8月14日，美国10年期和2年期国债收益率盘中倒挂，市场对美国经济陷入衰退的担忧升温，VIX恐慌指数快速上升，美股大跌、黄金续涨。今天我们结合机构的深度报告了解一下美国债倒挂的表与里。
美债期限利差倒挂，通常反映市场对美国经济前景的担忧（图 1）。
短端美债收益率通常受货币政策影响更大，利率弹性较小；长端美债收益率与经济表现相关度更大，利率弹性也更大。因此美债期限利差走势通常反映市场对未来经济的预期，当期限利差倒挂也表明投资者对美国经济前景较为悲观。换言之，期限利差是市场预期的结果，并非引发经济衰退的原因。
2.本次10Y-2Y美债收益率倒挂，除基本面因素外，很大程度上受贸易摩擦升级影响（图 3）。
历史经验显示，美联储实施紧缩货币政策时期， 以及美国经济进入周期尾端后，美债期限利差趋于持续收窄。但过去几个月以来，10Y美债收益率快速下行的拐点往往发生在贸易问题加剧的时点， 期限利差也随之快速收窄。因此，本次10Y-2Y美债利差倒挂，很大程度上是受贸易问题引发避险情绪升温的影响，并不完全是经济基本面变化所致。
3.历史上10Y-2Y利差倒挂后，美国经济都随之衰退：最快1年后、最慢3年后、平均2年后（图 5）。
据美国国家经济研究局（NBER）界定， 1978 年至今，美国共经历5轮衰退期，历次衰退之前 10Y-2Y美债收益率均出现了倒挂：从倒挂提前的时间来看，最快提前12个月，最慢提前36个月， 平均提前22个月。按此经验规律，当前10Y-2Y美债利差倒挂，并不能判定美国经济短期就会陷入衰退，但中长期几成定局。
4.重申前期观点：美国经济短期内陷入衰退的可能性较低（图 6、图 7）。
国盛证券在前期报告《美国一季度 GDP 超预期的表与里》指出：历次美国衰退的根本原因，都是企业或居民部门大规模债务违约引发的金融体系崩溃。当前， 美国居民部门债务压力较轻，企业部门债务压力偏高但尚可承受，同时金融体系抗风险能力显著增强，因此美国经济短期内陷入衰退的可能性较小。
5.历史上10Y-2Y美债收益率倒挂后，大类资产怎么走（图 8）
美元指数表现无一致性规律，10Y美债收益率多数上行，标普500 指数多数上涨，黄金价格走势无一致性规律，原油价格多数上涨。此外，有报告《美联储十年来首次降息，更像历史上哪轮？》中指出：今年7月美联储启动10年首次降息，与1989年美联储降息的宏观背景高度一致。参考1989年的经验规律，再结合当前具体情况，我们对本轮美联储降息后大类资产表现的判断如下：
美元短期仍有韧性，不宜过早看空，但中长期趋于下跌；
美股短期有望维持上涨，中长期趋于持续回调；
美债收益率可能在较长时期内维持下行趋势；
黄金短期大概率震荡，中长期趋于上涨；关注黄金龙头山东黄金，这一这个趋势是中长期的，所以可以考虑长线，中金黄金也可以考虑。
原油短期有望小幅走高， 中期取决于OPEC减产力度，长期大概率下跌。 石油下跌，中信建投重点推荐“炼化-化纤”民营化工四小龙恒力石化（2000万吨炼化项目全面投产）、桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化+东方盛虹（差别化高盈利长丝，炼化、PTA 均已注入上市公司）。
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