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报告综述：

TWS 无线耳机的爆发带动上游超预期。根据近期圣邦股份发布的 19 年上半 年盈利预告，立讯精密一季度、二季度超预期的业绩表现以及通过我们多方 跟踪、产业调研了解到的兆易创新和歌尔股份的最新情况，TWS 无线耳机 在 2019 年迎来爆发年，销量持续超预期。AirPods 的出货量持续上修，华 为 freebuds、三星 galaxybuds、小米 Air 以及其他品牌、白牌无线耳机均迎 来了爆发式的增长，对 OEM/ODM厂商、主控、模拟、存储等主要芯片带来 了可观的业绩拉动。

TWS 无线耳机市场空间广阔。根据市场调查机构 IDC 的预测，2019 年可穿 戴设备市场全球出货量有望突破 2.229 亿台，增长的主要驱动力就是智能手 表和耳塞式设备，在 2023 年的市场占比份额将超过 70%。苹果凭借AirPods大获成功，华为 FreeBuds 和荣耀 FlyPods 也迎来快速发展，小米在19Q1推出一系列耳机新品，以超高的性价比大幅拉动了其在可穿戴设备市场的增 长。智研咨询预计2018-2020年全球 TWS 耳机将实现高速增长，出货量分 别达到 6500 万台，1 亿台和 1.5 亿台，预计随着无线耳机音质以及功能性 持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升。

TWS 销量超预期，AirPods出货量持续上修，MWC 2019 展会中 TWS异 军突起。2018 年 Airpods 出货量为3500万台，我们预计 2019E/2020E AirPods 的出货量为 0.5/0.7 亿台，2021 年有望超过 1 亿台。华为 freebuds、 小米 Air、三星 galaxybuds 以及万魔、Bose 等传统耳机厂商也都纷纷发布 了自己的 TWS无线耳机，均迎来爆发式增长。MWC 上海涵盖 5G、物联网、 人工智能、大数据等主题，其中我们发现众厂商纷纷布局TWS无线耳机的 产品以及解决方案，2019 是 5G 起步的一年，未来音频产品与AI、AR\\VR 等产品结合，有望形成新的语音交互入口。此次展会中，意法半导体展出TWS耳机通话降噪解决方案，骨传导降噪技术，高通带来多款应用高通方 案的 TWS 耳机、AR、VR 语音眼镜产品。

TWS 耳机未来升级趋势如何?智能降噪引领未来趋势。随着智能技术日益 成熟，整体功耗的降低，实现降噪芯片放入 TWS 蓝牙耳机指日可待，降噪 也将成为TWS蓝牙耳机的新的发展方向。健康监测带来新亮点。随着传感 器的广泛应用、精度大幅提升及体积的不断缩小，使TWS无线耳机实现运 动状态监测与生理健康判断等功能成为可能。低功耗、低延迟技术突破铺垫 智能之路。尽管目前 TWS耳机大多配备充电盒，但是无线耳机主要应用场 景为移动状态，需要连接手机使用，这就要求其具备较低的功耗。未来TWS无 线耳机 智能化、生物化 的发展 趋势，搭载更 多芯片 的需求，都极大 的需要 低功耗支持。

涉及的产业链有哪些?TWS 的产业链主要包括 ODM 厂商，无线耳机的元器 件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、 过流保护 IC、电池等，涉及的ODM以及声学器件供应商包括立讯精密、歌 尔股份、共达电声(万魔声学)、瀛通通讯，芯片厂商包括恒玄、瑞昱、络 达等;存储厂商包括兆易创新(Nor Flash)、Adesto;模拟 IC 厂商包括韦 尔股份、圣邦股份、杰华特;充电盒电源管理芯片包括TI、钰泰，此外，欣 旺达、鹏鼎控股以及一些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等也将受益于 TWS 耳机市场的兴起。建议重点关注:立讯精密、兆易创新、歌尔股份、圣邦股 份。

报告内容：

一、TWS 的爆发推动上游超预期

根据近期圣邦股份发布的 19 年上半年盈利预告，立讯精密一季度、二季度超预期的业 绩表现以及通过我们多方跟踪、产业调研了解到的兆易创新和歌尔股份的最新情况，TW S 无线耳机在 2019 年迎来爆发年，销量持续超预期。AirPods 的出货量持续上修，华为 freebuds、三星 galaxybuds、小米 Air 以及其他品牌、白牌无线耳机均迎来了爆发式的 增长，对 OEM/ODM厂商、主控、模拟、存储等主要芯片带来了可观的业绩拉动。

二、TWS 真无线耳机迎来爆发年

根据市场调查机构 IDC 的预测，2019 年可穿戴设备市场全球出货量有望突破2.229亿 台，若按照 7.9%的复合年增长率来计算，2023 年市场规模将增加至 3.023 亿台，增长 的主要驱动力就是智能手表和耳塞式设备，在2023年的市场占比份额将超过 70%。

中国市场 2019 年第一季度可穿戴设备市场出货量为 1950 万台，同比增长 34.7%。其 中基础可穿戴设备(不支持第三方应用的可穿戴设备)同比增长 25.5%，智能可穿戴设备 同比增长达到 84.6%。

分品牌来看，苹果凭借 AirPods 大获成功，华为 FreeBuds 和荣耀FlyPods也迎来快速发 展，小米在 2019 年第一季度推出一系列耳机新品，以超高的性价比大幅拉动了其在可 穿戴设备市场的增长，而小米手环在中国市场的增长逐渐放缓，但在海外市场迅速扩张。

根据 Counterpoint 以及 KGI 数据，2016 年无线耳机出货量仅 918 万台，智研咨询预计2018-2020年全球 TWS 耳机将实现高速增长，出货量分别达到 6500 万台，1 亿台和 1.5 亿台，年复合增速达 51.9%。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳 机的渗透率有望继续提升。

三、TWS 销量超预期，AirPods 出货量持续上修

AirPods在发行短短一个月时间内就成为美国最受欢迎的无线耳机，根据市场调研机构 Slice Intelligence 的数据，发行短短一个月已占据 26%的市场份额，超过 Beats 和 Bose耳机的份额。

根据 Counterpoint 的最新数据显示，在 2018 年第四季度中，AirPods 的出货量占到了市 场的 60%，达 1250 万台，销量远超其他产品。而出货量排名第二的TWS无线耳机是 Jabra Elite Active 65t，三星 Gear IconX 则位居第三。

2018年 Airpods 出货量为 3500 万台，我们预计2019E/2020E AirPods 的出货量为 0.5/0.7 亿台，2021 年有望超过1亿台，出货量同比分别增长 118.8%/42.9%/40.0%/42.9%。

四、MWC 2019展会中 TWS异军突起

各大芯片厂商纷纷顺应 TWS 无线耳机的趋势，推出了一系列支持 TWS 无线蓝牙耳机的 产品。TWS 耳机方案从2018年年初的 CBA 组合，到现在百花齐放，已经有 8 大芯片品 牌推出 18 款解决方案。其中有络达、卓荣、炬芯、恒玄、赛普拉斯、瑞昱、高通等。 除此之外，还有不少芯片原厂正在赶来的路上，众多方案角逐，丰富了品牌商与消费者 的选择。随着蓝牙 5.0 技术普及，无线蓝牙耳机的成长势头良好，未来几年有望迎来爆 发式的增长。

MWC2019上海展于 6 月 26 日举行，此次2019 MWC 上海涵盖 5G、物联网、人工智 能、大数据等主题，其中我们发现众厂商纷纷布局 TWS 无线耳机的产品以及解决方案， 2019 是 5G 起步的一年，未来音频产品与AI、AR\\VR 等产品结合，有望形成新的语音 交互入口。

此次展会中，意法半导体展出 TWS 耳机通话降噪解决方案，骨传导降噪技术，高通带 来多款应用高通方案的 TWS 耳机、AR、VR 语音眼镜产品。

Klipsch杰士带来自家最新 TWS 真无线耳机产品，设计独特，材质精良，采用高通 3026 芯片，4 个 CVC 降噪麦克风。

艾迈斯带来了一款全新的 TWS 耳机芯片 AS3460。艾迈斯在耳机芯片MCU内臵入自动 配对滤波器(Automatic Preset Selection;APS)，针对不同噪声场景自动配对已事先导 入的频谱曲线，并根据 AI算法实时计算场景切换，过滤掉周围环境噪声，总降噪音量达 40dB;同时利用自适应声学泄露补偿(Adaptive Leakage compensation;ALC)，提高语 音通话、音乐的音质。搭载AI技术的 TW S 耳机在便携性与操作体验上将会有较大的提 升，更利于建设 AIoT 生态。

此外，紫光集团旗下紫光展与 5 月末也宣布推出 TWS 真无线蓝牙耳机芯片—紫光展锐 春藤 5882，该芯片支持蓝牙5.0，可实现超低功耗、超低时延等功能。作为展锐首款 TWS 真无线蓝牙耳机芯片，春藤 5882 采用了紫光展锐自主研发的 TWS 蓝牙耳机技术，解决 了蓝牙音频的延时问题。根据驱动中国的数据，春藤 5882 将双耳的延时降低了30%以 上，不仅可实现左右耳的电量均衡，同时相比竞品，可将双耳的工作时长提高 20%。

此外春藤 5882 通过了蓝牙 5.0 认证，支持BLE双模，其具有体积小、高集成的特点， 集成 BT RF/Analog/PMU/CPU/DSP/Flash/RAM 等单元，为 TWS 蓝牙耳机的多样化设计 提供更多的可能。

五、TWS 耳机未来升级趋势如何?

智能降噪引领未来趋势。目前大多 TWS 无线耳机存在通话降噪效果差、不支持智能降 噪等问题。Airpods利用语音加速感应器与采用波束成型技术的麦克风配合降噪;小鸟音 响通过运动传感器、声学传感器和检测算法的综合运用，可以自动识别所在场景并适配 最佳降噪参数，即智能调节主动降噪技术;索尼成为首个芯片级解决方案厂商，其新推 出的头戴式耳机 WH-1000MX3 采用了定制的 HD 降噪处理器QN1与此之时，国内厂商 也在不断进行尝试，络达科技已推出适配蓝牙耳机的低功耗芯片 AB1532,支持多mic与 外设接口，增加音频传输带宽的同时提升抗干扰能力。随着智能技术日益成熟，整体功 耗的降低，实现降噪芯片放入TWS蓝牙耳机指日可待，降噪也将成为 TWS 蓝牙耳机的 新的发展方向。

健康监测带来新亮点。随着传感器的广泛应用、精度大幅提升及体积的不断缩小，使 TWS 无线耳机实现运动状态监测与生理健康判断等功能成为可能。搭载生物芯片无疑可以实 现心率、体温以及卡路里监测，三星推出首款GearIcoX蓝牙耳机包括了运动时间和距离 记录以及燃烧的卡路里。但是如何在保持小体积的同时实现生物智能仍是大多数厂商所 面对的挑战，毫无疑问的是 TWS耳机将会下一个智能穿戴爆款。

低功耗、低延迟技术突破铺垫智能之路。尽管目前 TWS 耳机大多配备充电盒，但是无 线耳机主要应用场景为移动状态，需要连接手机使用，这就要求其具备较低的功耗。目前。高通已经推出主打超低功耗的 QCC5100、QCC302X、QCC303X 三大系列芯片解决 方案，顺应 TWS 耳机发展需求。未来 TWS 无线耳机智能化、生物化的发展趋势，搭载 更多芯片的需求，都极大的需要低功耗支持。

低延时让用户体验升级除了满足消费者对音乐、通话、视频等日常功能的需求，TWS 耳 机仍需满足对游戏、VR 等场景的应用及需求。实现音频传输的低延时、提升音频传输效 率，提升反应速度成为 TWS耳机发展新卖点。高通已推出针对游戏场景的 aptX Adaptive 音频编码器技术，可将声音延迟控制在 50~80 毫秒。

六、涉及的产业链有哪些?

TWS的产业链主要包括 ODM 厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储 芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，涉及的 ODM 以及声学器 件供应商包括立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯，芯片厂商包括恒玄、瑞昱、 络达等;存储厂商包括兆易创新(Nor Flash)、Adesto;模拟 IC 厂商包括韦尔股份、圣 邦股份、杰华特;充电盒电源管理芯片包括TI、钰泰，此外，欣旺达、鹏鼎控股以及一 些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等也将受益于 TWS 耳机市场的兴起。建议重点关注: 立 讯 精 密、兆易创新 、歌尔股份、圣邦股份。

6.1立讯精密

立讯精密:AirPods 初始组装供应商为中国台湾的英业达，歌尔 2018 年导入，当前产能 和良率仍在爬坡;立讯 17 年导入供应链并且目前为 AirPods 的主要供应商，受益于产线 自动化的优势，预期将充分受益于 AirPods 的爆发，出货量指引不断上修，随着 airpods 销量的不断增长以及良率效率的提升，公司有望迎来显著的营收以及利润增加。

立讯精密 2019 年第一季度实现营业收入 90.19 亿元，同比增长 66.90%;归属于上市公 司股东的净利润 6.16 亿元，同比增长 85.04%;落在之前指引区间(70%~90%)的高 位区间!一季度营收以及利润的增长主要得益于 airpods 的放量，同时立讯指引 2019 年 1-6月归属于上市公司股东的净利润为 14.0~15.7 亿，同比增长 70%~90%，大部分受 益于 airpods等新品的利润率爬坡，立讯凭借自身强大的项目落地能力使得公司业绩能 够继续实现快速增长。

公司以连接器起家，不断丰富其产品线。公司 19 年开始有 LCP 天线、无线充电、线性 马达等多个新品导入，我们判断公司新品良率提升超出预期;在声学方面，公司持续拓 展声学组件和振动马达的市场份额，积极完善技术以及提升产品良率，努力缩小与行业 龙头的距离。公司切入大客户线性马达供应，今年增加新的料号，出货量成倍增长!声 学零组件在下半年新机种增加一个料号。LCP 天线模组在非 phone 领域拓展顺利。公司 目前提供 Apple watch 充电的接收发射端、表冠模组以及天线等零组件，SIP 进展顺利， 将为公司带来新的营收增长点。

公司在通信和汽车 的长线业务开始取得进展 ，其中通信业务全面布局有线 、无线和光模 块业务，已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。5G 时代有望获得成长新的利润 增长点。光模块方面，基站侧目前以 6G/10G 为主，未来有望逐渐升级到 25G/100G。 公司 5G基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域，公司与国内 客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新 的增长动力。

6.2兆易创新

兆易创新:每颗耳机均需要一颗 128M NOR Flash 用来存储固件及相关代码，每一快屏 幕需要一颗 8-16M NOR 用于 demura 光学补偿，且由于低功耗要求高目前格局良好，A 股龙头厂商正在加速切入、份额超预期。

新款airpods 发布，相关第三方机构第一时间进行细致拆解，我们认为从中能够石锤TWS 耳机对高阶 128M NOR flash 的需求拉动，同时除苹果外基于联发科及高通 CSR 平台的 产品亦采用了类似方案，我们继续强调，TWS 耳机将成为消费电子 2019-2020 年的一抹 亮色、同时亦将成为高阶 NOR 的 X 因素。

主业“存储 +IoT”业务逆势向 上，产品结构 +新产品放量突破。兆易作为典型高科技成 长性公司，成长路线由 16 年 NOR 到 17 年 NAND 到 18 年 DRAM，市场空间将按照十倍 打开。公司主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局，2005 年来 从SRAMNORMCUNAND，新品持续迭代推出。而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。强执行力下产品结构优化、工艺迭 代带来的成本下降是公司核心竞争力所在，四季度公司高阶 NOR Flash 占比继续提升、SLC NAND 进一步放量，有望继续实现稳健成长。

得 DRAM 者得天下，三大领域需求驱动 DRAM 继续成长。2017 年开启全球半导体第 四次硅含量提升周期，物联网、AI、智能驾驶与 5G 四大核心创新应用将驱动数据量指 数式增长，进而驱使全球存储器需求大爆发，第四次硅含量提升周期内，存储器芯片将 成为推动半导体集成电路芯片行业上行的主要抓手。第四波硅含量提升周期的四大核心 创新驱动是AI、物联网、5G 与智能驾驶，从人产生数据到接入设备自动产生数据，数 据呈指数级别增长!智能驾驶智能安防对数据样本进行训练推断、物联网对感应数据进 行处理等大幅催生内存性能与存储需求。

并购思立微切入 AI 人机交互，打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。思立微为国 内市场领先的智能人机交互解决方案供应商，产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能 移动终端传感器SoC芯片为主。本次收购有助于兆易丰富芯片产品线，拓展客户和供应 商渠道，在整体上形成完整系统解决方案。上海思立微将一定程度上补足兆易在传感器、 信号处理、算法和人机交互方面的研发技术，提升相关技术领域的产品化能力。

6.3歌尔股份

精密零组件 +智能整机 +内容服务，打造产业生态 圈 .歌尔深耕产业价值链上下游，布局 上游零组件、模组，以及下游的智能硬件，模具、注塑、表面处理，高精度自动线的自 主设计与制造，致力于打造高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台。公司不断坚持 自主研发与自主创新，在声学器件方面具有自主知识产权，在智能声学整机和智能硬件 领域通过“ODM”或“JDM”的方式，同客户合作进行产品开发，与客户建立了良好的 合作关系。

TWS耳机销量超预期，迎来爆发年。随着无线蓝牙耳机的兴起，歌尔领先布局 TWS 耳 机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，并为客户提供整体技术解 决方案，近期良率和净利润率提升速度较快，全年有望带来显著的收入与利润增量。

公司积极布局 AR\\VR 市场，随着客户 2020 年推出一款新产品，预计2020年 VR 有很大 成长。歌尔在 AR\\VR 方面具备核心光学元件、系统以及领先的 ODM 实力， 全面布局虚 拟现实产业链，有望带来新的成长动能。声学器件与 MEMS 为国内领先厂商。声学器件 不断升级，加入立体声、防水、智能化等创新，公司具备先进声学器件设计与生产能力， 在大客户中份额领先;同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS 麦克风、MEMS 动传感器占据市场领先地位，并在半导体芯片研发和封测和SIP方面加强投入，未来有 望保持持续成长。

6.4 圣邦股份

逆势方显优质公司本色，重点关注产品结构改善.圣邦凭借产品组合改善及 TWS 耳机等 新兴下游拉动，二季度营收逆势同比大幅转正，毛利率提升， 2018 年公司产品结构中， 信号链路产品约占 40%，电源管理产品占比约 60%，同时公司不断加大研发投入，保 持研发优势。 公司的收购标的成长迅速，对于标的和圣邦的成长均大有裨益。入股公司 钰泰亦有可观业绩并表!

今年 TWS 耳机行业继续爆发，除了airpods出货持续上修外，华为 freebuds、三星 galaxybuds 以及其他品牌、白牌无线耳机均迎来爆发式增长。我们认为除了oem外， 对主控、模拟、nor 等主要芯片带来了可观拉动!无论是圣邦还是钰泰，tws 电源类产品 均在上半年迎来放量。

圣邦上半年业绩超预期，圣邦股份业绩预告称 2019 年上半年公司实现净利润 5,326.37 万元—6,350.68 万元，同比增长 30% —55%主要原因为公司积极拓展业务，产品销量 增加，相应的营业收入同比增长所致。预计 2019 年 1-6 月非经常性损益对公司净利润 的影响金额约为 220万元。

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（报告来源：国盛证券；分析师：郑震湘）