们开发出了高速拍摄功能，并将这项技术应用到了能源和电力巡检中，为公司打开了新的增长领域和市场。这个例子很好地展示了跨行业、跨产业融合的巨大潜力。

我也非常同意陆行长的观点，即在跨学科、跨行业的实践中，需要拥有各种背景和性格特质的人参与。我们将不同创业公司集结起来，包括已投资的企业，定期举办沙龙活动，让他们进行交流。这些公司可能来自不同行业，但在各自的技术领域里有着出色的表现。通过这种交流，常常能产生出色的创新点子。

对于跨行业合作，我认为最重要的是保持包容态度。很多创新最初可能只是一个想法，从想法到实际产品可能需要经历漫长的过程，但这些想法就像火花一样，有可能引领未来在未知领域进行更深入、更有价值的研究。因此，我们应该给予这些想法足够的支持和鼓励。

周智辉：我觉得跨行业其实就是科技投资的一部分，我们是投资行业的老兵，从第一天开始做投资，科技和消费是永恒的两大投资主题，所以这方面我们一直在做。外国也一样，举个例子，日本一个公司叫味之素，大家可能都听说过它是知名的味精生产商，但其实大家不知道，它同时也是半导体行业中先进封装材料ABF的全球独家供应商。这个例子向我们展示了企业跨行业的可能性。

再说一下我们的做法。

第一，跨行业这个事情首先第一步是企业家，我觉得当下对创业企业家要求越来越高，不仅需要知识，还需要管理和融资能力，甚至需要跨行业的能力。特别是在科技领域投资中，很多关键材料和设备都是跨学科的存在，企业家需要有跨界的能力。

第二，金融要服务实体经济，我们需要摆正自己的位置，作为投资人要服务企业家。我们与企业家之间的关系就像微软的AI助手的名字：copilot，为他们提供帮助和支持。至今，我们通过直接股权投资和母基金穿透投资了共计6000多家企业。我们还举办各种论坛，邀请不同领域的专家进行交流，希望能够激发大家的创新思维，推动跨行业的发展，同时也为大家创造有利的合作机会。

3.寻找新优势适应激烈市场竞争

朱巍：第三个问题就是现在越来越多投资者进入我们硬科技投资赛道，面对激烈的市场竞争，如何在硬科技投资中实现差异化和优势定位问题？

朱家春：我们因为本来有产业背景，很多产品通过产业链上的企业或者是集团体系可以做些验证。如果说差异化的能力，首先，我们需要关注投后赋能的重要性。每个季度为被投资企业在做哪几件事，要有明确目标和规划，分析企业的需求而不是仅仅关注我们擅长的领域。将我们投资的企业家联系在一起是一个非常重要的能力。科技企业和制造型企业通常都面临着行业天花板的限制，因此，跨行业合作和构建生态系统成为了一个关键的战略方向。通过投资，我们可以构建一个支撑企业的生态系统，并为其提供更多的合作伙伴，以实现更广泛的业务拓展和增长。

另外，我们强调对产业和科技赛道的深入理解，利用认知差异，尽量进入深水区，以避免市场干扰。我们将继续努力为企业提供有针对性的支持和投后管理，以促进其长期发展。

陆珏：我觉得差异化特别重要，因为在中国没有不卷的行业，银行更加卷。当下，几乎所有的银行都在支持科技金融，中央金融工作会议后，大家也都加大了力度更加重视。我想在回答如何差异化服务之前，先有一点我们自己要想明白，我们要差异化服务的对象是谁，因为科创是个大市场，有各种方式可以定义科创企业，这对我们来讲挺重要的，比如在硬科技领域，刚才提到的五个大的产业方向里，我们有三个选择科技企业的逻辑。

第一个逻辑就是在中国可以全球引领的优势大行业里寻找有倍增效应的创新节点。比如说像光伏、新能源汽车，这些大行业大产业都是中国的创新能力叠加制造业能力、叠加全球市场机遇的体现，我们因此看到了巨大的机会，还能再往前走，我们会从中选择有创新节点的赛道和优秀的企业。

第二个是刚才周总讲的从国产化率较低但是天花板很高的节点上去寻找一批优秀企业。第三个就是寻找本身是一个创新技术的路径。比如刚才讲的AIGC、合成生物。这些技术路径本身可能会大幅度提高各行各业生产效率，或者改变生产方式和结果。

这三个逻辑和思路，大概覆盖了当下硬科技领域的130多个赛道，我们还在不停地寻找新的节点。所以我想“差异化”就是首先要想清楚你要服务谁，然后再用差异化方式服务他们。我们主要有三个差异化：

第一，全生命周期。我们真正能够做到全生命周期的支持，比如最早的案例是在企业第一轮融资拿到刚成立的一个月内，我们就提供了第一笔信用资金，金额也不小，而且会一路支持这家企业。尤其是我们同一个团队会在全国范围内为一家企业提供服务，包括海外的业务，一直支持企业直到成熟期或者IPO。因此，全生命周期的支持非常重要。

第二，共性问题。由于我们服务了5000多家不同行业的企业，我们可能会发现共性问题。针对这些问题，我们会支持创业者在穿越周期时所需的财力、心力和其他支持。两个月前，我们组织了一个小饭局，邀请专家专门分享探讨了在当前市场环境下如何科学地分配资金的话题。有一位企业家表示，虽然他从我们这里获得了数千万的资金，但今晚的交流比这些资金本身更有价值，因为他终于打通了任督二脉，知道了如何合理进行激励。这些都是我们在心力和其他资源方面支持科技企业的方式。

第三，独特性。我们既是一家银行，又深深扎根在创投圈里，因此能够成为这个生态圈的超级链接者。我们希望打通整个生态圈的资源，将所有优秀的投资机构伙伴和银行纳入我们的朋友圈，以便在目前的市场环境下，所有的资金和资源都能够支持那些我们认为有潜力继续前进的企业。开放生态圈链接的作用也是我们差异化的手段。

刘贞：简单说两点。第一点，首先先审视自己，自己到底有什么资源，自己能做什么，能干成什么。第二点，在这个基础上我们在对接整个目前市场是什么样的情况，从中找到一些交集、交叉点。我们背靠兵器工业集团，既有军品，又有民品，里面有十几个产业链，都是全国甚至全球第一，我们就沿着这些产业链去做深耕，去做深入的挖掘。

再者，恒旭资本朱总也提到了投后赋能，赋能对于我们来说，并不是简单地给它订单，更深层次的可能是给他们一个机会。所谓机会也是我们一直提出来的，更多的发挥产业探头作用，给他一个应用场景，这样可以把一些很优质的企业孵化出来，让他能够走的更长远。我觉得这是我们比较差异化的投资策略。

中兵顺景总经理刘贞

周智辉：关于差异化，我觉得可能是一个结果，就像陆行长讲的，我觉得卷挺好的，因为随着竞争的展开，各家公司会找到自己恰当的位置，这是一个结果。除此之外，特别是对于科技投资，包括在座的朱总、刘总都是来自于大的产业集团，他们作为国内知名的链主企业，亲自下场来强链补链延链，我觉得是好的，因为有担当。我们作为证券公司旗下的私募股权投资基金，在科技投资里也有自己的一些共性、独特的视角，比如我们给不了订单，给不了行业认知，但可以给他更多的视角，比如全球化视角，以及跳出原有产业圈的视角。

所以，我觉得无论是我们中金资本，还是产业集团，还是银行、保险、政府端，非常欢迎大家都投身到科技创投行业里面来，大家一起站在自己的角度，从自己的禀赋出发，做好自己的事，服务好自己的LP和自己的被投企业，就一定能找到自己独特的定位和差异化的道路。我就说这些，谢谢！

朱巍：时间差不多了，请每位投资人围绕这个主题用一句话给我们行业人一个综合性的建议，我先自己来一下。我对行业其实没有特别的建议，因为大家都是这个领域深耕多年的投资人，希望大家多来苏州走一走，看一看，苏州现在有4大集群产业，16个细分工业领域，10大未来产业，我们每年也要投将近600个项目，都是围绕硬科技周期的，也希望各位同仁多到苏州交流，不管是过去已经有投资的，还是未来有可能在这个领域布局的，相信在苏州你们肯定有不一样的产业和项目方面的收获，包括与科学家对接的收获。从周总开始。

周智辉：我觉得投资人本质上应该也是个企业家，必须要跟企业家共情，如果跟企业家没有共情，很难做好投资人角色的。至于建议，我觉得有点托大了，只能说和大家一起共勉吧，我们自己也一直在努力中：当时不杂，踏实猛干。谢谢大家！

刘贞：我相信咱们优秀的科技企业一定是可以穿越资本寒冬的，同时也希望更多优秀硬科技企业家来支持国防军工事业的发展。谢谢大家！

陆珏：我发现朱总刚才是广告时间，您讲到苏州，我也宣传一下我们在北京、上海、深圳、苏州有四个网点，也非常欢迎所有投资界朋友和所有科技企业能够跟我们的团队交流，一起加强合作。我最近比较真切的感受是，宏观上，我对拉长一根线还是非常乐观的，因为我们有最勤劳、勇敢、又智慧的人在，我们一定有非常好的未来；微观上，我想我们每一个人、每一个机构大家一起努力，是可以逐渐把信心和乐观未来共同创造出来的。谢谢！

朱家春：我也共勉一下，从企业角度来看，现在大势是中国要给全球提供第二选择的时代，相信一定会有非常厉害企业出现，我们期待这样的企业家和企业进入我们的视野。从投资的角度来看，算然困难很多，但很可能现在是配置最好的时候，等下一个开放周期过来的时候，就是我们收获的时候。

朱巍：谢谢台上的各位嘉宾，也谢谢台下各位同仁！

END.