爆款基金永远是一个错误答案

大家都知道此类政策会出台，但不知道何时会出台，这就让投资者很难避开。对于很多长期投资地产类信托的投资者而言，自从2017年房地产市场新一轮暴涨之后，这类政策就可能会随时出台，尤其是在2020年疫情之后出现短暂的经济复苏，政府有足够的余地对经济结构进行调整的情况下。

但说实话，在政策真正落地之前，你很难判断政策究竟是会出现在2017年那一轮的经济复苏期，还是2020年那一轮的复苏期，抑或是下一轮的复苏期。过去二十年地产起落的周期太长，以至于很难精准地判断时点。所以只要投资者仍然还在投资地产信托产品，这个雷就很难避开。

2.爆款基金

不管基金经理多么优秀，当有2400亿资金去抢购一只基金的时候，市场已经肯定处于不理性的状态了。这种公募基金的“爆款魔咒”就一直存在于市场上：每逢爆款基金多发的时候，市场大概率会见顶。

2015年6月发行的爆款工银瑞信互联网+，发行即巅峰，时隔7年净值还停留在0.56，依然没有回到1以上。2018年1月发行的兴全合宜，即使在谢志宇的管理下，直到2019年4月净值才重新回到1。

根据我们此前的研究，唯一一只发行在市场低位的爆款基金，就是傅鹏博老师管理的睿远成长价值。但这主要还是由于睿远基金是在2018年11月才成立，在2019年初才发行了第一只自己的公募基金睿远成长价值。睿远基金后续发行的爆款基金也大多都是在市场的高位。

本质上来说，这种市场情绪火热的情况，对于基金的发行和提高认购规模十分有利，因此机构大量发行基金的行为是非常理性的，但这对投资者来说非常不利。

这是我们一直以来的观点，一些老同学可能还有印象：

2021年初，在基金公司大量给明星基金经理发新基金的时候，我们认为需要把股票基金慢慢转换到“固收+”基金上来；

2021年下半年，当基金公司力推各类中证500量化基金和新能源等成长基金的时候，我们认为中证500在寻顶，新能源等成长基金没有性价比；

2022年初，基金公司开始力推“固收+”基金的时候，我们则建议大家可以提高自己的风险偏好。

历史上“爆款基金”发行即见顶的魔咒证明了一件事：每个阶段的“爆款基金”其实是帮大家排除了一个错误的答案，而不是为大家提供了一个正确的答案。

3.雪球产品

雪球产品是一种和机构对赌的产品，主要是散户为机构兜底挂钩产品下跌的风险，机构给散户一个相对固定的收益，虽然机构将这种产品塑造成一种安全的固收产品，但这种实质是对赌的产品，在市场大幅下跌的时候，自然就会暴露出它本身的问题。

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4.银行理财

银行理财净值化之后，亏损早晚都会来，只不过是时间早晚的问题，其实按照风险收益对等的原则，银行理财有亏损才是正常的，以前银行进行刚兑的情况，反而是不正常的。

5.中证红利

在强势了一整年之后，现在我们对于中证红利的观点是偏谨慎的。

中证红利的主要成分股是各类周期股，去年在发改委强势入场的情况下，市场对周期股的盈利预期本已经见顶，但今年叠加了俄乌冲突、高估值成长暴跌的影响，中证红利以低估值、高分红的优势吸引了资金的关注，表现十分强势。

事实上，在周期行业里，除了煤炭和石油等能源行业仍然十分强势外，钢铁、有色等多个周期的方向并没有那么强。

结合当下宏观经济的情况和相关行业目前的景气度预期，我们判断中证红利年内见顶的概率很高，只不过这个时间节点会更多地受市场情绪的影响，很难给出一个特别具体的时间节点，因此我们维持对这个方向谨慎的观点。

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6.REITs基金

在这个时间节点，超过600亿的资金买入，是不是又为大家排除了一个错误答案？我们认为，大概率是的。

但风险主要集中在场内交易的部分，场外认购风险仍然不高，考虑到这么低的配售比率，场外认购的性价比其实也非常低。

本质上来说，对于年化分红收益在4%—8%的REITs资产来讲，并不存在价格在短期快速上涨的空间。但市场对于“炒新”的热情，明显超出了我们的预期。

比如去年发行的红土盐田港REITs，发行价格2.3元，开盘价格为2.53元，一路上涨之后，价格最高达到4.22元，相比于发行价格，涨幅高达83%。

假设以发行价格买入红土盐田港的投资者每年可以拿到4%的分红，那么以4.22元买入的投资者，每年获得的分红仅为2.18%，这个水平和现在的货币基金相差无几。

REITs基金的价格被推高到这个水平，有很大一部分原因是市场的避险情绪。因此，当下的REITs的二级市场交易实际是存在情绪退潮风险的，一旦大家风险偏好上升，股市有更好的机会，REITs的二级市场价格可能会面临比较大的风险。

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投资中，热闹的地方不要去

张楠老师分享了一组数据，这组数据的背后可能就是爆款魔咒出现的原因。

张楠老师对比了居民存款和沪深300的走势，在居民手中持有大量存款的时候，股市一般处于低位，而居民把存款不断地转换为投资之后，市场就开始逐步上行，居民存款的低点一般都对应着市场的高点。

数据来源：东方财富Choice，新财学院

如果用更通俗的话解释这个现象，那就是：当散户离场的时候，市场风险反而不高；当散户蜂拥入场的时候，反而需要警惕。“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”“热闹的地方不要去”，这些流传甚广的话，其实都非常有道理。

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