三季报行情即将来袭，业绩逐渐成为投资者关注的焦点。

韶能股份在水电业务、生物质发电业务和环保纸餐具三大业务相比同行均具有较大的优势，下面详细介绍。

一、水电业绩弹性有望充分释放，2019 年业绩有望高增

2019年以来我国南部地区普遍来水强劲，公司水电站所在的广东、湖南等地区水电高发，1-6月水电发电量同比增幅分别高达39%、49%，因此公司上半年水电利用小时2940 小时，远高于全国平均1674小时。7 月广东、湖南两地水电延续了上半年的增长态势，7 月水电发电量分别同比增长40.6%、66%，预计2019年公司水电业绩弹性有望充分释放，全年业绩有望超预期。

上网电价和水电利用小时数远远高于同行

韶能股份水电业务相对于同行来说优势显著，上网电价、水电利用小时数遥遥领先，为公司业绩提供安全边际。

上网电价远远高于同行。韶能股份在手运营水电装机分布于广东和湖南两省，其中广东小水电最低电价为0.4382元/度、湖南电价为0.30元/度左右，明显高于长江电力（0.28）、国投电力（0.27）、川投能源（0.21）、华能水电（0.19）的平均上网电价。

二、生物质发电具备多项核心优势，在建项目投产提升公司业绩

韶能股份生物质发电项目处于韶关市，2018年利用小时数达到6575小时，高于行业平均水平29%。公司生物质发电项目有三大核心优势：

“度电包干”的燃料收集模式：先收储、后付款，既能保障燃料质量及供应，也能减少“跑、冒、滴、漏”等情况发生，有效控制燃料成本；

热电联产的运营模式：将生物质能发电与造纸、餐具制造业务有机结合，使综合能效从30%提高至50%以上；

广东省用电需求旺盛：生物质电量上网全额消纳。

韶能股份在建+拟建生物质发电项目合计18万千瓦（集中于2019、2020年建设投产），据东吴证券分析师刘博保守估算，2020年仅考虑2019年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64亿元以上，相比2018年生物质业务净利润规模提升接近100%。

三、环保纸餐具项目下半年投产，对净利润贡献率将提升5倍

根据智研咨询和产业信息网的数据，2020年环保纸餐具的市场空间有望接近250亿元，而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势，行业龙头地位有望进一步稳固。

韶能股份环保纸餐具现有产能4万吨/年，新丰年产6.8万吨环保纸餐具一期项目将于2019年下半年投产。公司环保纸餐具业务的收入规模将达到15.08亿元，相比2018年提升285.71%；净利润规模将达到1.24亿元，相比2018年提升517.95%。

多家券商看多

东吴证券预计公司19-21年EPS分别为0.55、0.68、0.76 元，对应PE分别为11、9、8倍，公司同时具有：

1）价值股的分红： 公司承诺2019-2021年当年现金分红比例由35%提升至60%，预计2019 年公司股息率将超过5%，是水电行业所有公司中的第一名；

2）周期股的估值：对应2019年PE为11 倍；

3）成长股的增速：2019、2020年增速分别为97.2%、23.1%，因此首次给予公司“买入”评级。

国泰君安投资建议：受益于来水较好，上半年业绩高增。维持2019-2021年EPS分别为0.53、0.63、0.72元，给予公司2019年行业平均13倍PE， 上调目标价至6.89 元，维持“增持”评级。

申万宏源盈利预测与估值：上调公司2019-2021年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98亿元（调整前分别为5.39、5.97 和6.58 亿元），对应EPS分别为0.54、0.60 和 0.65元/股，当前股价对应PE分别为11、10、9倍。鉴于7月份广东、湖南来水情况继续向好， 公司生物质发电业务投产进度超预期，在建机组年内全部投产，公司业绩有望持续增长。 同时受益于公司未来三年60%的分红承诺，当前PE显著低于行业平均，股息率位于电力板块前列，估值水平有望进一步提升。判断公司当前股价还有20%以上上涨空间，上调至“买入”评级。

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