徐洪才：不能简单理解美国国债收益率倒挂现象

中国发展网讯 近日，市场上热议着一个话题：美国长期国债收益率和短期国债收益率倒挂。很多人根据历史经验，认为美国经济出现了衰退征兆，全球金融体系风险急剧上升。

中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才认为，仅据此就贸然得出美国经济陷入衰退的结论还为时尚早，如果进一步认为全球风险上升，并形成一致预期，则可能导致金融危机的自我实现。从上半年实际情况看，美国经济表现虽然明显不及去年，但是美国企业创新和及时调整经营策略的能力还是比较强的，标普500成分股上市公司业绩表现良好，美国就业情况也不错，近期IMF还上调今年美国经济预期增长为2.6％，比年初的预测上调了0.3个百分点。当然，美国经济增长放缓或者说减税政策刺激效果减弱都是事实，但短期内并未出现急转直下的症状。因此，不能对收益率倒挂现象做简单理解。

实际是美国单方面宣布将对中国3000亿美元进口商品加征关税，令市场预期发生改变，引爆了市场避险需求，大量资金流入国债市场避险，导致长期国债收益率大幅下降，而美国经济并未恶化。美国作为全球最大发达经济体，依托美元在国际货币体系中的特殊地位，其宏观经济政策有很多自由选项，不久前美联储政策由加息转变成降息，这种180度急转弯引发了市场对美国经济前景的悲观预期，致使全球金融市场陷入剧烈震荡。当然，美国资本市场经历了十年大牛市，也有内在调整的技术要求。

从历史上看，每一次美国经济自身出现问题，或者出现风险积聚，美国总有办法转嫁风险，把内部矛盾向外部转移，让外部世界承担风险和成本，而受伤害最大的总是金融体系脆弱的某些新兴经济体。在金融危机之时，美联储曾经实施数轮量化宽松货币政策，还有扭转操作，总能做到趋利避害、化险为夷。当然，鱼和熊掌兼得之事也只有美国能够做到，其他国家都不享有这个特权。

近期，美国国债收益率倒挂现象引起了多方争议。在我看来，不能只停留在表面认知，一定要有深层次分析。

第一，利率倒挂现象有利于美国摆脱当下经济困境。长期国债收益率下降，会减少美国国债利息支出。美国公共债务规模超过GDP，达到100%以上，每年付息成本很高，降息有利于减轻美国财政负担。

第二，10年及以上长期国债收益率下降，直接降低了融资成本，实际有利于刺激企业投资和居民消费，促进美国经济增长。

第三，短期国债收益率水平相对上升，有利于抑制资金外流。美联储降息通常会导致美元指数变弱，但实际上，美国又希望维持强势美元，吸引境外资本流入美国。

一般来说，汇率贬值有利刺激出口，但升值有利扩大进口，汇率是一把双刃剑。实际上，短期利率上升吸引资金流入美国，促进国内投资，但推动美元汇率走强，又不利于出口。货币政策往往顾此失彼，因为存在内在冲突。这次美联储降息，长期利率下降，可促进国内投资和消费，同时吸引国际资本流入，阻止国内资金外流。

目前，全球需求不足，大宗商品价格低迷，这时候保持强势美元地位，不仅能吸引国际资本，而且还有利于提升美元购买力。美国可以趁机大量廉价地进口商品。实际上，这恰恰是美国经济具有自我调整功能的体现。

当然，如果美国经济因此向好，对世界经济也是一个好消息。美国经济和政策变化牵一发而动全身，我期望美国负起责任，尽量减少宏观经济政策的负面溢出效应，同时，加强大国之间宏观经济政策的协调，从而维护全球金融稳定，促进世界经济发展。