资本市场改革重点在哪里
编者按2024年1月12日，中国证监会举行首场新闻发布会，回应了新股发行节奏和发行定价、资本市场投资端改革等话题。在国外的发达资本市场，股市是能跑赢GDP的。对于中国资本市场和中国经济的恢复进程，我们要潜下心来深入思考，推出务实管用、切合实际的对策。本期资本市场讨论的话题是制度改革的重点有哪些，如何从投资端改革，以及如何强化公司治理，提升上市公司质量。
吴晓求前不久说：“中国资本市场如何建设，如何发展，将来成为未来全球的金融中心，的确是我心中的梦想。”这也是很多国人的梦想。但现在市场如此低迷，大家不禁会问：“市场究竟出了什么问题？改革的重点在哪里？”
中国经济时报记者 刘慧
在A股市场信心低迷之际，中国证监会于2024年1月12日召开新闻发布会，回应了新股发行节奏和发行定价、资本市场投资端改革等话题。证监会发行司司长严伯进表示，证监会和交易所将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量。证监会机构司副司长林晓征表示，将提升长期资金权益投资的积极性与稳定性，扎实推进制度建设，更大力度引入市场中长期资金。
从国外发达资本市场来看，美国、英国等很多国家的股市是能跑赢GDP的，近几年邻国印度的股市大幅度跑赢了GDP，但中国的GDP翻了很多倍，股市却上涨有限。中央金融工作会议提出建设金融强国，发挥好资本市场枢纽功能。对于中国资本市场和中国经济的恢复进程，学者们提出，要潜下心来深入思考，推出务实管用、切合实际的对策。如何提振投资者信心？除了要提升上市公司质量，大力吸引长期资金入市，还要继续深入推进制度改革。
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资本市场改革重点在哪里
中国人民大学原副校长吴晓求前不久说：“中国资本市场如何建设，如何发展，将来成为未来全球的金融中心，的确是我心中的梦想。”这也是很多国人的梦想。但现在市场如此低迷，大家不禁会问：“市场究竟出了什么问题？改革的重点在哪里？”于是有学者提出，中国资本市场一定要从融资市场转向投资市场。
中国人民大学财政金融学院一级教授王国刚对中国经济时报记者表示，股市要具有投资功能，影响的要素非常多，包括经济、文化等，最基本的是价格。要认识到投资功能是股市支持实体经济发展的基本点，也是股市高质量发展的重要表现。要科学把握资本内涵和市场经济中的资本功能，增强资本在推进现代科技发展中的作用，科技开发是一个长久的过程，必须有能够承担风险的长期资金。要突破资金股份的限制，推进人力资本股份的形成。还要完善股票发行注册制，以投资者需求为导向，进行股票发行和交易。最后要强化股市监管，建立违法者对股市投资者的赔偿制度，形成不敢违法、不能违法、不想违法的新机制。
对于资本市场如何从融资市场变成投资市场，真正让投资者去投资资本市场，清华大学五道口金融学院副院长田轩对记者表示，很重要的一点是要强化公司治理，提升上市公司质量。成熟的资本市场比如美国，有5%以上的股权就是非常大的股东了，但在国内，很多上市公司至少拥有一个持股比例超过10%的控股股东，因此，大股东可能会侵占和压榨中小股东的利益。资本市场的发展方向是市场化、法治化、国际化，但因为国内有大股东，所以控股股东的支配地位可能使得公司内部治理无法有效运行，同时也会出现关联交易，有些会通过操纵信息披露来掩盖其行为。注册制最核心的是信息披露制度，要求真实、准确、完整、公平披露，但现实中，一些控股股东会通过信息披露来操纵市场，以此来掩盖内幕交易。
因为大股东“一股独大”，也造成了内部监督机制的效果不佳。田轩表示，“成熟的资本市场主要靠董事会起到内部监督的作用，董事会主要靠的是独立董事，但目前在国内，很多公司独立董事的任命主要是由控股股东来决定的。相关数据显示，大多数上市公司独立董事只占少数。在过去20多年里，中国的独立董事投赞成票的达到99.66%，反对票和弃权票都不到0.1%。”
“在美国成熟的资本市场，机构投资者会起到重要的监督作用，国外的信息中介机构，比如分析师、审计师、会计师、评估师，也能起到监督作用，但我国的机构投资者由于期限较短，没能实行有效的监督职能。”田轩表示，从总体上来看，我们的公司治理监督机制实际上是缺失的。公司治理是很重要的抓手，通过提升公司治理可以提升上市公司质量，能让投资者真正有信心去投资好的资产、好的标的，能真正提升投资者的信心，从而活跃资本市场，让中国资本市场实现可持续发展。
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法治环境还有提升空间
当前，市场上的投资者缺少信心，有的认为现在的市场是“圈钱市”。学者们表示，中国的法治环境一直在提升，但未来还有提升的空间。
在学者们看来，相比一些上市公司财务造假获利可能是几亿元、十几亿元，罚几百万元、几千万元都是不够的。美国安然公司财务造假，当时的公司前CEO被判刑24年。只有让造假者坐牢，才能把违法成本提高，才能让资本市场净化。对于严重的违法违规，比如欺诈发行、内幕交易、财务造假，毫无疑问要坚决打击，但如果只是轻微的违法违规，更多还是要合规，保护企业家精神。
田轩表示，中国的法治环境有提升的空间。现在国内上市公司的违法违约成本相比国外还很低。在美国，如果一家企业出现财务造假或内幕交易，会面临“组合拳”惩罚。同时，我国的集体诉讼制度还有待完善，广大的中小股东还无法从集体诉讼制度中保护自己的权益。《中华人民共和国刑法》和《中华人民共和国证券法》还没完全打通。现在在国内资本市场，欺诈发行是有可能逃脱法律制裁的，很多都是警告或罚款。在美国，大部分中小股东是没有时间、没有专业知识去维护自己的权利的，所以有集体诉讼制度。“我原来在美国生活的时候，会收到一个明信片，会写明是哪家律师寄来的，‘你投资的公司股票有财务造假或其他问题，现在是不是授权我们来代理？’如果授权就代表同意，连明信片的邮资都是律师提前交了，最后填好把明信片丢进邮筒里。可能过一年两年以后，我就会收到一张支票，里面赔几千美元。”
“正是因为有集体诉讼制度，才能很好保护中小投资者，在他们权利受到侵犯时，能够得到补偿。目前，我国的集体诉讼制度还没有普及，成功的案例有康美药业，将来有很大的发展空间。”田轩表示。
学者们还认为，不合格的公司应该退市。上海新金融研究院理事长屠光绍表示，美国现有8000多家上市公司，中国有5000多家上市公司，市场的机制应是优胜劣汰，如果没有退市的话，那市场的功能就是扭曲的，就会有短期和投机行为出现。
总而言之，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的重要作用。2013年至2022年，中国的GDP由59.30万亿元增长到121.02万亿元，资本市场改革也应该稳步推进，用制度改革和法治环境给予投资者信心和预期，不仅仅要助力企业发展，更要让广大投资者有获得感和幸福感。正如吴晓求所说，“一定要改革，不改革没有出路；一定要有信心，中国市场一定会发展。”
本文图片来源：摄图网
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